《港灣商業觀察》施子夫

近年來，生物醫藥類企業蜂擁向港交所遞表上市。與此同時，通過反向收購港股上市平臺的模式也開始呈現。

2024年10月，嘉和生物（06998.HK）發布公告稱，億騰醫藥集團有限公司（以下簡稱，億騰醫藥）通過換股方式反向收購嘉和生物，合并后公司將更名為“億騰嘉和醫藥集團有限公司”（以下簡稱，億騰嘉和）。按照此前協議，億騰醫藥以6.77億美元估值與嘉和生物1.97億美元估值實施換股合并，合并后原億騰醫藥股東占比77.43%，原嘉和生物股東占比22.57%，億騰醫藥實際控制人倪昕，將成為億騰嘉和的控股股東。

1

銷售費用暴增一年7億多

近期，該筆反向收購正式遞表港交所，上市進程正式啟動。天眼查顯示，嘉和生物成立于2007年，主要從事乳腺癌、肺癌、胃腸道腫瘤以及血液腫瘤等腫瘤領域的創新藥開發。億騰醫藥國內運營主體為億騰醫藥（蘇州）有限公司，成立于2019年，公司產品專注于抗感染、心血管及呼吸系統治療領域，其中三款核心原研產品穩可信、希刻勞和億瑞平已經實現商業化。

公開資料顯示，除了本次反向收購外，億騰醫藥IPO進程曾屢戰屢敗。公司曾分別于2020年9月23日、2021年3月29日、2021年12月15日及2023年6月23日向港交所提交上市申請，均未果。其中，2021年6月，億騰醫藥曾通過港交所聆訊，但未在期限時間內開啟招股。

招股書顯示，2022年至2024年（報告期內），億騰醫藥實現營業收入分別為20.74億元、23.04億元和25.46億元，凈利潤分別為3.06億元、3.08億元和3.88億元，毛利率分別為66.0%、65.4%和67.4%。

在支出方面來看，公司銷售及分銷開支分別為5.71億元、5.83億元和7.31億元，占營收比重分別為27.5%、25.3%和28.7%；行政開支分別為6798.9萬元、1.82億元和2.06億元，占營收比重分別為3.3%、7.9%和8.1%；研發開支分別為9530萬元、1.25億元和1.22億元，占營收比重分別為4.6%、5.4%和4.8%。

不難看出，在三項主要開支中，銷售及分銷開支金額最大，且費用率最高，而行政開支2023年和2024年大幅增長，研發開支則幾乎保持穩定，增長最低。

公司介紹稱，銷售及分銷開支主要包括銷售及營銷人員的員工成本以及標的集團在學術推廣工作中舉辦或參加醫學會議的開支。此外，銷售及分銷開支亦包括銷售及分銷活動所用無形資產、使用權資產及固定資產折舊及攤銷；業務發展、差旅及通訊成本；及有關跨境服務費的稅款。

2

會議開支遠超研發費用，半年左右狂分紅上億

詳細來看，報告期內，在銷售及分銷開支中，員工成本分別為3.22億元、3.24億元和3.72億元，占比分別為56.3%、55.6%和50.9%；會議開支分別為1.41億元、1.66億元和2.23億元，占比分別為24.6%、28.5%和30.5%。

“醫藥類企業普遍存在著銷售費用率過高的情況，近年來監管層也對此進行嚴格審查，包括其中會議費等是否存在行賄等問題。億騰醫藥會議費每年高達一兩億元，的確顯得不低，可能將也引起港交所的重點關注，一般而言，A股醫藥企業包括會議費具體構成情況，也需要有非常清晰的說明與介紹。”一位IPO觀察人士對此表示。

截至2024年末，于2024年12月31日，億騰醫藥有約1000名銷售代表遍布中國31個省份，覆蓋約17000家醫院、19000家藥店及225家商業公司。

顯然，公司在銷售環節仍然延續了傳統的重資產銷售模式。

值得注意的是，億騰醫藥存貨期內分別為3.68億元、3.06億元和5.53億元，公司表示，2023年主要由于標的集團原研產品的存貨因優化存貨管理而減少，2024年主要是由于標的集團為2025年擴大銷量做準備而導致制成品增加。同一時間，公司存貨周轉天數分別為193天、154天和189天。

招股書顯示，于2022年8月，億騰醫藥宣派股息1000萬美元。隨后于2023年2月，公司宣派另外一筆股息1000萬美元。截至最后可行日期，第一筆股息已派付840萬美元，第二筆股息已派付460萬美元，計劃于建議合并前全數結算上述兩筆股息。換言之，半年不到，公司分紅金額高達1.44億元人民幣。

億騰醫藥在上市前的股東架構中，實控人為倪昕，他通過Suremoment Investments、Chinapharm Holding、Chinapharm Group等合計持有公司45.19%%的股權。換言之，倪昕獲得分紅約合6300萬元左右。

據悉，上市后新公司將積極推動包括景助達及GB491、Vascepa、Mulpleta在內的創新藥銷售，GB491預計將于2025年獲得國家藥監局批準，公司計劃申請啟動政府談判，力爭于2025年下半年將其納入國家醫保目錄，若談判成功，將于2026年開始生效。（港灣財經出品）