文/劉工昌

2025年4月底，重慶洪九果品股份有限公司（以下簡稱“洪九果品”）突發公告稱，公司董事長鄧洪九等多名高管因涉嫌騙取貸款及/或虛開增值稅專用發票被采取不同刑事強制措施。

上邊是重慶洪九果品股份有限公司發布的公告。

香港中小上市公司協會常務理事、中善資本董事長梁嘯表示，若罪名成立，從香港資本市場監管角度來講，董事會受到聯交所的董事適格性審查，聯交所可能要求公司向市場進一步披露刑事處罰情況等。①

曾風光無限的“水果第一股”

在水果行業激烈的競爭中，逐漸形成了“南百果，北鮮豐，西洪九”三足鼎立的局面。洪九果品最先上市，業界稱之為“水果第一股”

天眼查資料顯示，洪九果品于2002年在重慶創立，創始人為鄧洪九及其妻子江宗英。

公司成立之初，鄧洪九大膽開辟了華北、新疆、西南和華南等六條水果業務新線路。一年后，鄧洪九通過販賣無籽西瓜，不到半個月就凈賺30萬元。

2005年，鄧洪九的產品拓展到進口水果領域，榴蓮、山竹等高端水果成為他新的業務新賣點。

后隨著“中國臺灣水果進入大陸實施零關稅”政策的出臺，鄧洪九迅速將臺灣水果引入重慶市場，成為重慶地區引入臺灣水果的先行者。

2012年，鄧洪九做出了一項驚人的決定：抵押自己的房產，籌集了1億元資金在泰國建廠，并以期貨形式簽訂了當地4萬畝水果的長期收購合同，提前一年向果農支付現金。他還首創了“樹上熟”榴蓮空運模式（包機直運），即便終端價格翻倍，產品依然供不應求。憑借這一大膽的押注，洪九果品成為中國最大的榴蓮分銷商。2022年，公司銷售了2500萬顆榴蓮，流傳著“中國人每吃掉10個榴蓮，就有1個來自洪九”的說法。

在眾多水果中，洪九果品組建了涵蓋來自全球100多個原產地和49個水果品類的水果產品組合。同時選擇了6種在國內增長最快的水果榴蓮、山竹、龍眼、火龍果、櫻桃、葡萄六大水果產品作為其核心的水果產品，2019、2020及1H2021，六大核心水果產品的銷售額分別為15.6、39.4及34.4億元，營收占比分別達74.9%/68.3%/63.4%。這6種水果按照零售額計占全國進口市場水果總額的65%，成為主要的進口水果品類。

洪九果品在招股書中表示，在其選擇核心產品的時候，會考慮其稀有性、特色風味、營養水平和原產地，確保這些品類難以在國內找到替代品。洪九果品花了較大的力氣在識別和推廣受用戶歡迎的核心水果產品，通過不斷研究市場趨勢和消費者偏好，來選定原產地生活的水果。

在銷售渠道上，洪九果品的渠道鋪設涵蓋了終端批發商、新興批發商、商超客戶和直接銷售。具體如下圖：

●終端批發商：將水果賣給擁有強大分銷能力并能接觸到終端客戶的批發商。

●新興零售商：將水果賣給社區電商、社區團購和社區生鮮連鎖店等。

●商超客戶：全國各地的超市。

●直接銷售：通過銷售檔口直接向客戶銷售水果，例如賣給醫院、學校等。

在具體的銷售占比上，呈現出終端批發商>新興零售商>商超客戶>直接銷售，從2021年的數據來看，這四者的占比分別為53.3%、20.7%、14.2%、11.8%。

②

總起來講，洪九果品采用的是端到端的模式，專注高端進口水果和高質量國產水果的全產業鏈運營。也就是從原產地直采，再經過自有工廠的標準化加工及數字化供應鏈管控分揀后，直接銷售給全國各地客戶。這種模式有效降低了中間環節，提高了效率和利潤空間的同時，也大大滿足了消費者對高品質水果的需求。

