財(cái)聯(lián)社5月20日訊（編輯 瀟湘）自上世紀(jì)80年代以來，隨著美國國債的膨脹速度超出了所有人的想象，預(yù)算鷹派一直在對(duì)美國的國債發(fā)出警告。

2003年，當(dāng)美國國債規(guī)模還僅為7萬億美元時(shí)，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的格林斯潘就警告稱，赤字支出將導(dǎo)致失業(yè)率長(zhǎng)期高企，并最早在2010年就會(huì)引發(fā)“潛在嚴(yán)重問題”。

然而，危機(jī)始終并未真正爆發(fā)。從上世紀(jì)80年代的里根政府到2020年代的拜登政府，歷任總統(tǒng)都對(duì)激增的國債表示擔(dān)憂，但卻基本上沒有采取任何措施——而且一次又一次地“逃脫了懲罰”。盡管有許多警告，但美國失業(yè)率仍保持在低位，全球投資者幫助吞噬了前所未有的大量美債，美國經(jīng)濟(jì)仍然是世界上最具活力的經(jīng)濟(jì)體之一。

而時(shí)至今日，隨著美國國債達(dá)到聳人聽聞的36萬億美元，“賬單”似乎終于要到期了——擊鼓傳花之下，特朗普不幸繼承了由其揮霍無度的前任們制造和融合的“債務(wù)炸彈”。這意味著，他可能不僅需要面對(duì)那些格林斯潘所描述的經(jīng)濟(jì)問題，甚至還將直面其他一些這位“最成功的美聯(lián)儲(chǔ)主席”都未能預(yù)見到的大麻煩。

上周五(5月16日)，穆迪評(píng)級(jí)公司宣布將美國政府的最高信用評(píng)級(jí)從Aaa下調(diào)至Aa1，并將評(píng)級(jí)展望從“穩(wěn)定”下調(diào)為“負(fù)面”，此舉迅速點(diǎn)燃了業(yè)內(nèi)對(duì)美國債務(wù)問題的擔(dān)憂。值得一提的是，作為三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中最“古老”的一個(gè)，自穆迪1917年首次發(fā)布信用評(píng)級(jí)以來，美國此前一直保持著穆迪的最高信用評(píng)級(jí)，這也意味著其堅(jiān)守了長(zhǎng)達(dá)108年的AAA金身在這一次徹底告破。

(圖：闖過二戰(zhàn)炮火、躲過金融危機(jī)——穆迪對(duì)美國的Aaa評(píng)級(jí)卻“倒在”此時(shí)此刻)

標(biāo)普全球早在2011年就下調(diào)了美國的信用評(píng)級(jí)，惠譽(yù)在2023年也采取了同樣的做法——問題顯然并非出在美國經(jīng)濟(jì)本身，三大機(jī)構(gòu)中的每一個(gè)都強(qiáng)調(diào)政府功能失調(diào)是罪魁禍?zhǔn)住?/p>

穆迪在5月16日的一份聲明中表示，“美國歷屆政府和國會(huì)都未能就扭轉(zhuǎn)年度巨額財(cái)政赤字和利息成本增長(zhǎng)趨勢(shì)的措施達(dá)成一致。”

這一次不一樣？

誠然，穆迪此次下調(diào)評(píng)級(jí)并不像2011年標(biāo)普下調(diào)評(píng)級(jí)那樣令人震驚，因?yàn)槟鞘怯惺芬詠砻绹庞迷u(píng)級(jí)首次遭到下調(diào)。部分分析師也指出美國財(cái)政問題已是公開的秘密。

“這并不意外，”投資機(jī)構(gòu)Fundstrat的湯姆·李在5月19日就表示，“穆迪只是陳述了已知事實(shí)：美國存在巨額赤字。”

但特朗普可能無法再像前任那樣，對(duì)該問題視而不見。新變化在于市場(chǎng)終于開始發(fā)出信號(hào)：美國的年度赤字過于龐大，借貸規(guī)模已超出合理范疇。

