既是AI賦能者也是AI應(yīng)用者，大摩認(rèn)為阿里當(dāng)前估值極具吸引力。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，摩根士丹利在5月13日的報(bào)告中唱多阿里，稱考慮到AI需求激增的背景，阿里作為AI賦能者（云計(jì)算）和采用者（特別是電商領(lǐng)域）的雙重身份，其云業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)及利潤(rùn)率可能有潛在的上行空間。

大摩表示，阿里云是中國(guó)唯一一家為外部客戶提供大量GPU容量的主要云服務(wù)商，預(yù)計(jì)收入增速將在2026財(cái)年加速至25%，將直接受益于爆炸性增長(zhǎng)的AI推理需求。同時(shí)，作為AI早期采用者，其電商市場(chǎng)份額可能企穩(wěn)，并在即時(shí)零售領(lǐng)域開辟新市場(chǎng)。

大摩進(jìn)一步表示，阿里當(dāng)前26財(cái)年12倍PE估值極具吸引力，目標(biāo)價(jià)180美元，SOTP估值達(dá)200美元，上升空間36-51%。按照SOTP模型，對(duì)淘寶天貓集團(tuán)應(yīng)用8倍EV/EBITA估值，對(duì)云業(yè)務(wù)應(yīng)用5倍EV/銷售額估值，得出基本情景下SOTP估值為每股200美元。

AI賦能者：獨(dú)特的外部客戶GPU服務(wù)提供商

摩根士丹利認(rèn)為，阿里云（AliCloud）有望受益于激增的AI推理需求。隨著DeepSeek在1月份引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，AI推理需求急劇增長(zhǎng)。自2024年下半年以來(lái)，主要互聯(lián)網(wǎng)公司大幅增加了資本支出用于AI，重點(diǎn)從模型訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理（推理、多模態(tài)）。

報(bào)告表示:

阿里云（AliCloud）在中國(guó)云服務(wù)市場(chǎng)占據(jù)獨(dú)特地位，是唯一一個(gè)能夠?yàn)橥獠靠蛻籼峁┐罅縂PU容量的云服務(wù)提供者。與騰訊和字節(jié)跳動(dòng)等其他主要云服務(wù)提供商不同，阿里巴巴的云業(yè)務(wù)戰(zhàn)略重要性在于其專注于外部客戶，這使其在當(dāng)前AI推理需求爆發(fā)的市場(chǎng)環(huán)境中具有顯著優(yōu)勢(shì)。
摩根士丹利預(yù)計(jì)阿里巴巴的云業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)將從2025財(cái)年第三季度的13%加速至2025財(cái)年第四季度的18%，并在2026財(cái)年達(dá)到25%。

報(bào)告指出，盡管所有中國(guó)主要科技巨頭都顯著增加了資本支出，阿里宣布未來(lái)三年總投資達(dá)3800億元人民幣，但與騰訊（微信+元寶）和字節(jié)跳動(dòng)（抖音+豆包）不同，后兩者有更高的內(nèi)部AI計(jì)算需求，而阿里則能夠?qū)⑵浯罅縂PU能力分配給外部客戶。此外，阿里云近期推出的Qwen3模型在推理、多語(yǔ)言任務(wù)和工具使用方面表現(xiàn)優(yōu)異，進(jìn)一步鞏固其技術(shù)領(lǐng)先地位。

AI采用者：電商AI賦能潛力尚未反映在股價(jià)

作為一個(gè)AI早期采用者，阿里巴巴正將AI功能整合到其現(xiàn)有的超級(jí)應(yīng)用程序（淘寶、高德地圖、釘釘、夸克）中。報(bào)告認(rèn)為阿里巴巴通過(guò)利用其龐大的專有電子商務(wù)用戶數(shù)據(jù)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這將能夠通過(guò)更好的抽成率和廣告轉(zhuǎn)化率帶來(lái)進(jìn)一步的收入提升。

摩根士丹利指出，阿里巴巴擁有龐大的專有消費(fèi)數(shù)據(jù)和廣泛的使用場(chǎng)景，可能在電商市場(chǎng)份額企穩(wěn)和/或提高抽成率方面帶來(lái)上行空間，這一潛力尚未被市場(chǎng)完全定價(jià)。報(bào)告目前預(yù)計(jì)阿里巴巴2026年GMV和CMR增長(zhǎng)分別為4%和6%，但尚未考慮AI對(duì)電商的提升作用。

淘寶已經(jīng)推出了多項(xiàng)AI功能，包括AI試穿助手（根據(jù)用戶身高體重推薦產(chǎn)品）、基于通義模型的"淘寶AI問(wèn)"（試驗(yàn)版）以及面向商家的AI運(yùn)營(yíng)支持平臺(tái)。

抓住即時(shí)零售機(jī)遇，開拓2萬(wàn)億市場(chǎng)

摩根士丹利報(bào)告還提到，阿里巴巴正在進(jìn)入一個(gè)即時(shí)零售市場(chǎng)，預(yù)計(jì)到2030年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2萬(wàn)億元人民幣（約2670億美元），年復(fù)合增長(zhǎng)率為20%。這代表著2030年總零售額的3.3%（2024年為1.4%）或在線零售額的9.9%（2024年為5.1%）。

阿里巴巴最近升級(jí)了即時(shí)零售業(yè)務(wù)，將所有即時(shí)零售產(chǎn)品（小時(shí)達(dá)）整合到淘寶App的頂部菜單項(xiàng)“逛逛”中，于今年勞動(dòng)節(jié)前推出。 根據(jù)新聞報(bào)道，在推出后的六天內(nèi)，淘寶“逛逛”（由餓了么提供騎手網(wǎng)絡(luò)）的日訂單量超過(guò)1000萬(wàn)單。

值得一提的是，與京東的外賣服務(wù)通過(guò)大量補(bǔ)貼推出不同，阿里利用淘寶流量和餓了么的即時(shí)配送能力，增強(qiáng)其快速商務(wù)產(chǎn)品，同時(shí)不影響淘寶天貓集團(tuán)的盈利能力和餓了么的收支平衡路線圖。摩根士丹利繼續(xù)預(yù)計(jì)淘寶天貓集團(tuán)的EBITA在2025-2028財(cái)年將有1%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，而本地服務(wù)將在2026財(cái)年實(shí)現(xiàn)EBITA收支平衡。