獲得阿里等機構青睞

正是憑借這種獨特的“端到端”供應鏈模式，洪九果品一度成為解決水果零售行業高損耗、分銷鏈條復雜、市場集中度低等問題的典范。除此外，對下游零售終端還采取了這樣一些措施。

其一，總部提供供應鏈支持。洪九果品總部在全球100多個水果原產區，成立了一批批的直采團隊，果子采摘后直接發往附近的加工廠以及60多個分揀倉內，方便后續的物流配送。此外，總部還研發出了可實時監控的“洪九星橋”系統，從采摘到出倉配送，洪九星橋都有著單獨的信息呈現，數字化系統的導入也讓各個流程的配合達成了高度默契。

其二，賦能服務促發展。協議達成后，總部會給予下游門店基礎的賦能培訓支持，包括貨品擺放、庫存指導，以及節日活動期間的營銷策劃等等。

其三，兜底政策。果品上架前，門店如果發現貨品有損壞，可以通過洪九星橋和總部聯系，總部會承擔全部的損失。

正因為如此政策，洪九果品才得到眾多加盟商的加盟。通過與供應商建立長期合作關系，洪九果品在中國高端進口水果和高品質國產水果市場建立了強大的分銷網絡，業務覆蓋全國多個城市。

隨著加盟商隊伍的壯大，洪九果品逐步從終端的水果直接買賣中解脫出來。這樣，它通過上游端供貨，中游端分銷，將賣場主要交給加盟商，自己則在中間扮演著連接平臺的角色，隨著平臺的擴大，洪九果不僅可以賺到產品的差價，還能賺到平臺的錢。

通過整合上游，賦能下游，把自己變成產業平臺，更快實現由重資產向輕資產轉型的目的。這種商業模式創新與阿里巴巴S2B2C模式發家邏輯極為相似。它當時的財務表現以及所展示的市場前景也得到世人認可，故獲得阿里注資。

?具體來說，阿里巴巴在2023年參與了洪九果品的C+輪融資，投資金額達到5.91億元人民幣，成為其最大的外部股東。③

而在阿里投資之前，早在2018年洪九果品就贏得了資本市場的高度關注，并連續完成了三輪融資。其中，年底的B輪融資尤為引人注目，吸引了深創投、招商局資本、陽光人壽、中國農墾等眾多知名機構參與。僅僅一年后，洪九果品又順利完成了由國內消費領域頂尖風投——CMC資本領投的C輪融資，融資金額高達5億元人民幣。

此后，洪九果品繼續受到資本市場的青睞，陸續獲得了中信國際資產、廣發證券、南方基金等知名機構的大額投資。自2018年起，洪九果品共完成了7輪融資，累計融資金額超過十億元人民幣。

資金流向空殼供應商

2022年9月登陸港交所，創下670億港元市值巔峰，被譽為“水果第一股”。

然而，上市第二年，股價便開始一路下跌。洪九果品運營的轉折點發生在2024年3月20日，洪九果品披露因無法按時發布2023年財報，股票交易暫停買賣。

而此次財報“難產”背后是洪九果品的財務危機。2024年3月28日，洪九果品公告披露，核數師畢馬威在審計洪九果品2023年年報時注意到其2023年第四季度突然向一批新增供應商支付了高達34.2億元的預付款，占全年預付款余額44.7億元的76%。

核數師表示，相關供應商大多是洪九果品2023年度新增交易方，并無歷史交易記錄，其中，部分上述該等供應商的注冊資本低于2023年洪九果品向其支付的預付款項余額。與此同時，天眼查信息顯示，部分該等供應商社保參保人數為零，疑似空殼公司，外界猜測，這筆款項流入了“空殼供應商”。

