《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，港交所網(wǎng)站披露安諾優(yōu)達基因科技（北京）股份有限公司（以下簡稱，安諾優(yōu)達）的招股說明書，公司擬謀求港股主板上市，聯(lián)席保薦機構(gòu)為建銀國際和國泰君安證券。

根據(jù)灼識咨詢的資料，按樣本檢測量計量，于2023年，安諾優(yōu)達在中國NIPT（無創(chuàng)產(chǎn)前檢測）市場位列第三。而前兩名同行業(yè)市場競爭者的份額分別占到50.5%、15.9%，短時間內(nèi)，安諾優(yōu)達想快速提升自己市占率存在不小難度。

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收入不錯仍持續(xù)虧損超4億

安諾優(yōu)達是一家專注于以分子診斷為基礎(chǔ)的IVD（體外診斷產(chǎn)品）醫(yī)療器械及多組學(xué)生命科學(xué)研究服務(wù)的公司，公司亦專精于基于NGS的產(chǎn)前檢測IVD產(chǎn)品。安諾優(yōu)達致力于通過一體化生命科學(xué)測序解決方案促進臨床診斷及推動生命科學(xué)研究。

通過利用安諾優(yōu)達的臨床測序解決方案，安諾優(yōu)達的醫(yī)院及獨立醫(yī)學(xué)實驗室客戶可進行便捷全面的內(nèi)部基因測序及分析，從而提高檢測及診斷效率，及早發(fā)現(xiàn)遺傳異常引起的疾病風(fēng)險，并及時對風(fēng)險人群進行干預(yù)。

截至最后實際可行日期，安諾優(yōu)達的三款I(lǐng)VD產(chǎn)品已獲得三類醫(yī)療器械證書，兩款兼容的生物信息學(xué)分析軟件產(chǎn)品已獲得二類醫(yī)療器械證書，以及12款I(lǐng)VD產(chǎn)品正在開發(fā)中。

于往績記錄期間，安諾優(yōu)達的收入來源于臨床測序解決方案、科研測序解決方案及其他。從2022年-2024年（以下簡稱，報告期內(nèi)），臨床測序解決方案產(chǎn)生的收入分別為2.51億元、2.7億元和3.29億元，占當期收入的57.8%、56.9%和63.6%，主要由NIPT及CNV-seq試劑盒銷量增加。

另一邊，報告期內(nèi)科研測序解決方案實現(xiàn)收入分別為1.83億元、2.04億元和1.88億元，占當期收入的42.1%、42.9%和36.2%，兩項主營業(yè)務(wù)合計貢獻當期總收入的九成及以上。

由于六成左右收入來自臨床測序解決方案（主要包括NIPT及CNV-seq試劑盒），安諾優(yōu)達預(yù)期，未來的收益增長取決于現(xiàn)有產(chǎn)品（如NIPT與CNV-seq試劑盒）的持續(xù)普及，以及公司未來在生育健康與神經(jīng)退行性疾病檢測方面的產(chǎn)品的廣泛市場接受度。

整體業(yè)績表現(xiàn)上，報告期內(nèi)，安諾優(yōu)達實現(xiàn)收入分別為4.35億元、4.75億元和5.18億元，毛利分別為1.38億元、1.55億元和1.83億元。

銷售渠道方面，安諾優(yōu)達依賴直銷及分銷商以營銷及銷售公司的臨床測序解決方案，并通過公司的自有直銷渠道銷售科研測序解決方案。報告期內(nèi)，直銷模式貢獻收入占比82.6%、77.3%和73.9%，分銷模式貢獻收入占比17.4%、22.7%和26.1%。

除了需要考慮主營產(chǎn)品的市場接受度，當務(wù)之急，安諾優(yōu)達需面臨持續(xù)虧損的現(xiàn)狀以及未來如何扭虧為盈，將新產(chǎn)品進行商業(yè)化的問題。

報告期內(nèi)，安諾優(yōu)達持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的年度虧損分別為1.17億元、2.23億元和1.36億元，年度虧損分別為6681.2萬元、2.4億元和1.26億元，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的年度經(jīng)調(diào)整虧損分別為1551.3萬元、6716.4萬元和1178.7萬元，凈利潤率分別為-15.4%、-50.6%和-24.3%。于過去三年時間，安諾優(yōu)達累計虧損約4.33億元。

值得一提的是，報告期各期，公司分別錄得特別股東權(quán)利負債應(yīng)計利息1.13億元、1.26億元和9910萬元，金額龐大。該等產(chǎn)生利息的特別股東權(quán)利已于2024年9月終止，因此公司其后不再計提相關(guān)利息。安諾優(yōu)達表示，該特別股東權(quán)利負債應(yīng)計利息為非經(jīng)常性。

