2025年一季度財(cái)報(bào)顯示，全球鋰電池隔膜龍頭企業(yè)恩捷股份（002812.SZ）歸母凈利潤(rùn)同比暴跌83.57%至2598.66萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)下降80.42%，毛利率與凈利率分別降至17.14%和0.51%，創(chuàng)下上市以來(lái)最差盈利表現(xiàn)。這一數(shù)據(jù)折射出鋰電隔膜行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格戰(zhàn)白熱化的殘酷現(xiàn)實(shí)，而公司股價(jià)四年累計(jì)暴跌超70%，實(shí)控人李曉明家族財(cái)富四年縮水625億元，更凸顯其經(jīng)營(yíng)困境。

恩捷股份將業(yè)績(jī)暴跌歸因于兩大核心因素：隔膜價(jià)格同比大幅下滑及存貨減值計(jì)提。自2023年起，鋰電行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩矛盾激化，隔膜價(jià)格持續(xù)探底。據(jù)ICC鑫欏資訊數(shù)據(jù)，2024年上半年中國(guó)隔膜產(chǎn)量同比增長(zhǎng)20%，但頭部企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能集中釋放，導(dǎo)致市場(chǎng)供需錯(cuò)配。恩捷股份坦言，隔膜產(chǎn)品毛利下降直接沖擊盈利，而存貨規(guī)模攀升至38.8億元（2024年三季度末），迫使公司計(jì)提資產(chǎn)減值，進(jìn)一步吞噬利潤(rùn)。

財(cái)報(bào)顯示，2025年一季度恩捷股份營(yíng)收同比增長(zhǎng)17.23%至27.29億元，但三費(fèi)（銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用）占比升至10.82%，同比激增28.7%。公司毛利率較去年同期減少9.17個(gè)百分點(diǎn)，凈利率更是暴跌92.46%，反映出成本控制失效。盡管公司產(chǎn)能利用率達(dá)92.6%（2024年數(shù)據(jù)），但高產(chǎn)能未能轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，反而因價(jià)格戰(zhàn)陷入“越生產(chǎn)越虧損”的怪圈。

李曉明“風(fēng)口捕手”傳奇：從煙草包裝到鋰電隔膜，兩度精準(zhǔn)踩中行業(yè)浪潮

在新能源產(chǎn)業(yè)劇烈洗牌的2025年，云南首富李曉明與其掌控的恩捷股份再度成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。這位美國(guó)籍企業(yè)家憑借對(duì)行業(yè)趨勢(shì)的精準(zhǔn)預(yù)判，先后在煙草包裝和鋰電隔膜領(lǐng)域完成兩次“財(cái)富躍遷”，但如今正面臨業(yè)績(jī)暴跌、股價(jià)腰斬與家族財(cái)富縮水的多重考驗(yàn)。

第一次風(fēng)口：煙草包裝的“防潮革命”李曉明的創(chuàng)業(yè)故事始于上世紀(jì)90年代。彼時(shí)，國(guó)內(nèi)香煙外包裝普遍采用普通塑料薄膜，易受潮發(fā)霉，導(dǎo)致煙廠損失慘重。1996年，從美國(guó)馬薩諸塞大學(xué)高分子材料專業(yè)歸國(guó)的李曉明，與弟弟李曉華聯(lián)手云南玉溪市新產(chǎn)業(yè)發(fā)展公司，成立紅塔塑膠，推出具有防潮功能的BOPP薄膜。這一技術(shù)革新迅速獲得紅塔集團(tuán)等中煙系統(tǒng)客戶的青睞，公司通過(guò)拿下十多個(gè)省級(jí)煙草公司訂單，迅速壟斷煙膜市場(chǎng)。

李曉明兄弟的商業(yè)嗅覺(jué)不僅體現(xiàn)在技術(shù)突破上，更在于對(duì)政策紅利的精準(zhǔn)把握。隨著煙草行業(yè)整合加速，他們通過(guò)合資、并購(gòu)等方式深度綁定云南中煙、四川中煙等大客戶，成為云南省非專賣卷煙材料A級(jí)供應(yīng)商。這段經(jīng)歷不僅為其積累了第一桶金，更埋下了后續(xù)轉(zhuǎn)型的伏筆——恩捷股份的早期股東中，云南中煙旗下企業(yè)長(zhǎng)期位列前十。

第二次風(fēng)口：鋰電隔膜的“全球霸主”之路2010年，李曉明兄弟敏銳捕捉到新能源汽車產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)前夜。他們成立上海恩捷，切入鋰電池濕法隔膜領(lǐng)域，這一選擇堪稱“賭對(duì)賽道”。當(dāng)時(shí)，隔膜作為鋰電池四大主材中毛利率最高的環(huán)節(jié)（40%-50%），技術(shù)門檻高且被日韓企業(yè)壟斷。李曉明通過(guò)收購(gòu)江西通瑞、蘇州捷力等企業(yè)，快速擴(kuò)充產(chǎn)能，并在2018年將上海恩捷注入上市公司恩捷股份，完成從煙草包裝到新能源材料的華麗轉(zhuǎn)身。