此外，公告還披露，2024年1月，洪九果品支付15.2億元預付款給上述供應商，但當月僅收到4.5億元回貨。核數師表示，截至2024年1月31日，洪九果品預付給該等供應商的預付賬余額約為人民幣42億元。由于資金流向存疑，畢馬威要求公司提供完整會計記錄、運營資金預測等資料，但管理層未能提供合理解釋。④

洪九果品竟然交給了一些疑似空殼公司，卻得不到合理回復。2024年4月26日，具有職業精神的畢馬威憤然辭任核數師，而洪九果品因此在港股繼續停牌至今。此次停牌后，來自阿里巴巴、招商局資本、華人文化、招銀國際等主要股東單位委派的董事也相繼辭職。

可即使這樣，仍有多家金融機構在其停牌后提供大量貸款。2024年4月22日到7月29日間，包括中信銀行重慶分行、興業銀行重慶分行、渣打銀行重慶分行、重慶農村商業銀行石柱支行、浦發銀行重慶分行、浙商銀行重慶分行等多家金融機構分別向洪九果品提供股票質押融資2.67億元、1.59億元、9657萬元、5100萬元、5000萬元、2948萬元，合計超6.5億元。

直到一年后其董事長及眾多高管被抓，它的崩潰才終于不可挽回。

為緩解資金壓力，自2024年4月起，鄧洪九及其妻子江宗英頻繁質押股權，累計質押股份占直接持股的65%，占總股本約14%，但隨著其股價持續暴跌，這些質押股份逐漸失去其經濟意義，最終可能導致公司控制權易主，加劇經營危機。

2024年，包括興業銀行重慶分行、招商銀行重慶分行、開泰銀行（中國）在內的多家金融機構已因金融借款合同糾紛對洪九果品提起訴訟。此外還有涉及民間借貸的訴訟，天眼查資料顯示，洪九果品目前共有90條開庭公告，17條法院公告，公司董事江宗英已被下達14次限制消費令。

值得關注的是，從2024年停牌至今，洪九果品仍未發布2023年財報及之后的任何財報，公司股票也一直處于停牌狀態。停牌前，其股價較發行價暴跌95%，市值從巔峰時的600億港元蒸發至28億港元。截至目前，其停牌至今已超過10個月，距離港交所強制退市僅剩不到6個月時間，業內認為，洪九果品若不能及時做出相應舉措，將面臨退市危機。⑤

據《中國證券報》報道，一位接近洪九果品的法律人士稱，香港聯交所高度重視董事的品行及誠信問題，若罪名成立，從香港資本市場監管角度，董事會會受到聯交所的董事適格性審查，聯交所可能要求公司向市場進一步披露刑事處罰情況，以及要求董事辭任。從市場角度，該公司可能面臨投資者或股東發起的民事索賠。

為何洪九果品崩潰的這么快？

作為“端到端”供應鏈模式的倡導者，洪九果品的這種模式依賴高周轉和高杠桿，通過預付款鎖定上游貨源，再利用應收賬款質押融資來維持現金流。

但這種模式從一開始就埋下了巨大的隱患。

首先是現金流危機。為了確保穩定的水果供應，它需要在果園的水果尚未成熟時，就提前支付款項下單。而在將水果銷售給商超等客戶后，往往又需等待數月甚至更久才能回款，由于上游供應商的信貸期普遍較短，下游客戶的信貸期較長，這使得自己很難及時回收現金，完全沒有資金主動權。因此出現了嚴重后果。

因為在水果行業，現金流才是企業真正的生命線。其經營現金流凈流出，現金流缺口逐步擴大。2019-2021年，其經營性現金流分別為-4.5億元、-8.04億元、-9.82億元，2022年，其經營性現金流進一步擴大至-18.23億元，2023年上半年現金流凈額為-3.14億元。