2011年標(biāo)普下調(diào)評(píng)級(jí)后，其實(shí)發(fā)生過一件自相矛盾的事情： 投資者反而將資金投入美國國債，而這正是該機(jī)構(gòu)剛剛下調(diào)評(píng)級(jí)的債務(wù)工具。這在當(dāng)時(shí)屬于傳統(tǒng)的“避險(xiǎn)”行為——當(dāng)投資者在感知風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，資金往往會(huì)涌入最安全資產(chǎn)，而當(dāng)時(shí)與往常一樣，這個(gè)避風(fēng)港仍是美債。

因此，不難看到，2011年標(biāo)普下調(diào)評(píng)級(jí)后，美債收益率反而有所下降。這是因?yàn)槿藗儗?duì)美國債務(wù)的需求增加，推低了借款人必須支付的價(jià)格——利率(收益率)。這實(shí)際上是美國借貸的福音，因?yàn)樗档土酥Ц独⒌某杀尽?/p>

但兩年前，當(dāng)惠譽(yù)下調(diào)美國評(píng)級(jí)時(shí)，情況其實(shí)就已經(jīng)截然相反了。而這一次問題可能更為嚴(yán)重——事實(shí)上，哪怕在新的無資金支持的減稅措施成為美國國會(huì)預(yù)算博弈的焦點(diǎn)之前，美國債券的投資者就已經(jīng)亮明了立場(chǎng)：如果政府繼續(xù)入不敷出，必將面臨后果。4月，美國市場(chǎng)一度遭遇了股債匯三殺，30年期美債收益率一度飆升至了5%以上。

一些業(yè)內(nèi)人士已經(jīng)擔(dān)心，穆迪對(duì)美國評(píng)級(jí)的下調(diào)可能會(huì)延續(xù)數(shù)月來形成的“拋售美國”交易模式——全球投資者同時(shí)拋售美股、美債和美元。傳統(tǒng)上，隨著風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)，資金會(huì)在兩類資產(chǎn)間輪動(dòng)，但始終留在美國市場(chǎng)。但如今資金正在外流。

雪上加霜的是，控制國會(huì)的共和黨人正在籌劃大規(guī)模減稅法案，這將使國債規(guī)模再度增加數(shù)萬億美元，加劇穆迪警示的問題。

“這次降級(jí)存在顯著不同，”哈佛經(jīng)濟(jì)學(xué)教授杰森·弗曼5月19日接受媒體采訪時(shí)表示，“穆迪擔(dān)憂的是共和黨統(tǒng)一行動(dòng)帶來的影響。他們當(dāng)前政策方向明確指向增加債務(wù)。”

市場(chǎng)歷來是花銷無度的國家財(cái)政紀(jì)律的仲裁者，而近期美債收益率的飆升正開始呼應(yīng)過去所謂“債券義警”抗議財(cái)政放縱的情況。傳統(tǒng)理論認(rèn)為，若投資者迫使政府承擔(dān)更高借貸成本，政府最終將屈服于壓力并收縮支出。

Crossmark Global Investments的首席執(zhí)行官兼首席投資官Bob Doll表示，“債券市場(chǎng)正在發(fā)出信號(hào)，當(dāng)前的狀態(tài)不可持續(xù)。”

特朗普成為了那個(gè)必須擔(dān)責(zé)的人？

其實(shí)，客觀來說，即便到當(dāng)前這種局面下，美國的財(cái)政狀況也并非完全無可救藥。

誠然，公眾持有的聯(lián)邦債務(wù)占GDP的比例已從1990年的40%大幅攀升到了現(xiàn)在的約100%——預(yù)測(cè)人員預(yù)計(jì)，這一數(shù)字還將繼續(xù)增長(zhǎng)，主要原因是社會(huì)保障和醫(yī)療保險(xiǎn)等強(qiáng)制性支出項(xiàng)目的無節(jié)制增長(zhǎng)。美國國會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)，到2035年，公眾持有的債務(wù)占GDP的比重將達(dá)到119%，而且不會(huì)有任何放緩的跡象。

