《金證研》南方資本中心 望山/作者 西洲 映蔚/風控

此番沖擊北交所的江西盛富萊光學科技股份有限公司（以下簡稱“盛富萊”），其2024年的“成績單”或并不“亮眼”。2024年，盛富萊實現營收2.43億元，同比增長-8.37%，實現凈利潤3,813.66萬元，同比增長-17.93%。

回溯歷史，盛富萊2020年竣工并于次年驗收的兩項建設項目，合計投資額超1.9億元，但考慮其披露的在建工程轉固金額、固定資產增加額及土地使用權增加的情況，或難解釋與上述兩項目投資額的差額，盛富萊轉固金額或現疑云。而近年來，盛富萊主要產品高折射率玻璃微珠產能利用率逐年下滑的同時收入下滑，而此番上市擬募資擴產該產品。而該募投項目擬建車間中，備用車間面積超過一萬平方米。觀其背后，無論是該項目的員工人均建筑面積，還是項目實施后盛富萊全體員工的人均建筑面積，或遠超兩家同行水平。

一、兩項投資額合計超1.9億元的竣工項目或“去向成謎”，轉固金額現疑云

在上市核查過程中，造價金額較大、施工周期較長、工程進度相對難以核查的在建工程，值得關注。

而2020年，盛富萊兩項涉及固定資產投入的建設項目竣工，并于次年驗收，兩個項目合計投資額超1.9億元。然而盛富萊2020-2024年的在建工程或并未披露該兩個項目，其轉固金額或現疑云。

1.1 兩個建設項目均于2020年竣工次年驗收，合計投資額超1.9億元

據出具日2022年6月18日的《江西盛富萊光學科技股份有限公司與中天國富證券有限公司對<關于江西盛富萊光學科技股份有限公司掛牌同時定向發行申請文件的第一次反饋意見>的回復》（以下簡稱“掛牌前首輪反饋意見回復”），截至2022年6月18日，盛富萊已建項目“道路標線用全天候高亮反光珠項目”（以下簡稱“高亮反光珠項目”）、“微棱鏡型反光膜改擴建項目”（以下簡稱“反光膜改擴建項目”）均已自主驗收。

其中，高亮反光珠項目建設單位為盛富萊，環評批復文號為宜區環評字（2019）5號；反光膜改擴建項目建設單位為盛富萊控股子公司江西盛匯光學科技協同創新有限公司（以下簡稱“江西盛匯”），環評批復文號為宜環評字（2017）34號。

據宜春經濟技術開發區披露的編制日期為2019年1月的《年產10000噸道路標線用全天候高亮反光珠（一期5000噸）項目環境影響報告表》（以下簡稱“高亮反光珠項目環評”），盛富萊建設的“年產10000噸道路標線用全天候高亮反光珠（一期5000噸）項目”，建設性質為改擴建，投資額為6,000萬元，依托現有閑置的生產車間、倉庫、配電房等，辦公樓、宿舍、食堂等均依托現有；新建環保工程廢氣處理設施，熱熔劃線一體機、旋振篩等生產設備均為新增，不依托現有工程。

據江西盛匯官網披露的出具日為2021年3月4日的《江西盛匯光學科技協同創新有限公司年產500萬平米微棱鏡型反光膜改擴建項目（二期350萬平米）竣工環境保護自主驗收意見》（以下簡稱“自驗意見”），江西盛匯建設的“年產500萬平米微棱鏡型反光膜改擴建項目（二期350萬平米）”，環評批復號為宜環評字〔2017〕34號，項目總投資為1.39億元，工程主要內容為生產廠房、辦公樓、環保工程等。

據廣州綠網環境保護服務中心（以下簡稱“綠網”）披露的自驗信息，盛富萊運營的“年產10000噸道路標線用全天候高亮反光珠（一期5000噸）項目”，環評審批文號為宜區環評字〔2019〕5號，項目實際投資額為6,000萬元。

江西盛匯運營的“年產500萬平米微棱鏡型反光膜改擴建項目（二期350萬平米）”，環評審批文號為宜環評字〔2017〕34號，項目實際投資額為1.39億元。

對比項目名稱、建設主體、項目投資額、環評批復文號可知，綠網自驗信息披露的上述兩項建設項目，分別與高亮反光珠項目環評、自驗意見中的對應項目，及前述高亮反光珠項目、反光膜改擴建項目，或均為同一項目。以下統稱為“高亮反光珠項目”、“反光膜改擴建項目”。