這樣做的另外一個后果是負債嚴重。在最艱難的時期，為了維持公司運營，洪九果品不得不依靠舉債度日，通過借新還舊來維持資金鏈。此前財報顯示，截至2023年6月底，洪九果品向銀行貸款金額達27.76億元，同比增長約49.22%。公司貿易及其他應收款項合計高達101.51億元，存在重大壞賬風險，公司賬面上的現金及現金等價物僅5.57億元。

第三個后果是虛增預付款。2023年，洪九果品的凈利潤同比下降了6.5%，但預付款項卻激增了34億元，這一現象顯然與常規商業邏輯不符。業內人士分析認為，虛增預付款可能是為了獲取銀行貸款，或者通過關聯交易轉移資金。最后包括董事長等多名高管因涉嫌騙取貸款及/或虛開增值稅專用發票很可能也與此有關。

第四是股權過于集中，缺乏監督。洪九果品股權結構呈現明顯的家族化特征。天眼查資料顯示，創始人鄧洪九持股32.41%，其妻子江宗英持股9.04%，侄子楊俊文持股0.21%，家族合計控股超40%，形成絕對控制權。公司核心管理層也由鄧氏家族成員把控——鄧洪九任董事長、江宗英長期擔任總經理、女兒鄧浩宇任聯席秘書，兒子鄧浩吉為首席運營官，侄兒楊俊文為執行董事兼副總經理。

作為一家上市公司，從股權到核心崗位幾乎全被這一套“家族式管理班子”自家人所控制，形成了一個極為封閉的權力運行體系。這種治理結構使得外部董事幾乎形同虛設，監督機制失靈，內部權力缺乏有效制衡，極易滋生財務操控、利益輸送等風險。

而從消費角度看，當消費升級成為主流趨勢，居民對高端水果需求旺盛的那些年，進口水果的市場行情水漲船高，洪九果品也能趁此享受這場盛宴，成為名副其實的“水果大王”。但遇到消費降級，進口水果和國產高端水果市場出現明顯萎縮，結果可能就要反著來。

業內人士表示，外貿水果公司跟國外供應商，通常談的是代賣模式，會抽取貨值的7%，在市場行情順風順水時，這個可觀的利潤，是能夠覆蓋運輸、人工等成本的。但洪九果品的水果生意鏈條很長，對現金流有極高的要求。以洪九果品的進口榴蓮為例，它是從原產地泰國拿貨的，事先就要付一筆很大的資本。

洪九果品在泰國有個工廠，要想完成從源頭到餐廳這個供應鏈閉環，洪九果品需支付場地費、人工費、運輸費、報關費等等。這就使得“每一箱30斤的榴蓮，A級果成本都要700元。榴蓮在國內至少賣到700元一箱才能回本，但目前目前榴蓮在國內的價格大約在600元一箱?，明顯不能覆蓋成本。

這也成為洪九果品增收不增利的重要原因之一。雪上加霜的，洪九果品在客戶端也遇到了麻煩，銷售回款期大大延長。這就是說，洪九果品賣出了貨，錢卻收不回來了。截至2023年上半年，洪九果品的貿易及其他應收款項，合計約101.51億元，較2022年末增加11.55億元。這也就意味著，在被別人討債的同時，鄧洪九也得向別人討債。⑥

另外網上電商的興起對實體店沖擊太大了，大家的消費欲望也在減弱。多位經營者都認為，他們遇到的問題，鄧洪九也遇到了，所以，洪九果品由盛轉衰也是能理解的。⑦

洪九果品不是沒努力過。2023年前三季度，洪九果品展開了一系列的推廣措施，比如進入直播電商、綜合電商等新興零售業務。與此同時，它還加大了公司品牌形象的宣傳，開展了一系列線下推廣措施。洪九果品還曾經公告稱，2023年前三季度，實現了整體業績的正向增長，經營性現金流轉正為2690萬元。但令人費解的是，自2023年下半年開始，洪九果品各地分公司卻在陸續關停。