押中風(fēng)口后，恩捷股份迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。其隔膜產(chǎn)品覆蓋寧德時(shí)代、比亞迪、松下等全球頭部電池廠商，產(chǎn)能與出貨量連續(xù)三年位居世界第一。2021年，公司股價(jià)一度突破316元/股，市值超3000億元，李曉明家族財(cái)富飆升至725億元，登頂云南首富。這一階段，李曉明展現(xiàn)了對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的深度掌控力：通過(guò)在匈牙利、馬來(lái)西亞等地建廠，規(guī)避貿(mào)易壁壘；與衛(wèi)藍(lán)新能源等固態(tài)電池企業(yè)合作，提前布局下一代技術(shù)。

周期之痛：恩捷股份凈利潤(rùn)暴跌83%背后的行業(yè)“懲罰”

2025年一季度，全球鋰電池隔膜龍頭恩捷股份交出了一份令人瞠目的成績(jī)單：歸母凈利潤(rùn)同比暴跌83.57%至2598.66萬(wàn)元，毛利率驟降至17.14%，凈利率僅剩0.51%。這份財(cái)報(bào)不僅暴露了公司自身經(jīng)營(yíng)困境，更折射出鋰電隔膜行業(yè)正經(jīng)歷的殘酷周期調(diào)整。從昔日“利潤(rùn)奶牛”到如今“跌麻了”的困境，恩捷股份的遭遇成為行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格戰(zhàn)白熱化的典型注腳。

周期之殤：從“量?jī)r(jià)齊升”到“量增利減”過(guò)去三年，鋰電隔膜行業(yè)經(jīng)歷了一場(chǎng)過(guò)山車式的周期波動(dòng)。2022年，全球新能源汽車需求爆發(fā)，隔膜價(jià)格一度飆升至2元/平方米以上，恩捷股份憑借產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)40億元，毛利率高達(dá)47.83%。然而，隨著行業(yè)資本瘋狂涌入，產(chǎn)能迅速擴(kuò)張。2024年，國(guó)內(nèi)濕法隔膜產(chǎn)能突破300億平方米，而需求增速僅20%，供需

失衡導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)全面爆發(fā)。2025年一季度，恩捷股份隔膜產(chǎn)品均價(jià)同比下降超30%，而原材料成本僅下降15%，直接吞噬利潤(rùn)。盡管公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)17.23%至27.29億元，但三費(fèi)（銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用）占比升至10.82%，同比激增28.7%。更嚴(yán)峻的是，公司存貨規(guī)模攀升至38.8億元，計(jì)提資產(chǎn)減值損失成為利潤(rùn)下滑的“最后一根稻草”。

債務(wù)與現(xiàn)金流：周期壓力下的財(cái)務(wù)危機(jī)行業(yè)寒冬中，恩捷股份的財(cái)務(wù)健康狀況亮起紅燈。截至2025年一季度末，公司有息負(fù)債總額達(dá)165.69億元，同比增長(zhǎng)23.41%，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至34.33%。盡管公司稱債務(wù)主要用于海外基地建設(shè)，但利息支出同比增加40%，進(jìn)一步拖累利潤(rùn)。

現(xiàn)金流壓力更為凸顯。公司應(yīng)收賬款高達(dá)52.51億元，占2024年?duì)I收的51.67%，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的120天延長(zhǎng)至180天。2025年一季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比減少72.73%至1.24億元，遠(yuǎn)低于凈利潤(rùn)。這意味著，公司利潤(rùn)更多是“賬面富貴”，實(shí)際資金回籠能力大幅削弱。

出海與轉(zhuǎn)型：能否逃過(guò)周期“懲罰”？面對(duì)行業(yè)寒冬，恩捷股份提出兩大應(yīng)對(duì)策略：全球化布局：匈牙利一期基地已投產(chǎn)，美國(guó)、馬來(lái)西亞基地加速建設(shè)，2025年重點(diǎn)推進(jìn)玉溪基地。公司稱海外產(chǎn)品盈利優(yōu)于國(guó)內(nèi)，但海外投資成本高企，匈牙利基地單位產(chǎn)能投資是國(guó)內(nèi)的1.5倍。此外，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、文化差異等問(wèn)題可能拖累海外擴(kuò)張進(jìn)度。

技術(shù)轉(zhuǎn)型：控股子公司湖南恩捷研發(fā)的全固態(tài)硫化物電解質(zhì)膜已與北京衛(wèi)藍(lán)新能源簽訂超3億平米采購(gòu)協(xié)議，提前鎖定固態(tài)電池市場(chǎng)。然而，固態(tài)電池商業(yè)化尚處初期，中信證券預(yù)測(cè)2025年全球裝機(jī)量不足10GWh，對(duì)隔膜需求拉動(dòng)有限。