我們看過金沃股份的財報，就把其同行五洲新春的也看一下吧。浙江五洲新春集團股份有限公司（股票簡稱：五洲新春）1999年成立，2016年10月在上交所主板上市，是一家集研發、制造和服務為一體的綜合型企業集團，主要生產軸承及汽車配件等高端精密零部件。

目前五洲新春在浙江、安徽、四川、大連和墨西哥等地建有多個生產基地，在美國、波蘭、德國、法國、英國和意大利等地擁有銷售公司。

2024年，五洲新春的各大業務都有所增長，“軸承產品”雖然占比有所下降，仍然是占比過半的核心業務。另外兩大業務中“熱管理系統零部件”增長最快，是全年增長的主要動力，也坐穩了第二大業務的位置；“汽車零部件”業務也有所增長，占比略有提升。

2024年的境內外市場都在增長，境內市場增長更快，占比也有所提升。最近三年的境內外市場的結構變化不大，處于“對半分”，境內市場略高的狀態。

2024年，五洲新春的營收同比增長了5.1%，扣除2023年下跌的影響后，比2022年略有提升，最近三年的營收規模都在30億出頭。2025年一季度的增長不錯，似乎有擺脫這一區間向更大規模邁進的跡象。

2023年和2024年的凈利潤都在下跌，2024年的下跌幅度還比較大，不僅沒能隨營收一并創下新高，還跌至近七年中等偏下的水平。2025年一季度有反彈的跡象，但反彈幅度極低，經營形勢似乎沒有太大的變化。

2023年有三個季度的營收都在下跌，全年就是微跌的狀態；2024年兩個季度下跌，兩個季度增長，由于四季度的增長幅度較高，全年維持了微增的狀態。2025年一季度的營收增長，看不出來是某種趨勢的延續，不便預測全年的表現。

2024年每個季度的凈利潤表現都不及同期營收，其中四季度下跌很猛，出現了近九個季度中的唯一虧損。好在2025年一季度重新恢復了盈利狀態，只是同比增長幅度很小。

每個季度的主營業務都是盈利狀態，包括虧損的2024年四季度，也是其他收益方面凈損失所導致的小額虧損。只是每個季度的主營業務盈利空間都不高，特別是從2024年以來，還沒有哪個季度超過5個百分點，2025年一季度的4個百分點，同比也是下滑的狀態。

導致主營業務盈利空間被壓縮的主要原因是毛利率在波動中呈下滑的趨勢，期間費用的季度間波動也比較大，但影響沒有毛利率下滑直接和效果明顯。

回頭來看全年的情況，毛利率持續下滑了很多年，幾乎無法形成象樣的穩定平臺期。在2022年以前，主要靠營收的增長來抵消毛利率下滑的影響，2023年營收下跌，2024年增長較慢，都導致了毛利額不及2022年，凈利潤下跌就不足為奇了。

銷售凈利率和凈資產收益率一直表現都是略高于及格的水平，2024年是最近七年中表現最差的。按理說，是到了該反彈的時候了，然而從2025年一季度的情況看，這種跡象并不明顯。

三大業務中，規模和占比較大的“軸承產品”和“熱管理系統零部件”業務的毛利率都在下跌，只有“汽車零部件”業務在高位仍在增長，綜合后的平均毛利率仍在下跌。

境內市場的毛利率有所增長，境外市場的毛利率在下跌，但仍然還是境外市場的毛利率更高。現在的關稅政策波動對五洲新春等還是會造成一定的影響，不見得銷量上會下跌太多，但價格和毛利率下滑的可能性還是比較大的。

2021年至2023年的主營業務盈利空間相對穩定，都超過了5個百分點。但2024年又開始了下滑，在毛利率下滑和期間費用占營收比上升的共同影響下，又擠掉了2.3個百分點的主營業務盈利空間，2025年一季度也才恢復至4個百分點，形勢并沒有實質的好轉。

期間費用的波動也比較大，2022年以前，絕對的大頭是管理費用，2024年雖然還是管理費用的規模和占比最大，但金額是有所下降的，銷售費用超過研發費用成為第二大費用支出，三大費用呈鼎足之勢。

“經營活動的現金流量凈額”表現穩定，但由于固定資產的投資規模偏大，最近幾年有下滑的趨勢，但仍然沒有實質性降低，很多年份都在增加凈融資來補充資金。

最近兩年的折舊規模在1.5億元左右，基本與固定資產投資規模持平，這樣就是一個可持續的投資水平了。別看營收規模的增長有限，應收項目卻在持續增長之中，應付項目卻并不能全部轉嫁這些應收項目增長的資金需求；存貨有增有減，維持相對穩定的表現。

從資產負債表的項目看，應收項目也并非單向增長，比如2023年末好像就沒有怎么增長，和現金流量表相比，還是資產負債表的質量更高。從這里看，其波動總體正常，總體呈增長的趨勢，與其營收增長的趨勢基本一致。就算正常，應收賬款等增長，也會帶來未來壞賬損失的風險增大。

五洲新春的長短期償債能力都是中等水平，兼顧了風險和效率。其凈資產收益率不高的主要原因并非杠桿用得太小，而是其資產的整體運營效率不高，最近幾年的固定資產增長，沒有帶來營收的大幅增長，反而讓凈利潤下滑了。

從五洲新春的情況看，其業績和金沃股份差不多，近兩年的營收表現只能算穩定，凈利潤都有下跌的趨勢。別看這個行業不大，其競爭仍然是很激烈的，大家的毛利率都跌成10%出頭的水平，就是證明。

有朋友在問？國內制造來會不會受到關稅戰的嚴重影響而下滑，我看懸，比如現在軸承配件這個行業，如果是從零開始選項目，你會來經營嗎？但是，以前靠高增長來抵消高毛利率的影響，似乎這條路也遇到了階段性的天花板，那么，就算不愿意，就算沒有關稅戰，這些行業后續也會面臨重大的調整。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！