江蘇力星通用鋼球股份有限公司（股票簡稱：力星股份）創(chuàng)建于1989年，2015年2月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，是一家專業(yè)生產(chǎn)與銷售高精度軸承滾動體的國家高新技術(shù)企業(yè)。

力星股份建有美國南卡公司、波蘭公司、墨西哥公司、力星金燕（寧波）公司、力星鋼球（南陽）公司、力星滾子科技公司、南通通用鋼球公司、上海力之星貿(mào)易和力星新能源科技有限公司等9個全資子公司。三十余年來，深耕于精密軸承滾動體的研發(fā)、制造、銷售，成為國際知名的滾動體跨國集團(tuán)企業(yè)。

2024年，力星股份的營收同比增長了4.3%，2025年一季度為4.7%，維持了一直以來增長的趨勢。只是，力星股份的增速不快，除了2021年這個邁平臺之年之外，其他年份的增長都是一位數(shù)，最近三年最高增速都沒有超過5%。這樣就形成了三年7億元的平臺和四年10億元的平臺，以后會以上臺階狀增長，還是維持著低速增長，甚至出現(xiàn)很多同行那樣的回調(diào)呢？只能說一切皆有可能。

力星股份的兩大業(yè)務(wù)是“鋼球”和“滾子”，兩大業(yè)務(wù)在2024年都維持著增長狀態(tài)；其中“鋼球”業(yè)務(wù)的增長略快，占比超過了85%，其重要性進(jìn)一步提升。

2024年的境內(nèi)外市場都在增長，境外市場增長略快，占比首次超過三成；在國內(nèi)市場內(nèi)卷嚴(yán)重的情況下，境外市場能取得更大的發(fā)展當(dāng)然是好事。

凈利潤已經(jīng)連續(xù)下跌了三年，和其他幾家同行的表現(xiàn)差不多，只是在下跌幅度上，力星股份表現(xiàn)要小一些。2025年一季度的凈利潤反彈是積極的信號，是不是預(yù)示著2025年可能出現(xiàn)凈利潤的反彈呢？我們接著看。

最近九個季度中，只有2023年四季度出現(xiàn)過營收同比下跌的情況，這就導(dǎo)致其2023年全年的營收同比增長極低。雖然每個季度都在同比增長，但最快的2024年四季度也才增長了6.4%，總體上都處于平緩微增的狀態(tài)。

凈利潤的季度間波動要大得多，其規(guī)律性也相對較差，雖然已經(jīng)連續(xù)兩個季度的凈利潤同比增長表現(xiàn)都好于同期營收，但沒有看主營業(yè)務(wù)情況時，還不好判斷后續(xù)的趨勢。

毛利率在波動中有下滑的趨勢，就算四季度是淡季，2024年四季度的水平同比也要低上不少，2025年一季度的毛利率同比也在下滑。這兩個季度的主營業(yè)務(wù)盈利空間同比都是下滑的狀態(tài)，后續(xù)期間如果維持這樣的狀態(tài)，僅靠期間費用占營收比的下降，2025年全年的業(yè)績就算有提升，空間也非常有限。

按年度來看，毛利率在2022年經(jīng)歷跳水，有可能部分原因是收入準(zhǔn)則調(diào)整的影響，不過我們沒有仔細(xì)去核實。但2024年和2025年一季度的毛利率下滑卻是對比口徑完全一致的，雖然下滑的幅度不高，但處于低位時，小幅的下滑也有較大的影響。比如，2024年營收增長帶來的毛利率增長，就被下滑的毛利率抵消掉了，毛利額并沒有增長，凈利潤還下跌了。

兩大業(yè)務(wù)的毛利率都在下滑，“鋼球”業(yè)務(wù)的下滑較小，而“滾子”業(yè)務(wù)的毛利率下滑就比較大了，好在其規(guī)模和占比不太高，否則影響就會更大。

境內(nèi)業(yè)務(wù)的毛利率大幅下滑，而境外業(yè)務(wù)的毛利率大幅增長，兩者仍然有較大的差異，只是高低方發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。境外業(yè)務(wù)對毛利的貢獻(xiàn)達(dá)到了43.3%，遠(yuǎn)超其三成的營收占比。

境外業(yè)務(wù)的重要性已經(jīng)越來越大，而現(xiàn)在的關(guān)稅戰(zhàn)等，可能會給力星股份2025年的經(jīng)營帶來些許不確定性。

主營業(yè)務(wù)盈利空間在2021年接近10個百分點，2022年和2023年降至6個百分點，2024年再次下滑至5個百分點，2025年一季度反彈至7.1個百分點。

2022年毛利率下滑的影響，靠期間費用占營收比抵消了一部分，但接下來的兩年，期間費用占營收比并沒有下降，直至2025年一季度，又出現(xiàn)了較大幅度的下降。

在其他收益方面，每年都有一定的凈收益，主要的收益項是政府補助，每年都有“資產(chǎn)減值損失”和“信用減值損失”，但金額都不高，也沒有明顯增長的趨勢。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)也是挺好的，這三年不僅沒有隨凈利潤那樣持續(xù)下滑，反而是持續(xù)提升的。雖然固定資產(chǎn)的投資規(guī)模相較于自身的造血功能不算小，但金額并不大，力星股份負(fù)擔(dān)起來也沒有壓力。

每年固定資產(chǎn)折舊的規(guī)模與新投資差不多，這就導(dǎo)致其固定資產(chǎn)等經(jīng)營性長期資產(chǎn)變化不大。雖然金額變化不大，但由于折舊完的資產(chǎn)還是可以繼續(xù)使用的，實際的生產(chǎn)能力等方面，還是有所提升的。

雖然最近兩年的營收增長有限，但應(yīng)收項目還在墊入資金，而應(yīng)付項目不僅沒法轉(zhuǎn)嫁這些資金壓力，反而也在“還賬”。好在存貨已經(jīng)連續(xù)兩年沒有增加資金的占用了，這既可以降低資金壓力，也可以穩(wěn)住“資產(chǎn)減值損失”的增長。

然而，“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”只有2023年末有所下降，2024年末重新恢復(fù)至2022年末的水平，實際上并沒有持續(xù)下降。而“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”持續(xù)增長的趨勢倒是和現(xiàn)金流量表一致。

這會不會導(dǎo)致后續(xù)壞賬損失的風(fēng)險增加呢？當(dāng)然會，只是風(fēng)險增加，不見得馬上就體現(xiàn)出來，什么時候體現(xiàn)出來，一般是在客戶們的經(jīng)營壓力變大時。

力星股份的長短期償債能力都是不錯的，兼顧了風(fēng)險和效率；由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)偏重，資產(chǎn)負(fù)債率偏低，杠桿用得相對低了一些，其他方面都沒有明顯的問題。

力星股份和金沃股份及五洲新春的情況差不多，最近兩年的營收穩(wěn)中有增，但盈利能力承受了一定的下行壓力。看來，盈利能力下降是大家都遇到的普遍性問題，維持著市場份額和產(chǎn)品競爭力，相信他們會迎來行業(yè)的下一輪繁榮期吧。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！