導讀：沃爾瑪中國的價值藏在水面之下。

蒙嘉怡丨作者

木魚丨編輯

壹覽商業丨出品

4月9日，在2025年沃爾瑪投資者會議上，朱曉靜作為中國區總裁、首席執行官登臺分享，這既是她個人首次在全球資本舞臺發聲，更是沃爾瑪入華29年來，首位站上該講臺的中國區CEO。

值得注意的是，長期以來，沃爾瑪中國在沃爾瑪全球的營收占比一直不到3%，可以說是無足輕重。但，這一時刻，不僅是朱曉靜個人職業生涯的重要里程碑，也是時候重新思考沃爾瑪中國在沃爾瑪全球中的市場地位了。

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朱曉靜與沃爾瑪中國

朱曉靜能在如此特殊的場合亮相，與沃爾瑪中國的高速增長密不可分。

回顧沃爾瑪中國的發展歷程，從1996年入華開始，到朱曉靜加入沃爾瑪之前，共完成了7次換帥，甚至從2012年開始，每隔兩年換一次CEO。2020年5月，沃爾瑪中國任命朱曉靜為總裁及首席執行官，她既是擔任這項職務的首位中國大陸籍高管，也是首位女性CEO。

頻繁換帥顯示沃爾瑪對國內市場的坐立不安，朱曉靜成為沃爾瑪求來的最能拿出手的底牌，事實證明，朱曉靜沒有讓沃爾瑪失望，在她的帶領下，沃爾瑪中國業績斐然。

沃爾瑪2026財年一季報顯示，截至2025年4月30日的季度，沃爾瑪全球凈銷售額1656億美元，其中，沃爾瑪中國凈銷售額67億美元，同比增長22.5%，遠超全球2.5%的營收增速。

在核心業務板塊中，中國山姆會員店的表現尤為突出。

從增速看，作為沃爾瑪三大主要業務之一，山姆會員店（主要包括美國和波多黎各的山姆會員店）一季度同店銷售增長6.7%，交易量增長4.8%，會員收入增長9.6%。其中，山姆美國業務總銷售額達到221億美元，同比增長2.9%，剔除燃油后增長5.5%。而沃爾瑪首席財務官John David Rainey在業績會上透露，上季度，來自中國山姆會員店的會費收入增長超40%。

從單店表現看，據《商業觀察家》報道，2024年，中國山姆53家門店全渠道銷售額達1005億元人民幣，單店業績達18.96億元。同期，美國約有600家山姆門店，總營收達902億美元，以此計算，美國山姆單店業績達1.50億美元，按年度平均匯率計算，單店業績約為10.71億元，低于中國區業績。朱曉靜還透露，門店單店年銷售額超5億美元（超30億元）的“超級門店”增至8家。

此外，中國電商業務表現強勁。一季報顯示，沃爾瑪全球電商銷售增長22%，其中，中國電商業務凈銷售額增長34%。而這已經是中國電商業務連續5個季度保持超20%增速增長，目前中國電商業務滲透率接近50%。

然而，財報數據顯示，沃爾瑪中國對全球營收的貢獻始終徘徊在3%以下，即便在增速去年，也堪堪到2.98%，因此單從數據考量，這一占比對沃爾瑪全球業務的直接影響微乎其微。

但朱曉靜能登上全球投資者會議講臺、中國區業務被高層反復提及，都在傳遞一個信號：沃爾瑪中國的價值早已超越賬面數字，其在戰略布局、市場潛力、創新探索等方面，具有不可替代的深層意義。

壹覽商業認為，盡管沃爾瑪中國營收占比始終低于3%，但其戰略影響力早已突破賬面數字。沃爾瑪中國和朱曉靜其對沃爾瑪全球業務的實質影響力或達20%，原因有三：

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中國零售業態迭代的“超級實驗室”

從20世紀90年代外資商超入華帶來的連鎖經營啟蒙，到21世紀初，電商爆發引發的線上線下業態重構，再到近十年前置倉、無人零售、社區團購、直播電商、即時零售等新模式的密集涌現，中國用30年時間走完了發達國家百年的零售進化史。

飛速發展催生了復雜的競爭環境，倒逼沃爾瑪中國加速迭代應對挑戰。在多年進化中，沃爾瑪中國早已深度參與并引領中國零售行業的發展，也為沃爾瑪全球提供了重要樣本。

以山姆會員店為例，早在2010年，山姆開始布局線上業務，開通線上購物渠道；2014年上線山姆會員商店APP；2016年，啟動與線上電商平臺的合作，入駐京東平臺，并使用京東物流倉儲體系配送商品；2018年，成為首個入駐京東到家的付費會員商家，推出一小時送達服務，與此同時，山姆也開始布局前置倉。