洪九果品跌落的教訓

從上市到停牌，從190億港元的高光首秀跌落至不足20億港元的市值，兩年時間，洪九果品完成了一次近乎“垂直墜落”的資本反轉神話。而這背后，并不只是市場信心的衰退，更是一場深層治理危機的外露。

如今的洪九果品，財務數據成謎，多名高管被刑拘，復牌希望遙遙無期，已很難東山再起。洪九果品就像一面鏡子，給后來者留下深刻教訓。

首先是誠信的缺失導致破產。洪九果品的崩塌，直接原因是“誠信破產”，董事長包括高管因虛開發票、騙取貸款、造假財報被抓。其次是只有現金流得到保障才能走到最后。

水果行業本身毛利率低（通常不足20%），若企業為搶占市場份額，過度依賴借貸進行地域擴張或供應鏈投入（如冷庫、物流），會導致債務壓力激增。一旦銷售不及預期或融資受阻，現金流極易斷裂。高杠桿是其“致命毒藥”，生鮮行業現金流脆弱，其將短期借款用于長期資產投入（如建冷庫、買地），或通過質押股權循環融資，一旦市場波動（如果價下跌、銷售不及預期）會導致抵押物貶值，引發債務危機。

再次是家族企業需要“防火墻”。家族信托要建立分權制衡機制，避免個人決策綁架公司。鄧洪九的悲劇，提醒所有家族企業：權力必須制衡。讓親戚管錢、管采購，風險太大。現代企業需要專業團隊，而不是“自家兄弟”。⑧

再次，消費者需求誤判與標準化不足：水果非標品特性強，若盲目推廣高價進口單品（如車厘子、牛油果），但目標市場消費能力不足，易造成庫存積壓。另外水果品質受自然因素影響大，若品牌化過程中未能建立嚴格的分級、檢測標準（如糖度、外觀），會導致終端客戶信任崩塌。

最后，是“重資產”與“輕資產”要平衡。完全自建供應鏈（如洪九果品賴以成名的“端到端”模式）雖可控性強，但固定成本過高；過度輕資產則品控難保障。需根據資金實力動態調整。生鮮行業需嚴守“現金流第一”原則，規模擴張前先跑通單店/區域盈利模型。

圖源：靈獸

洪九果品的崩塌本質是“在低門檻、高波動行業中，用資本杠桿替代經營能力”的失敗樣本。前些年經濟騰飛，消費上升期可能能正常，但一旦環境改變，像洪九果品“在低毛利行業中用高杠桿擴張，疊加供應鏈效率不足，導致資金鏈斷裂”，當外部競爭環境和政策變化（如電商競爭、消費降級）時，可能加速其崩潰過程。水果行業的生存關鍵始終在于“低成本、高周轉、強管控”，任何偏離這一邏輯的戰略都可能致命。洪九果品的崩潰正是基于此。

[引用]

①（多位高管被捕、財務崩塌，“水果第一股”洪九果品因何墜落？新京報記者劉歡2025-04-26）

②（從洪九果品和百果園的不同發展路徑，看萬億鮮果市場崛起邏輯來咖智庫2022-05-17文|龔巖）

③（扁擔里挑出來的上市公司，10年市值300億，怎么做到的？陳平商業智慧2023-01-25作者|陶婷）

④（“水果第一股”洪九果品總部：準備恢復經營，后續將逐步公告相關情況2025年4月22日每經記者王琳每經編輯魏官紅）

⑤（多位高管被捕、財務崩塌，“水果第一股”洪九果品因何墜落？綠松鼠2025-04-27新京報記者/劉歡）

⑥（重慶水果大王快撐不住了，市值一年沒了600億，老板被踢出富豪榜2024-06-22來源: 火星商業 ）

⑦（“中國水果第一股”洪九果品董事長等高管涉案實地探訪原辦公地已易主2025-04-21封面新聞記者李茂佳）

⑧（從百億帝國到隕落：洪九果品神話的破滅一直傳奇的狐貍2025-04-23）