據綠網披露的自驗信息，高亮反光珠項目環評批復時間為2020年3月4日，竣工時間為2020年12月5日，驗收報告公開起始時間為2021年5月24日，驗收報告公開結束時間為2021年6月23日，自驗信息提交時間為2021年6月17日。

反光膜改擴建項目環評批復時間為2017年6月9日，竣工時間為2020年9月1日，驗收報告公開起始時間為2021年5月28日，驗收報告公開結束時間為2021年6月24日，自驗信息提交時間為2021年6月17日。

經測算，高亮反光珠項目與反光膜改擴建項目合計的投資額為1.99億元。

即是說，高亮反光珠項目、反光膜改擴建項目或均于2020年竣工，并均于2021年自主驗收，且二者建設內容涉及固定資產。

在此情形下，盛富萊近年來的固定資產變動或值得關注。

1.2 2020-2024年固定資產增加額合計超五千萬元，同期在建工程轉固金額合計超三千萬元

經《金證研》南方資本中心搜索盛富萊此次申報期間及掛牌時期公告文件，截至查詢日2025年5月20日，盛富萊各版公告文件的在建工程明細及重大在建工程中，或未具體列舉無高亮反光珠項目、反光膜改擴建項目的信息。

另外，據盛富萊出具日為2022年4月19日的《2020-2021年審計報告》及2023年報、2024年年報，2020-2024年末，盛富萊在建工程轉入固定資產的金額分別為234.95萬元、0萬元、1,136.64萬元、231.83萬元、1,470.49萬元。

而考慮近年來盛富萊的固定資產新增情況，或難解釋上述異象。

據盛富萊簽署日為2023年12月21日的招股說明書（以下簡稱“2023年12月21日招股書”）及2023-2024年年報，截至2020-2024年末，盛富萊固定資產賬面價值分別為1.12億元、1.04億元、1.03億元、0.88億元、0.89億元，在建工程余額分別為0元、1,168.94萬元、0元、74.17萬元、1,372.88萬元。

2020-2024年，盛富萊固定資產賬面原值增加額分別為728.39萬元、726.27萬元、1,513.87萬元、328.97萬元、1,802.51萬元；其中，購置額分別為493.44萬元、726.27萬元、377.23萬元、97.14萬元、282.82萬元。

經測算，2020-2024年各期末，盛富萊固定資產原值增加額合計為5,100.01 萬元，其中購置額合計值為1,976.90萬元，在建工程轉入金額合計值為3,073.87萬元。

而即使考慮兩個項目或存在購置土地情況，或難解釋上述“出入”。

此外，2020-2024年末，盛富萊無形資產中的土地使用權賬面價值合計分別為656.56萬元、640.38萬元、2,154.49萬元、2,107.39萬元、2,062.4萬元。

經測算，2021-2024年末，盛富萊土地使用權賬面價值的增加額分別為-16.18萬元、1,514.11萬元、-47.1萬元、-44.99萬元。

簡而言之，盛富萊于2020年竣工，并于2021年驗收的兩項建設項目，合計投資額達1.99億元。而2020-2024年期間，盛富萊在建工程轉入固定資產的金額合計僅逾3,000萬元，即使考慮盛富萊2020-2024年的固定資產增加額、土地使用權增加額最高值即1,514.11萬元的情況或難解釋與上述投資額的差異。

需要說明的是，據2023年12月21日招股書，盛富萊在建工程同時滿足經濟利益很可能流入、成本能夠可靠計量則予以確認。在建工程按建造該項資產達到預定可使用狀態前所發生的實際成本計量。

且在建工程達到預定可使用狀態時，按工程實際成本轉入固定資產。已達到預定可使用狀態但尚未辦理竣工決算的，先按估計價值轉入固定資產，待辦理竣工決算后再按實際成本調整原暫估價值，但不再調整原已計提的折舊。

值得一提的是，此次為盛富萊提供審計的會計師事務所，曾在為其他項目提供審計服務過程中“吃”警示函。

1.3 2025年1月，審計機構及簽字注冊會計師之一因在建工程監盤程序等執業問題“吃”警示函

據2023年12月21日招股書，盛富萊此次上市，聘請的會計師事務所為天健會計師事務所（特殊普通合伙）（以下簡稱“天健所”），簽字注冊會計師包括尉建清、葉尚昆、周王飛。