在2025年沃爾瑪投資大會上，朱曉靜透露，春節銷售季期間，中國山姆店會員數量增長35%，而這得益于山姆會員店的云倉模式，通過布局近500個前置倉，日均訂單達1000單，山姆的線上銷售占比達50%以上，超過80%的訂單能在一小時內送達，平均配送時間不到40分鐘。

這一模式也被反向輸出至美國市場，2023年，沃爾瑪全球首席執行官董明倫說：“我們的中國團隊在那里經營著一些世界上最令人難以置信的山姆會員店，并繼續在數字滲透和創新方面擔任我們的領導者。”

最新季報顯示，沃爾瑪美國同店銷售增長4.5%，其中電商貢獻達3.5個百分點。而電商訂單中，約1/3為3小時內“即時需求”，93%的美國家庭已可享受3小時極速送達服務；山姆美國的電商銷售增長27%，送貨訂單增長約160%。

“前置倉”和“即時零售”的風還是吹到了美國，這種中國經驗、全球復制的鏈路，正是沃爾瑪中國超越財務貢獻的核心價值之一。

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沃爾瑪全球商品供應鏈對中國形成深度依賴

董明倫曾表示，公司在美國有約三分之一的商品依賴進口，主要來自中國和墨西哥。

另據Import Yeti數據，沃爾瑪在2023年1月至8月間有60%的貨物來自中國。按此計算，沃爾瑪全球商品庫中，近20%源自中國供應鏈。

盡管沃爾瑪推進“去中國化”（扶持美墨越供應鏈），但中國制造在成本、效率、技術上仍具壁壘，短期難以替代。從供應鏈安全維度出發，中國區實質權重很可能接近20%。

這種深度綁定在今年的關稅博弈中顯露無遺。2月初，特朗普針對中國進行過一輪關稅進攻，稱要對中國征收合計20%的關稅，4月2日生效。3月11日，沃爾瑪給所有中國供應商發了通知，要求中國供應商在特朗普的20%關稅生效后承擔所有關稅，否則就將不再接受中國供應商的供貨，用詞相當強硬。當時引發了強烈的輿論反響和抗議，中國商務部也直接約談了沃爾瑪。

而后，當地時間4月21日，沃爾瑪等三家美國零售巨頭的CEO去白宮和特朗普會面，會談結果保密，但會后，沃爾瑪開始非正式地通過貨代通知供應商陸續準備出貨。4月26日，沃爾瑪正式發布通知，要求中國供應商發貨，至于關稅則由沃爾瑪自行承擔。

值得一提的是，5月15日，沃爾瑪首席執行官道格·麥克米利恩表示，沃爾瑪無法消化關稅帶來的所有壓力，更高的關稅將導致更高的價格；5月17日，美國總統特朗普發文，稱沃爾瑪應該承擔美國關稅政策所帶來的額外成本，而不是把成本“轉嫁給尊貴的顧客”；沃爾瑪發言人當天表明公司會盡可能長時間維持商品低價，并特別指出“零售業的利潤率本就十分微薄”。雙方你來我往的“互嗆”，也暴露出供應鏈“去中國化”與實際需求的割裂。

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中國門店也是沃爾瑪抵制新疆棉的“橋頭堡”

2021年，美國總統拜登簽署了涉疆法案，禁止新疆產品進口美國，除非企業能提供“明確且令人信服的證據”，證明產品非由所謂的“強迫勞動”制造。盡管中國外交部對該法案表示強烈憤慨、堅決反對，但作為美國企業，沃爾瑪還是下架了新疆商品，這當然包括沃爾瑪中國。

時至今日，在山姆APP搜索“新疆棉”，依舊是“沒有找到相關商品”；沃爾瑪APP上，雖有關聯產品，但商品產地要么沒有標注，要么與新疆八竿子打不著——當開在中國本土的超市都能對新疆棉“脫敏”，其他地區的沃爾瑪門店又豈會主動“認賬”？這種操作，既規避直接對抗，又無形完成了對于沃爾瑪全球的政治站隊。

從左至右，分別為山姆APP、沃爾瑪APP、沃爾瑪“新疆棉”關聯產品

可以說，朱曉靜的登臺，本質上是中國“超市場價值”的投射——當零售模式創新地、供應鏈安全壓艙石、地緣政治支點三重角色疊加，沃爾瑪中國的戰略價值已無法用財務報表上的數字來衡量，而是在博弈中，構建起一套屬于自己的“第二估值體系”。