作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

圖片來自企業(yè)網(wǎng)站

ST聯(lián)合股票14日突然漲停，隨后一份資產(chǎn)重組公告揭開了謎底。

5月14日晚間，ST聯(lián)合公布了一項重大交易計劃：擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購江西潤田實業(yè)部分或全部股權(quán)，以實現(xiàn)對這家江西知名飲用水企業(yè)的控制。

交易公告發(fā)布后，ST聯(lián)合自5月15日起停牌，預(yù)計不超過10個交易日。根據(jù)官方通告，此次交易預(yù)計構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，但不會改變公司實際控制人。

對虧損持續(xù)擴大的ST聯(lián)合來說，這是一次引入盈利業(yè)務(wù)的重要嘗試；而對多次沖擊IPO未果的潤田實業(yè)而言，這成為其向資本市場邁進的捷徑。

當然，這一交易也引發(fā)了投資者對提前漲停的質(zhì)疑，重組消息是否在正式公布前已有泄露？

無論如何，江西的區(qū)域飲用水品牌潤田終于有機會走向全國投資者的視野。

透過這次資產(chǎn)重組，可以看到兩家企業(yè)的不同處境和戰(zhàn)略選擇。

作為區(qū)域飲用水龍頭，潤田實業(yè)在江西市場根基深厚。公司介紹顯示，潤田已建立覆蓋22個省級行政區(qū)的銷售網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品遠銷港澳及新加坡，2024年躋身全國飲用水"雙十強"。

潤田水在江西擁有超過半數(shù)的市場份額，近20年來保持普裝單瓶一元的親民價格，已成為當?shù)叵M者日常生活的一部分。

然而，潤田實業(yè)的上市之路走得極為坎坷。

2007年獲得軟銀賽富2億元A輪融資后，公司曾計劃于2009年申報上市材料，還出現(xiàn)在南昌市政府2008年發(fā)布的擬上市企業(yè)名單中。

直到2023年6月，中信證券才完成對公司的二期上市輔導(dǎo)工作，但因股權(quán)結(jié)構(gòu)和同業(yè)競爭問題，IPO進程再無實質(zhì)性進展。

另一方面，ST聯(lián)合（原國旅聯(lián)合）的業(yè)績持續(xù)下滑。財報數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年一季度，公司營收從5.8億元降至8706萬元，虧損從1696萬元擴大至一季度的853.6萬元。

按照上交所規(guī)定，若最近一個會計年度凈利潤為負且營收低于3億元，將面臨退市風(fēng)險警示，而ST聯(lián)合2024年的3.65億元營收已接近這一紅線。

今年3月，ST聯(lián)合因財務(wù)信息披露違規(guī)被實施其他風(fēng)險警示，股票簡稱由"國旅聯(lián)合"變更為"ST聯(lián)合"。

事實上，ST聯(lián)合的控股股東江旅集團早在接手ST聯(lián)合時就承諾注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。2023年曾推出文旅資產(chǎn)整合方案，但多次修改后仍以失敗告終。此次轉(zhuǎn)而選擇潤田實業(yè)，也反映了ST聯(lián)合謀求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的緊迫性。

此次交易背后是一場復(fù)雜的資本運作。

公開資料顯示，潤田實業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，江西邁通持股51%，潤田投資和金開資本分別持股24.7%和24.3%。其中，江西邁通為ST聯(lián)合控股股東江旅集團全資子公司，這使得本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

為保障交易順利進行，江西邁通與潤田投資承諾共同承擔業(yè)績補償義務(wù)。同時，交易各方計劃為潤田實業(yè)管理層設(shè)置超額業(yè)績獎勵機制，以維持團隊穩(wěn)定并激勵其創(chuàng)造更好業(yè)績。

雖然交易定價尚未披露，但參考潤田實業(yè)2024年突破20億元的收入及行業(yè)地位，有投行人士估計其估值可能達到30-40億元。

然而，潤田實業(yè)在全國范圍內(nèi)的飲用水市場面臨嚴峻挑戰(zhàn)。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2024年農(nóng)夫山泉和怡寶的包裝水營收分別高達159.52億元和121.24億元，市場份額占據(jù)前列。除此之外，百歲山、娃哈哈、今麥郎等品牌也積極布局高端瓶裝水市場，競爭日趨激烈。

食品行業(yè)分析師指出，農(nóng)夫山泉的市場擴張已深刻改變了飲用水行業(yè)格局，區(qū)域品牌的生存空間被不斷壓縮。

潤田實業(yè)雖在江西占據(jù)主導(dǎo)地位，但省外市場拓展受限，市場份額有所下滑。借道資本市場雖能增強其資金實力和品牌影響力，但能否突破區(qū)域限制仍面臨考驗。

對于這次跨行業(yè)重組，市場存在一定疑慮：文旅企業(yè)與飲用水企業(yè)之間協(xié)同效應(yīng)有限，國資決策機制與快消品行業(yè)要求的市場反應(yīng)速度之間也存在天然矛盾。

對潤田實業(yè)而言，借殼上市只是開始，如何應(yīng)對高端化轉(zhuǎn)型、水源地分散導(dǎo)致的品控挑戰(zhàn)以及全國性品牌的競爭壓力，仍需市場檢驗。

顯然，這次資本運作，既是雙方各取所需的務(wù)實選擇，也是區(qū)域品牌在激烈市場競爭中謀求突圍的一次嘗試。

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