作者：木衛三

Shein（希音）上市，越來越像個“狼來了”的故事。

每次眼看就要瓜熟蒂落，沒多久卻又猝不及防地熄火。

據彭博社5月2日報道，知情人士證實，在線快時尚零售商Shein已放棄與Brunswick和FGS這兩家英國知名公關公司續約，之前兩家公司曾長期幫助Shein在倫敦證券交易所IPO進行政府和媒體溝通。

Brunswick協助處理媒體關系，而FGS負責政府關系方面的事務，此前在FGS合伙人卡梅拉·哈德森的安排和陪同下，Shein執行董事長唐納德·唐參加了兩次與英國財政部重要大臣的會議。他們與Shein的合同均于4月30日到期，且不會續簽。

這不僅意味著政府溝通、媒體造勢的關鍵鏈條斷裂，更坐實了Shein的IPO計劃未能按預期推進。

曾經的資本寵兒，如今風光不再。據知情人士透露，投資者對這樁可能成為倫敦多年來規模最大IPO的熱情正在消退，Shein的目標估值不斷下降，2022年Shein新一輪融資估值高達1000億美元。但今年2月估值已腰斬至300億美元。老股東們紛紛在私募市場以大幅折扣拋售股票。

這一切都繞不開美國的“關稅絞殺”。特朗普政府廢除“800美元以下商品免稅”政策，加征145%懲罰性關稅，直接導致Shein美國市場商品價格飆升——部分產品漲幅達377%，排名前100的美容和保健產品均價上漲51%。曾經靠“極致低價”橫掃歐美的商業模式，在關稅壁壘前不堪一擊。更棘手的是，希音7000多家核心供應商扎根中國，試圖外遷東南亞的計劃因產能斷層、成本暴增而舉步維艱。

01

香港崛起，倫敦褪色

當希音在歐美市場屢屢碰壁，中國資本市場正張開雙臂，為優質中概股創造千載難逢的好機會。

2025年5月7日，中國證監會主席吳清在參加國新辦新聞發布會時明確表態，加強雙多邊的跨境監管合作，塑造穩定、透明、可預期的監管環境，維護企業在境外市場的正當利益，支持優質中概股回歸內地和香港市場。

這一表態并非孤立之舉。早在4月13日，香港特別行政區財政司司長陳茂波就已宣布，已指示證監會及港交所做好制度準備，確保中概股回流時“必須讓香港成為首選上市地”。政策東風一吹，市場立馬用真金白銀投票。港交所一天股價飆漲7%。

4月20日，陳茂波再度發聲稱，過去數月，國際資本正加速配置到香港和內地市場。一些最近上市的內地企業，獲得外資認購的比例較過去兩年顯著上升。

近年來，港交所不斷優化上市制度，放寬雙重主要上市和第二上市的門檻，允許擁有不同投票權架構的公司上市，并且簡化審批流程，改善市場結構，進一步提升市場效率，為中概股回歸架起高速路。

香港股票市場向來是全球融資最活躍、流動性最高的證券市場之一，截至目前，港股市值規模接近5萬億美元。赴港上市的公司，可以通過配售、供股等方式快速募集資金，以小米集團（1810.HK）為例，該公司于2024年3月25日發布公告宣布進行“閃電配售”，并于3月31日完成全部配售事項，前后僅用時七天。

同時，港股具有靈活的交易機制和多元化的資金支持。其T+0交易制度允許投資者當天買賣，無漲跌幅限制的特性讓價格更充分反映市場供需，大大提高資金使用效率，吸引眾多高頻交易者參與。

對于有融資和長期扎根需求的企業來說，市場的流動性和活躍度非常重要。根據Wind數據，2024年全年，南向資金凈買入額達到8078.69億港元，較2023年增長2.5倍，創下最大年度凈買入規模。2025年1月，南下資金月凈流入額達到1256億港元，為2021年2月以來單月最高，內地投資者對港股市場持續看好。國際資本也聞風而動，海外機構如高盛、德意志銀行等積極看多中國股票，認為港股估值已進入極具吸引力的區間。在內外資的“雙輪驅動”下，港股展現出難得的韌性，為中概股回流提供重要的資金支持。

2025年人民幣股票交易柜臺納入港股通后，香港更將成為中美之間的“金融安全島”，既能幫國家在博弈中穩住陣腳（用人民幣交易減少美元依賴，強化離岸人民幣樞紐），又能讓企業兩頭吃紅利——內地投資者直接用人民幣捧場，融資更輕松，企業用人民幣定價，減小匯率風險，股價更穩。同時國際資金照樣能來，既賺到全球口碑，又不用怕被“夾在中間”左右為難。

