近日，華源控股（002787.SZ）發布公告，自董事會審議通過使用最高不超過人民幣30,000萬元的自有資金進行現金管理以來，公司已相繼通過光大銀行、寧波銀行、工商銀行等金融機構購入理財產品，以期獲得利息收入。

這一策略看似提升了資金效率，管理層通過理財手段讓閑余資金產生更多利息，然而，華源控股核心業務盈利能力持續疲軟的問題仍不容忽視。

數據顯示，2021年至2023年華源控股的營收凈利率分別為0.77%、0.49%、0.34%，遠低于同期理財產品收益率。2024年雖提升至2.8%，但若剔除減值準備減少3,900萬元后，實際盈利能力仍顯脆弱。相比之下，其購買的銀行理財產品預期收益率上限可達3.30%，意味著閑置資金理財收益甚至可能超過主業利潤，或許這也是華源控股熱衷于購買銀行理財產品的動因。

傳統賽道業務盈利增長雙承壓

華源控股作為金屬包裝行業代表企業，在A股上市公司中，與昇興股份、英聯股份、奧瑞金、嘉美包裝及寶鋼包裝等同業公司相比，近年來華源控股營收凈利率低于同行業平均水平，以2024年為例，奧瑞金、昇興股份營收凈利率區間為5%-12%，而華源控股的凈利潤僅為2.8%。

華源控股與同業公司利潤率差異的主要原因在于終端應用領域不同。華源控股的業務主要服務于化工行業，而昇興股份、奧瑞金、嘉美包裝的業務則聚焦于食品飲料領域，由于食品飲料行業相比于化工行業本身的利潤率更高，使得食品飲料包裝業務的利潤率普標高于化工品包裝業務。

從華源控股業務結構可以看出，2024年華源控股55%收入依賴化工包裝（毛利率約13%），而食品包裝僅占20%（毛利約16%）。相比之下，同行企業多以食品飲料包裝為主，后者因客戶需求穩定且附加值高，毛利率普遍高出3個百分點。

除了盈利能力偏弱外，華源控股的增長能力表現也不佳。近年來，華源控股的營收增長率在同行上市公司中同樣處于中等或偏低的水平。具體而言，2024年華源控股營收同比增長1.6%，而同期英聯股份營收增速達15.51%，寶鋼包裝為7.19%，與頭部企業差距較為明顯。

增長乏力與公司的主營業務存在較大的關聯。根據2024年年報信息，華源控股的化工客戶主要為立邦、阿克蘇、佐敦、嘉寶莉、艾仕得等企業，均為國際國內大型化工涂料企業，其產品主要應用于建筑裝飾領域，而2024年建筑裝飾行業持續低迷，直接拖累產品需求。

新業務難破局，ROE均值僅為1.52%

華源控股也曾試圖在其他領域有所突破。2023年公司開始戰略布局電池殼體和精密零部件賽道，但根據2024年披露的財務報告，該新業務板塊的營收貢獻尚未單獨披露。而電池行業經過過去十余年新能源快速發展，目前產業已經相對成熟，市場競爭格局趨于穩定，作為新進入者的華源控股，其戰略時點選擇值得商榷。

在食品包裝板塊，華源控股近年來年營收規模穩定在4-5億元，客戶主要包括奧瑞金、娃哈哈、美佳漁業等企業，提供金屬罐頭等各類金屬包裝。然而，食品包裝行業同樣已經很成熟，競爭格局基本固化，鑒于華源控股的戰略重心并非聚焦食品領域，如何在該細分市場實現突破并提升市場份額，是管理層值得思考的問題。

在可比上市公司中，華源控股的財務策略偏保守，資產負債率處于較低的水平。低杠桿雖降低了風險，但也導致ROE持續低迷，華源控股的ROE在可比上市公司中同樣處于較低水平。2021年-2024年ROE分別為1.14%、0.73%、0.49%、3.70%，近四年ROE平均值僅為1.52%。

從價值投資維度分析，ROE指標體現了股東權益資本的經營回報效率。公司近四年ROE平均1.52%的回報率確實很難讓人滿意。如此來看，購買理財產品也確能優化資金收益，以2025年2月購買的3,500萬元寧波銀行結構性存款為例，89天期限即可獲得17.92萬元收益，年化收益率2.2%。

然而，過度依賴理財折射出華源控股戰略進取心的不足。2019年-2024年間，華源控股研發費用占比從2.22%降至1.13%，在金屬包裝行業向智能化、環保化轉型的背景下，技術投入不足可能進一步削弱公司競爭力。