四川大決策投顧 摘要：玻璃纖維行業兼具周期與成長雙重屬性，作為“工業骨骼”，在新能源與高端制造領域持續釋放價值。傳統基建與建筑建材筑牢需求基本盤，而風電大型化、汽車輕量化及5G等新興賽道則成為高端品類滲透的加速器。供需格局優化疊加龍頭企業的產品升級與產業鏈協同效應，行業正步入新一輪景氣周期，頭部企業有望優先兌現增長紅利。

1. 玻璃纖維是一種性能優異的無機非金屬材料

玻璃纖維具有機械強度高、絕緣性好、耐腐蝕性好等特點，是以白泡石、葉蠟石、高嶺土、石英砂、石灰石等天然無機非金屬礦石為原料，按一定配方經高溫熔制、拉絲、烘干及絡紗等工藝制造而成，其單絲直徑為幾微米到二十幾微米，每束纖維原絲都由數百根甚至上千根單絲組成。根據玻纖粗細，玻璃纖維分為粗紗和細紗，單絲直徑9 微米及以下的為細紗，單絲直徑9 微米以上的為粗紗。

玻纖制品與上下游聯動性較強。上游方面，玻纖上游主要對應原材料礦石如葉臘石、石英砂、石灰石、白云石、硼鈣石、硼鎂石等，化工產品如純堿等，以及相應的能源等產業；玻纖中游主要為玻纖生產企業及復合材料加工企業；玻纖下游需求方主要為建筑建材、交通運輸、電子電器等，需求多樣，用途比較廣泛且與國民經濟息息相關。

基建+建材、交運和電子電氣占比較重。就全球而言，玻纖主要應用領域集中在基建和建筑材料、交通運輸、電子電氣、工業設備、能源環保，占比分別為 35%、29%、14%、12%、10%。我國的玻纖應用結構占比與全球類似，也是主要集中在建筑材料、交通運輸、電子電氣、工業設備、風電等領域，占比分別為 34%、16%、21%、15%、14%。

其中建筑和建材、軌道交通、管罐為偏周期的應用領域，而風電、汽車輕量化、5G 等為需求增長較快的新型應用領域，玻纖行業兼具“周期”和“成長”雙重屬性，且隨新興行業的發展進步，玻纖行業的“成長”屬性將更為顯著。

3.全球玻纖行業呈現寡頭壟斷格局，中國企業綜合競爭優勢更強

全球及中國玻纖行業集中度高，寡頭壟斷格局基本成型。自 2000 年以來，中國玻纖一直處于高速發展階段，生產規模不斷擴大。目前，全球玻纖行業集中度已經達到較高的水平，寡頭競爭格局基本成型。根據中國巨石 2023 年年報數據，中國巨石、泰山玻璃纖維有限公司、重慶國際復合材料股份有限公司、美國歐文斯科寧（OC）、日本電氣硝子公司（NEG）、山東玻纖集團股份有限公司這六大玻纖生產企

業的玻纖年產能合計占到全球玻纖總產能的 70%左右。同時，我國玻纖行業產能集中度更高，前三大玻纖生產企業的玻纖年產能合計占到國內玻纖產能的 70%左右。

4.24 年玻纖產量同比增速延續回落，預計新增產能 25 年逐步釋放

據中國玻璃纖維工業協會，2024 年我國玻璃纖維紗產量達 756 萬噸（其中池窯紗/坩堝拉絲產量分別為 726/30 萬噸），同比+4.6%，2022 年以來產量增速連續三年回落，能耗較高生產效率相對較低的坩堝拉絲產能連續三年下降。而據中國纖維復材網，2023 年中國玻纖產量在全球產量中占比為70%，考慮近年來新增產能主要集中在國內，我們假設 24 年國內產量占比達 72%，測算2024 年全球玻纖產量約為 1050 萬噸，同比+1.7%。據卓創資訊，25 年前 4 月國內玻纖預估產量分別為 63.0/57.7/62.1/66.5 萬噸，其中 3/4 月產量同比增速達 4.3%/15.6%，隨著新增產能逐步釋放，預計 25 年產量同比將延續增長。

2024Q1 價格觸底反彈，2025Q1 新一輪復價落地。據卓創資訊，2024 年全國 2400tex 纏繞直接紗/SMC 合股紗/噴射合股紗/G75 電子紗均價分別為 3533/4591/6195/8540 元/噸，同比-6.1%/+6.0%/-9.2%/+4.9%，2024 年 3 月起玻纖價格觸底反彈，部分品種全年均價已高于23 年。2025Q1 玻纖開啟新一輪復價，主要針對 23 年未復價的風電、熱塑紗等產品的長協訂單，2025 年 1-4 月全國 2400tex 纏繞直接紗/SMC 合股紗/噴射合股紗/G75 電子紗均價分別為3784/5090/6223/9053 元/噸，同比+20.4%/+28.0%/+2.1%/+22.4%，同比均有所提升，預計新一輪復價有望支撐玻纖企業盈利能力同比進一步改善。

隨著玻纖價格自 2024Q1 起恢復，2024 年 A 股 5 家上市玻纖企業中國巨石/中材科技/國際復材/山東玻纖/長海股份收入增速分別為+6.6%/-7.4%/+2.9%/-8.9%/+2.1%，扣非歸母凈利潤同比增速分別為-5.8%/-80.5%/-213.4%/-124.3%/-12.9%，銷量增長及價格恢復帶動收入同比增速相比 2023 年大多轉正，但扣非歸母凈利潤同比仍有所下滑；2025Q1 上述五家公司收入及扣非歸母凈利潤均明顯改善，收入同比增速+32.4%/+24.3%/+21.7%/+18.1%/+31.4%，扣非歸母凈利潤同比增速分別為+342.5%/+132.4%/+152.7%/+104.8%/+92.6%。

5.玻纖行業投資邏輯與個股梳理

玻璃纖維行業兼具周期與成長雙重屬性，作為“工業骨骼”，在新能源與高端制造領域持續釋放價值。傳統基建與建筑建材筑牢需求基本盤，而風電大型化、汽車輕量化及5G等新興賽道則成為高端品類滲透的加速器。供需格局優化疊加龍頭企業的產品升級與產業鏈協同效應，行業正步入新一輪景氣周期，頭部企業有望優先兌現增長紅利。相關個股：中國巨石、中材國際、國際復材、山東玻纖。

風險提示：玻纖需求不及預期，產能投放超預期，能源成本顯著上升。

參考資料來源：

1.2025-3-12開源證券——周期底部疊加新興需求，玻纖龍頭具備先發優勢

2.2025-5-13華泰證券——玻纖財報綜述:盈利改善和擴產延續

3.2025-3-13國投證券——全球玻纖龍頭護城河深厚，周期底部開啟上行新征程

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