2025年2月14日，證監會浙江監管局發布《關于對天健會計師事務所（特殊普通合伙）及相關人員采取出具警示函措施的決定》。證監會浙江監管局對天健所部分審計項目進行執業質量檢查。

經查發現，天健所在內部治理、質量控制體系、獨立性管理、項目執業質量方面存在問題，包括在建工程審計程序執行不到位，以及存貨、固定資產和在建工程監盤程序執行不到位等問題。其中，尉建清、駱圓圓、吳珊珊作為傳化智聯股份有限公司項目的簽字注冊會計師，對該項目相關問題應承擔主要責任。

2025年1月17日，天健所及相關人員分別被浙江證監局采取出具警示函的監督管理措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

綜合而言，盛富萊2020年竣工并于次年驗收的兩大建設項目，合計實際投資額近兩億元，且建設內容主要為機器設備、廠房等固定資產，但在盛富萊的公告文件中，或無該項目“身影”。在這背后，盛富萊此次上市的簽字注會之一及審計機構，于2025年1月因執業問題“吃”警示函。

二、募資擴產遭“兩連問”背后現超一萬平方米備用車間，人均建筑面積或遠超同行

在企業首次發行過程中，證監會將適當放寬募集資金使用限制，強化募集資金合理性的信息披露。但同時，證監會也會嚴審首發募資的合理性及必要性。

此次上市，盛富萊主要產品及收入產能利用率逐年下滑，反募資擴產。另外，該募投項目擬建車間中，備用車間的建筑面積超過一萬平方米。不僅如此，若該募投項目實施，盛富萊員工的人均建筑面積將超過三百平方米，遠超兩家可比公司的人均建筑面積。

2.1 主要產品高折射率玻璃微珠收入及產能利用率均逐年下滑，募資擴產合理性遭“兩連問”

據2023年12月21日招股書，此次上市，盛富萊擬募資1.74億元，用于“年產高折射率玻璃微珠3,000噸及研發中心建設項目”（以下簡稱“擴產及研發中心項目”），擬新增主要產品高折射率玻璃微珠3,000噸的年產能，并建設研發中心。

然而盛富萊申報期間，該產品產能利用率卻逐年下滑。

據出具日為2024年11月12日的《關于江西盛富萊光學科技股份有限公司公開發行股票并在北交所上市申請文件的第二輪審核問詢函之回復》（以下簡稱“2024年11月12日二輪問詢回復”），2021-2023年及2024年1-6月，盛富萊主要產品高折射率玻璃微珠的產能利用率分別為111.6%、95.75%、80.98%、76.68%。

可見2021-2023年間，盛富萊高折射率玻璃微珠產能利用率逐年下滑，2024年上半年下滑至不足八成。

據出具日為2024年9月25日的《關于江西盛富萊光學科技股份有限公司公開發行股票并在北交所上市申報文件的審核問詢函之回復》（以下簡稱“2024年9月25日首輪問詢回復”），此次申報，北交所兩度關注到盛富萊募投項目的產能消化問題，要求盛富萊說明擴產及研發中心項目的產能消化措施是否合理，募投項目設計是否合理，以及設計新增產能是否審慎，是否符合盛富萊所屬發展階段等問題。

近年來，盛富萊的高折射率玻璃微珠銷售收入亦現“滑坡”。

據2024年9月25日首輪問詢回復及2024年年報，2021-2024年，盛富萊的高折射率玻璃微珠銷售收入分別為1.61億元、1.46億元、1.4億元、1.32億元，占主營業務收入的比例分別為58.3%、57.04%、52.76%、54.42%。

據2024年11月12日二輪問詢回復，截至2024年9月30日，盛富萊高折射率玻璃微珠的在手訂單金額為769.78萬元。

不難看出，2022-2024年，盛富萊的高折射率玻璃微珠的銷售收入及占比均逐年下滑。

而關于募投項目的疑云尚未消散。

2.2 超四成募資額用于建筑工程，其中面積超一萬平方米的車間留作備用

據2023年12月21日招股書，擴產及研發中心項目總投資額為17,350萬元，其中購買土地金額為825萬元，建筑工程費為8,200萬元，工程建設其他費用為650萬元。