但美國其實(shí)并不必完全一口氣償還36萬億美元的國債。預(yù)算專家普遍認(rèn)為，如果美國國會(huì)能將聯(lián)邦債務(wù)穩(wěn)定在國內(nèi)生產(chǎn)總值的100%左右，然后隨著時(shí)間的推移慢慢減少，那么聯(lián)邦債務(wù)其實(shí)依然是可以控制的。事實(shí)上，作為美國最大的海外“債主”，日本的問題甚至要比美國更為嚴(yán)重，其聯(lián)邦債務(wù)占GDP的比例比美國的兩倍還要高。

關(guān)于如何做到這一點(diǎn)，已經(jīng)有了許多藍(lán)圖。曼哈頓研究所(Manhattan Institute)的預(yù)算分析師Jessica Riedl就公布了一項(xiàng)計(jì)劃，該計(jì)劃將削減美國富人的退休福利，提高部分稅收，并對(duì)支出設(shè)置一些上限。任何穩(wěn)定債務(wù)的可靠計(jì)劃都必須包括社會(huì)保障和醫(yī)療保險(xiǎn)改革以及增稅。但改革可以分階段進(jìn)行，以減少任何沖擊。市場(chǎng)甚至可以通過降低利率來獎(jiǎng)勵(lì)可靠的債務(wù)穩(wěn)定計(jì)劃，從而使所有借款人受益。

遺憾的是，迄今依然沒有跡象表明特朗普或他在國會(huì)的共和黨盟友收到了這一信息。

議員們正在起草的共和黨減稅法案將在十年內(nèi)增加3萬億至9萬億美元的債務(wù)。一些共和黨人希望削減貧困人口醫(yī)療補(bǔ)助計(jì)劃，但這能帶來的緩解幾乎是杯水車薪。社會(huì)保障和醫(yī)療保險(xiǎn)的費(fèi)用不斷攀升才是頭號(hào)預(yù)算問題，而共和黨卻沒有任何計(jì)劃來解決這一問題。

多年來，許多投資者都在揣測(cè)美國聯(lián)邦債務(wù)危機(jī)會(huì)如何演變。如今答案逐漸清晰：這場(chǎng)危機(jī)不會(huì)驟然爆發(fā)，而是以投資者與美國資產(chǎn)漸行漸遠(yuǎn)、尋求替代品的慢鏡頭展開。10年期美債收益率是最明確的風(fēng)向標(biāo)——在正常市況下本應(yīng)走低的該指標(biāo)，今年卻持續(xù)攀升。目前徘徊在4.5%的10年期美債收益率一旦跟隨30年期收益率突破5%，或?qū)⒊蔀槲C(jī)真正降臨的訊號(hào)。

后續(xù)演變會(huì)如何進(jìn)行尚不明朗——若美債拍賣出現(xiàn)需求不足，可能引發(fā)突發(fā)震蕩。但很顯然，特朗普似乎并非破解債務(wù)困局的合適人選。其保護(hù)主義關(guān)稅政策將抑制增長(zhǎng)、推升失業(yè)率與通脹率，導(dǎo)致聯(lián)邦稅收減少和年度赤字?jǐn)U大。特朗普聲稱關(guān)稅能創(chuàng)造新稅源彌補(bǔ)缺口，但眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出這只會(huì)惡化經(jīng)濟(jì)與財(cái)政狀況。

“政府效率部”(DOGE)的削減成本努力迄今其實(shí)仍形同虛設(shè)——它們對(duì)社保、醫(yī)保和國防等資金黑洞視而不見，反而炮制虛假“削減”方案——這些措施在國會(huì)控制的預(yù)算程序中毫無法律效力。隨著馬斯克開始縮減DOGE事務(wù)、將重心放回特斯拉，這位特朗普的親密盟友或許也已意識(shí)到使命徒勞。

正如BNY Wealth的Colton Grant所言，“債務(wù)是一個(gè)問題，但你知道，更大的問題是不去解決它。”

至此，特朗普依然可以把令人窒息的債務(wù)問題歸咎于前幾任總統(tǒng)(當(dāng)然這其中也包括他自己的首任任期)，而且還具有一定的合理性。然而，他仍然沒有足夠的魄力和方案來解決這個(gè)問題。

特朗普顯然不會(huì)是第一個(gè)抱怨這個(gè)問題的總統(tǒng)，但他可能是第一個(gè)必須為此負(fù)責(zé)的人。