5月19日，國內血液透析領域龍頭企業——山東威高血液凈化制品股份有限公司（簡稱“威高血凈”，股票代碼：603014）正式登陸上交所主板。公司上市首日高開88.64%公司，股價開盤49.99元/股。

威高血凈是一家集研發、生產和銷售為一體的血液凈化醫用制品公司，于3月26日在上交所IPO注冊生效。其自主研發的血液透析器系列產品處于行業領先水平，2023年威高血凈在國內血液透析器領域的市場份額占比為32.5%，位居全行業前列。近幾年來，受益于行業規模的擴張，威高血凈的營業收入也在持續地增長。

發行市盈率低于行業平均水平

據上交所官網顯示，威高血凈2023年12月30日招股書獲受理，2025年3月21日注冊生效，用時僅1年出頭，在如今IPO放緩的節奏下，堪稱高效，凸顯出監管層行業發展的支持和重視。

威高血凈本次將發行4113.94萬股股票，發行價為26.50元/股，網上和網下的申購日為5月8日。

據公告，威高血凈的發行市盈率（每股收益按照2024年度經審計的扣除非經常性損益前后孰低的歸屬于母公司股東凈利潤除以本次發行后總股本計算）為24.82 倍。

據國泰海通證券研報，威高血凈所在行業“C35專用設備制造業”近一個月（截至2025年4月28日）靜態市盈率為28.05倍。根據招股意向書披露，選擇健帆生物（300529.SZ）、寶萊特（300246.SZ）、天益醫療（301097.SZ）、山外山（688410.SH）作為同行業可比公司。截至2025年4月28日，可比公司對應2024年平均PE（LYR）為38.92倍。

血液透析器技術行業領先，市占率居首位

威高血凈成立于2004年，自成立以來始終專注于血液凈化醫用制品的研發、生產和銷售，主要產品包括血液透析器、血液透析管路、血液透析機以及腹膜透析液，分別圍繞血液透析和腹膜透析領域，輔以透析配套產品的銷售，是國內產品線最為豐富的血液凈化醫用制品廠商之一。

在血液透析市場，外資血液透析醫療器械廠商主要包括費森尤斯醫療、百特醫療、貝朗醫療、尼普洛等，曾占據國內血液透析醫療器械市場的主要份額。

血液透析耗材方面，隨著國產廠商的研發實力和技術水平不斷提高，國產品牌逐步崛起，市場競爭力不斷增強，以威高血凈為代表的國產廠商正在血液透析器、血液透析管路等細分領域逐步實現國產替代。

威高血凈掌握血液透析器關鍵制膜技術和生產工藝，是中國血液凈化行業中較早在血液透析用中空纖維膜技術上取得突破的國產廠商之一，也是國內較早擁有中空纖維膜納米級側壁孔結構測定等關鍵技術的廠商。

威高血凈自主研發的血液透析器系列產品在清除率、超濾系數、篩選系數等關鍵性能指標上接近、達到或超過國外領先廠商主流產品，處于行業領先水平。基于深耕行業多年的豐富經驗，威高血凈在行業內較早實現了國產透析器生產的標準化，并參與了包括《血液透析及相關治療血液透析器、血液透析濾過器、血液濾過器和血液濃縮器》《血液透析及相關治療血液凈化裝置的體外循環血路》等主要行業標準的制定。

根據弗若斯特沙利文數據，2023年威高血凈在國內血液透析器領域的市場份額占比為32.5%，位列全行業領先；在國內血液透析管路領域的市場份額占比為31.8%，位居全行業前列。

血液透析機方面，威高血凈獲授權獨家銷售的威高日機裝及日機裝品牌血液透析機在國內市場占據較高市場份額，其余市場份額目前主要被以費森尤斯醫療、貝朗醫療等為代表的外資廠商占據。