其中，“年產高折射率玻璃微珠3,000噸建設項目”擬投資13,245萬元，主要建設內容包括生產車間、原輔料倉庫、綜合辦公大樓以及輔助工程、公用工程和環保工程配套設施等。

而盛富萊擬投資4,105萬元，建設研發中心，建成后用于開展包括玻璃微珠研發、功能光學膜模具研發、功能光學膜試制、特種膠粘劑研發、光學膜測試分析等的活動。

經測算，擴產及研發中心項目中，建筑工程合計投資金額至少為8,850萬元，占盛富萊此次擬募資總金額的比例或為43.49%。

即是說，盛富萊此次上市，擬投入超四成募集資金用于建筑工程。

關注募投項目建筑面積。據2023年12月21日招股書，擴產及研發中心項目的項目代碼為2307-360999-04-01-880155，并經宜春市生態環境局宜春經濟技術開發區分局（以下簡稱“宜春市生態環境局經開分局”）獲批，批復文號為宜區環評字[2023]19號。

據宜春經濟技術開發區發布的編制日期為2023年10月的《盛富萊光學年產高折射率玻璃微珠3000噸及研發中心建設項目環境影響報告表》（以下簡稱“擴產及研發中心項目環評”），盛富萊建設的“盛富萊光學年產高折射率玻璃微珠3000噸及研發中心建設項目”，項目代碼為2307-360999-04-01-880155，總投資額為1.74億元。

據宜春市生態環境局經開分局數據，“盛富萊光學年產高折射率玻璃微珠3000噸及研發中心建設項目”于2023年10月25日獲批，項目總投資額為1.74億元，批復文號為宜區環評字〔2023〕19號。

對比項目名稱、建設單位、投資額、項目代碼、環評文號，宜春市生態環境局經開分局披露的“盛富萊光學年產高折射率玻璃微珠3000噸及研發中心建設項目”、擴產及研發中心項目環評中的“盛富萊光學年產高折射率玻璃微珠3000噸及研發中心建設項目”，與2023年12月21日招股書中的擴產及研發中心項目均為同一項目。以下統稱為“擴產及研發中心項目”。

據擴產及研發中心項目環評，擴產及研發中心項目總建筑面積約為76,080㎡，建設性質為新建，擬新建配料車間、1.93成珠車間、2.2成珠車間、粉碎烘干車間、電熔化爐車間、包裝車間、研發樓、備用車間1、備用車間2等。其中，兩備用車間均為3層建筑，建筑面積均為5,346㎡。

則經計算，擴產及研發中心項目擬建設的備用車間建筑面積共計10,692㎡，占該項目擬建筑總面積的比例為14.05%。

可見，盛富萊上述募投項目實施后，擬建的車間中將有兩處車間作為備用，備用車間的建筑面積合計超一萬平方米。

不僅如此，若上述募投項目實施后，盛富萊的人均建筑面積情況也值得關注。

2.3 若該募投項目實施后員工人均建筑面積或逾300平方米，或遠超兩家同行

據2023年12月21日招股書，截至2023年6月30日，盛富萊及其子公司共擁有51處自有房產及5處租賃房產。其中自有房產面積共有57,286.25㎡，租賃房產面積共有3,953.97㎡。經計算，盛富萊擁有的自有房產及租賃房產的合計面積為61,240.22㎡。

截至2023年6月30日，盛富萊及其子公司員工人數為308人。

則經測算，截至2023年6月30日，若以員工人數與盛富萊自有及租賃房產的面積的比值來表示，則盛富萊員工的人均建筑面積約為198.83㎡。

據擴產及研發中心項目環評，擴產及研發中心項目總建筑面積約為76,080㎡，擬定員工70人。

而若以募投項目定員人數及建筑面積的比值來表示人均建筑面積，則該募投項目實施后，項目的人均建筑面積約達到1,086.86㎡。進一步來看，若計算該募投項目實施后盛富萊全體員工的人均建筑面積，以378人作為員工人數，該募投項目實施后盛富萊總建筑面積137,320.22㎡為計算基數，則該募投項目實施后，盛富萊員工的人均建筑面積約為363.28㎡。