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重營銷、輕研發(fā)，與華大基因差距不小

安諾優(yōu)達的營運開支包括銷售及分銷開支、行政開支以及研發(fā)成本，期內(nèi)營運開支占總收入的百分比分別為36.0%、53.4%及44.0%。

報告期內(nèi)，銷售及分銷開支分別為6272.9萬元、1.08億元和1.15億元，占當期收入的14.3%、22.8%和22.4%；行政開支分別為2040.7萬元、1億元和8623.5萬元，占當期收入的4.7%、21.1%和16.6%；研發(fā)開支分別為7370萬元、4490萬元和2660萬元，占當期收入的16.9%、9.5%和5.1%。

不難看出，安諾優(yōu)達期內(nèi)的研發(fā)費用投入不增反降，不僅如此，公司整體的研發(fā)費用水平要明顯低于銷售及分銷開支及行政開支。不過資深投行人士王驥躍指出，費用比例的變動，要看是否與公司的經(jīng)營階段相匹配。

除了遭外界詬病較多的“重營銷、輕研發(fā)”問題，根據(jù)銷售協(xié)議，安諾優(yōu)達的IVD產(chǎn)品客戶通常于下達訂單后或收貨后付款，付款金額根據(jù)客戶采購的產(chǎn)品數(shù)量厘定，因而公司常年的應(yīng)收賬款居于高位。報告期各期末，公司的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)分別為2.23億元、1.78億元和1.8億元，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)的周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為161.1天、151.9天和124.4天。

截至報告期各期末，安諾優(yōu)達的流動資產(chǎn)總值分別為8.56億元、6.68億元和7.35億元，流動負債總額分別為14.52億元、14.79億元和3.2億元，流動資產(chǎn)凈值分別為-5.96億元、-8.11億元和4.15億元，當期公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為5902.5萬元、-2606.9萬元和1463.5萬元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為3.11億元、2.56億元和11.25億元。

截止2025年2月28日，安諾優(yōu)達的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為5170.1萬元，較2022年時的3.11億元減少近八成。

此次闖關(guān)港交所，外界不少聲音將安諾優(yōu)達與NIPT領(lǐng)域的龍頭企業(yè)華大基因（300676.SZ）進行對比。

東方財富網(wǎng)顯示，2022年-2024年，華大基因?qū)崿F(xiàn)營收分別為70.53億元、43.5億元和38.67億元，歸屬凈利潤分別為8.03億元、9290萬元和-9.03億元。從營收規(guī)模的角度上看，華大基因的收入要高于安諾優(yōu)達不少。

毛利率方面，2022年-2024年，華大基因的毛利率分別為52.27%、49.9%和41.47%，而同一時期安諾優(yōu)達的毛利率分別為31.7%、32.6%及35.4%，最近三年時間華大基因的毛利率都要高于安諾優(yōu)達6個百分點以上。

根據(jù)招股書顯示，截至2023年末于中國提供獲國家藥監(jiān)局批準的NIPT檢測試劑盒的公司中，排名前三的市場份額分別為50.5%、15.9%和12.1%，安諾優(yōu)達的樣本市場份額排名第三，短時間內(nèi)想追趕行業(yè)內(nèi)市場份額第一、第二名的競爭者仍存在不小難度。

在十余年迅速發(fā)展的過程中，安諾優(yōu)達創(chuàng)始團隊也曾陷入同業(yè)競爭，三名中有兩名已經(jīng)離開。

據(jù)經(jīng)濟觀察報2018年1月17日的消息，安諾優(yōu)達基因科技兩位共同創(chuàng)始人首席執(zhí)行官陳重建和首席運營官梁峻彬“停職”。原因系兩人涉嫌在安諾優(yōu)達系之外從事同業(yè)競爭事項。

安諾優(yōu)達主要創(chuàng)辦人有三名，分別為陳重建、梁峻彬和王海良。天眼查顯示，安諾優(yōu)達創(chuàng)始人、原首席執(zhí)行官（CEO）陳重建和聯(lián)合創(chuàng)始人、原首席運營官（COO)梁峻彬已分別于2022年、2019年從該公司離職。現(xiàn)任執(zhí)行董事為李志民、牛曉陽、王海良三人。

外界還關(guān)注到，安諾優(yōu)達目前實控人為夏佐全，他曾是比亞迪（01211.HK，002594.SZ）聯(lián)合創(chuàng)始人。目前，夏佐全直接持股9.95%，另外通過安諾復(fù)琢、時豐華富、正軒安諾持有4.75%、20.74%及18.82%的權(quán)益。夏佐全合計控制行使安諾優(yōu)達54.25%的投票權(quán)。

此次IPO，安諾優(yōu)達計劃將募集資金主要用于投資于臨床測序解決方案管線產(chǎn)品的研發(fā)；升級及改造現(xiàn)有的實驗室及生產(chǎn)設(shè)施；投資于國內(nèi)市場的臨床測序解決方案及科研測序解決方案的業(yè)務(wù)發(fā)展以及海外業(yè)務(wù)發(fā)展；擴展的科研測序解決方案及更新相關(guān)技術(shù)；營運資金及一般企業(yè)用途。（港灣財經(jīng)出品）