根據弗若斯特沙利文數據，2023年，威高血凈獲授權獨家銷售的血液透析機在國內血液透析機領域的市場份額占比為24.6%，位列全行業第二，僅次于費森尤斯醫療。

而在腹膜透析市場，目前國內的腹膜透析液仍是以百特醫療為代表的外資廠商產品為主。國產廠商包括華仁藥業、青山利康、蕪湖道潤等，但是市場份額相對不大。

威高血凈與國際血液凈化知名企業泰爾茂合作，引入腹膜透析液世界領先技術和生產管理理念，并在中國大陸地區獨家銷售與泰爾茂中國設立的合資公司威高泰爾茂生產的腹膜透析液產品。

根據弗若斯特沙利文數據，2022年威高血凈獲授權獨家銷售的腹膜透析液在國內腹膜透析液領域的市場份額占比為3.6%，位列全行業第五。

截至4月25日，威高血凈擁有第III類醫療器械產品注冊證15張；目前，威高血凈產品銷售覆蓋了我國31個省、直轄市和自治區，最終銷往我國超過6000家醫院、透析中心等醫療機構，其中超過1000家三級醫院。

行業規模持續擴張，營收穩步增長

據國金證券研報，2024年度，威高血凈實現營業收入36.04億元，同比增長2.03%；實現歸屬于母公司凈利潤4.49億元，同比增長1.65%。根據管理層初步預測，2025年1-3月公司營業收入為8.69億元至9.55億元，較2024年同期增長3.18%至13.49%；歸母凈利潤為1.05億元至1.16億元，較2024年同期增長0.89%至10.98%；扣非歸母凈利潤為1.04億元至1.14億元，較2024年同期增長3.12%至13.43%。

研報提及，根據業務的相似性，選取健帆生物、三鑫醫療、寶萊特、天益醫療、山外山等為威高血凈的可比上市公司。從上述可比公司來看，2024年度可比公司的平均收入為12.45億元，平均PE-TTM（剔除負值/算數平均）為33.07X，平均銷售毛利率為44.88%；相較而言，威高血凈營收規模處于同業的中高位區間。

縱向來看，威高血凈的營業收入逐年增長，2023年、2024年營業收入分別同比增長3.09%和2.03%。

營業收入逐年增長也得益于行業規模的持續擴張。

根據弗若斯特沙利文數據，2019-2023年，全球ESRD（終末期腎病）患者數量從913.32萬人增加到1113.86萬人，復合年均增長率達到5.09%。預計到2027年，全球ESRD患者數量將增至1328.60萬人，2023-2027年的復合年均增長率為4.51%。

根據弗若斯特沙利文數據，2019年中國ESRD患者數量為302.52萬人，占全球ESRD患者數量的30%以上。2019-2023年，中國ESRD患者數量從302.52萬人增加到412.59萬人，復合年均增長率為8.07%。預計到2027年，中國ESRD患者數量將增至527.13萬人，2023-2027年的復合年均增長率為6.32%，高于同期全球ESRD患者增長速度。

ESRD的治療方式主要包括血液凈化治療（主要為血液透析和腹膜透析）、腎臟移植和腎臟保守治療。腎臟移植能夠顯著改善患者的病情，但由于移植來源、腎臟匹配問題和移植排斥反應等原因，其應用范圍較為有限。相比之下，血液凈化治療可以更快地開始，且不需要使用免疫抑制藥物，應用范圍廣泛，適用于大多數ESRD患者。

《中國血液透析充分性臨床實踐指南》推薦ESRD患者每周接受兩至三次血液透析。根據弗若斯特沙利文數據，中國接受血液透析的ESRD患者數量從2019年的63.27萬人增加到2023年的91.66萬人，復合年均增長率為9.71%，預計至2030年接受血液透析患者數量將達到332.93萬人；中國接受腹膜透析的ESRD患者數量從2019年的10.33萬人增加到2023年的15.27萬人，復合年均增長率為10.26%，預計至2030年將進一步增加到46.17萬人。