反觀倫敦證券交易所，當前正在經歷英國工業衰退和金融中心地位不保的雙重危機。

英國制造業的衰落始于半個世紀前的戰略選擇。1970年代撒切爾政府推行的“去工業化”政策，讓制造業GDP占比從30%腰斬至如今的15%。2024年9月，塔塔鋼鐵關閉南威爾士百年高爐，被《衛報》稱為英國工業時代的終章。

失去產業根基的金融中心，正在全球競爭中節節敗退。彭博數據顯示，倫交所上市公司總市值從2007年4.3萬億美元峰值縮水至2024年的3萬億美元，全球排名滑落至第六，落后于香港（5萬億美元），甚至印度（4.5萬億美元）。

困境背后還存在著嚴重的結構失衡。盤點倫交所上市公司類型，殼牌、英國石油等能源巨頭與匯豐、巴克萊等傳統銀行占據半壁江山，科技企業占比不足5%。英國《金融時報》直言：“倫交所正在成為恐龍股票博物館。”

相比之下，港股市場顯得活力十足，已形成“科技+消費+金融”的多元結構，恒生指數中騰訊、美團等科技股權重超30%，新能源、生物醫藥等新興產業加速崛起。

自退出歐盟后，英國在歐洲市場的地位大不如前。這種變化也波及到倫敦金融市場，機構資金大量撤離，金融業務轉移至歐盟其他城市，導致中資企業再融資成本上升且渠道受限。再者，英國金融行為監管局（FCA）長期偏向于保護投資者而非創業者，上市規則繁瑣嚴苛，即便2024年FCA放寬上市規則，也難以扭轉產業空心化導致的結構性缺陷。

英國芯片巨頭ARM放棄倫交所的上市計劃，無疑印證了英國對高增長企業吸引力枯竭。

02

中概股集體報道，希音還等什么？

一邊是正崛起為中概股避風港的港股市場，一邊是光環褪色，日薄西山的倫敦金融城。無論從哪個角度看，回歸都是更為明智的選擇。

據LiveReport大數據統計，目前已有阿里巴巴、網易、京東等31家中概股在香港二次上市或雙重主要上市，總市值已經占到全部中概股的70%以上。今年以來，A股也有近40家公司遞表或正式宣布擬赴港IPO，龍頭企業帶隊成為常態。它們用行動證明——港股不僅能承接國際資本，還能守護“中國核心資產”的估值安全。

對希音而言，去港交所上市，還可以享受得天獨厚的地理優勢。希音總部雖在新加坡，但核心運營、供應鏈均以廣州為基地，與香港僅一江之隔，穗港聯動，可以最大程度保障Shein與國內供應商的物流時效。肇慶智慧產業園、番禺柔性制造基地等百億級項目均位于大灣區，香港的物流樞紐地位可大幅降低跨境運輸成本，還能通過CEPA協議享受稅收優惠。

當前外部形勢詭譎多變，美國《外國公司問責法》逼得中概股人人自危，英國監管層對“中國背景企業”審查趨嚴，本土零售商不斷施壓政府，要求提高進口門檻，希音在倫敦的合規成本只會水漲船高。

面對這種意識形態層面的圍剿，無論你如何委曲求全，積極配合，都難以被真正接納。此前付諸的種種努力，怎么看都是賠了夫人又折兵。

地緣沖突中，香港堪稱獨一無二的“金融緩沖帶”。既是國際資本自由港，又背靠內地龐大市場，完美化解希音“中美博弈夾心層”的困境。

更關鍵的是，港股深諳“中國供應鏈價值”——希音發家于廣州，依托珠三角7000多家供應商構建“小單快反”全球供應鏈，這種“中國速度+全球市場”的雙故事線正是港股投資者熟悉且認可的敘事邏輯。

看看近年回港的京東物流、菜鳥網絡，哪一家不是因“中國供應鏈優勢”獲得資本溢價？希音的柔性供應鏈技術，正是港股稀缺的硬通貨。

從美國到倫敦，希音的海外上市路走得太苦。被地緣政治當“棋子”，被關稅政策當“靶子”，被本土資本當“外來者”。但別忘了，你的根系在中國——7000多家供應商的縫紉機聲，珠三角港口的集裝箱浪潮，都是堅實的底氣。

香港，就是連接“中國底氣”與“國際資本”的最佳橋梁。

這里沒有政治偏見，只有對商業本質的尊重；沒有無理審查，只有成熟市場的包容。中國證監會已經打開回歸之門，香港資本市場也早已備好“紅毯”， 此時不擁抱香港，更待何時？