反觀盛富萊部分同行的建設項目情況。

據2023年12月21日招股書，此次上市，盛富萊的同行可比公司包括浙江星華新材料集團股份有限公司（以下簡稱“星華新材”）、蘇州蘇大維格科技集團股份有限公司（以下簡稱“蘇大維格”）等。

據星華新材簽署日為2021年9月15日的招股書，截至2020年末，星華新材共有員工760人。經《金證研》南方資本中心統計，同期末，星華新材自有房屋及租賃房屋合計面積為29,578.89㎡。

經測算，截至2020年末，星華新材員工的人均建筑面積約為38.92㎡。

據杭州市生態環境局發布的編制日期為2022年10月的《杭州星華反光材料股份有限公司余政工出[2021]12號年產4550萬㎡功能性材料、面料生產及研發中心項目環境影響報告書（報批稿）》，星華新材擬投資3.03億元，建設“余政工出[2021]12號年產4550萬㎡功能性材料、面料生產及研發中心項目”，擬在其所獲宗地建設紡織業廠房，并新建研發樓。

該項目新增建筑面積為44,815.41㎡，廠區內主要建設綜合車間（生產車間）、配料間、甲類倉庫、研發樓以及機修間、門衛室等。該項目擬新增勞動人員320人。

經測算，星華新材該項目實施后，其項目用地中新增員工的人均建筑面積為140.05㎡。并且，若計算星華新材該項目實施后其全體員工的人均建筑面積，以2020年末和項目定員人數合計1,080人作為員工人數，以及該募投項目實施后盛富萊總建筑面積74,394.3㎡為計算基數，則星華新材該項目實施后，星華新材員工的人均建筑面積約為68.88㎡。

再關注盛富萊可比公司蘇大維格。據鹽城市大豐生態環境局發布的編制日期為2024年5月的《蘇大維格(鹽城）光電科技有限公司防偽新材料二期制造項目》，蘇大維格全資子公司蘇大維格(鹽城）光電科技有限公司（以下簡稱“鹽城蘇大維格”）擬投資2.5億元用于“蘇大維格(鹽城）光電科技有限公司防偽新材料二期制造項目”，建設防偽新材料生產線及配套儲運、公輔工程等。該項目新增勞動定員90人。

需要說明的是，因蘇大維格早在2012年已上市，通過其公告尚無法確認鹽城蘇大維格上述項目實施前夕，蘇大維格的具體員工數量及名下建筑面積情況。

且經《金證研》南方資本中心計算，鹽城蘇大維格該項目擬新增建筑面積合計值為7,207.25㎡。若蘇大維格全資子公司該項目實施后，其項目用地中新增員工的人均建筑面積約為80.08㎡。

對比之下不難看出，待盛富萊此次的募投項目實施后，盛富萊員工的人均建筑面積或超300㎡，而同行星華新材的2022年10月報批的建設項目實施后，星華新材員工的人均建筑面積或約為68.88㎡。不僅如此，若單看新增建設項目情況，則盛富萊此次募投項目中的人均建筑面積，亦遠超可比公司星華新材、蘇大維格。

結合前述內容來看，盛富萊此次申報期間主要產品產能利用率逐年下滑，仍欲募資擴產。且該募投項目擬建車間中，存在兩處備用車間，且備用車間面積超過一萬平方米。進一步來看，相較同行，無論是募投項目中員工人均建筑面積，還是項目實施后盛富萊全體員工的人均建筑面積，或遠超同行水平。

三、結語

此番上市，盛富萊稱其本次募投項目圍繞公司主營業務范圍進行，與其未來發展戰略密切相關。而此次募投項目，擬擴充高折射率玻璃微珠的產能，而該產品的收入及產能利用率均逐年下滑，其募資擴產合理性遭“兩連問”。除此之外，該募投項目擬建車間中，備用車間的建筑面積超過一萬平方米。且若該募投項目實施，盛富萊員工的人均建筑面積將超過三百平方米，或遠超可比公司的人均建筑面積。

另一方面，2020-2024年間，盛富萊的在建工程合計轉固金額超三萬萬元，但同期，盛富萊固定資產增加額超5,000萬元，且同期土地使用權增加值最高值發生在2022年末，逾1,500萬元。在此背景下，2020年，盛富萊存在兩項合計超1.9億元的建設項目，即使考慮固定資產新增值和土地使用權增加情況，或難解釋與上述兩項目投資額的差額，盛富萊轉固金額或現疑云。