在全球貿(mào)易摩擦加劇與政策迷霧的雙重壓力下，世界經(jīng)濟正經(jīng)歷著前所未有的韌性測試。當前，美國關(guān)稅對全球經(jīng)濟構(gòu)成實質(zhì)性風險，貿(mào)易限制對金融穩(wěn)定性構(gòu)成關(guān)鍵影響。近日，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布了最新一期的《世界經(jīng)濟展望報告》和《全球金融穩(wěn)定報告》，報告指出，政策制定者應(yīng)準備好使用各種工具應(yīng)對金融不穩(wěn)定，包括采取市場支持措施、實施有力的金融機構(gòu)監(jiān)督，以及提供緊急融資等。亟須緩解當下緊張的貿(mào)易形勢，構(gòu)建更穩(wěn)定的貿(mào)易環(huán)境，提振消費與促進投資。

原文 ：《全球經(jīng)濟增長預期面臨調(diào)整》

作者 |本報記者 青木

圖片 |網(wǎng)絡(luò)

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全球經(jīng)濟增長預期面臨調(diào)整

IMF將2025年全球經(jīng)濟增長率下調(diào)至2.8%，2026年預計為3%，累計下調(diào)幅度為0.8個百分點，均低于2000年至2019年3.7%的歷史平均水平。發(fā)達經(jīng)濟體2025年的增長率預計為1.4%。新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體2025年和2026年的增長率預計將分別放緩至3.7%和3.9%。全球總體通脹下行速度略低于此前1月的預期，今年全球通脹率將達到4.3%，明年將達到3.6%，IMF將2025年發(fā)達經(jīng)濟體的通脹率大幅上調(diào)，而新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體的通脹率則小幅下調(diào)。

美國經(jīng)濟在2025年出現(xiàn)了潛在逆轉(zhuǎn)的跡象。消費者支出在1月下降了0.6%，2月繼續(xù)保持低迷，此前在2024年12月曾增長了0.6%。這一下降可能反映了私人消費向更可持續(xù)水平的正常變化以及政策反復對經(jīng)濟信心的負面影響。歐元區(qū)處于周期性反彈階段，但國內(nèi)需求一直低迷，通脹推高預防性儲蓄，抑制了消費增長。除德國外，消費增長對最大經(jīng)濟體的貢獻可能已見頂。服務(wù)業(yè)成為主要的增長動力，導致歐洲各國之間出現(xiàn)分化，特別是那些更依賴這些行業(yè)的國家，如德國與西班牙。對中國而言，房地產(chǎn)行業(yè)是影響地方政府財政收入的關(guān)鍵因素。不斷升級的貿(mào)易緊張局勢和關(guān)稅措施對經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊。由于通縮壓力和高家庭儲蓄，經(jīng)濟增長驅(qū)動力從投資和凈出口轉(zhuǎn)向消費的再平衡。中國工業(yè)、貿(mào)易和運輸業(yè)則表現(xiàn)強勁。

貿(mào)易戰(zhàn)和關(guān)稅升級可能會導致經(jīng)濟增長進一步放緩。IMF預計2025年全球投資減少近2%，2026年將減少3%。全球消費在2025年至2027年間也有所下降。在2025和2026年分別減少0.5%和0.8%。加拿大、墨西哥、中國和美國受影響最大。關(guān)稅導致美國的進口成本提高并轉(zhuǎn)嫁給消費者；中國的出口則可以轉(zhuǎn)向其他市場以緩解壓力；歐元區(qū)和亞洲部分地區(qū)可能在短期內(nèi)因貿(mào)易轉(zhuǎn)移而略有受益。在以美元計價的情況下，美元升值會對全球外部需求造成壓力，所有地區(qū)都會遭受損失。預計到2027年，全球經(jīng)濟活動將因此下降0.4%至1%。

各國政策立場的迅速分化，引發(fā)資產(chǎn)價格迅速波動。同時，其可能導致匯率和資本流動的急劇調(diào)整，破壞國際貨幣體系，對于已經(jīng)面臨債務(wù)困境的經(jīng)濟體來說，可能會引發(fā)更廣泛的金融動蕩，人口老齡化和外來勞動力的萎縮，可能會抑制潛在增長并威脅財政可持續(xù)性。

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關(guān)稅沖擊金融系統(tǒng)穩(wěn)定性

IMF認為，全球金融穩(wěn)定風險已經(jīng)顯著上升。特別是美國自2月以來宣布了一系列關(guān)稅措施后，全球風險資產(chǎn)價格經(jīng)歷劇烈波動，股票、貨幣和債券市場的波動性顯著上升。

美國股市和債券市場的關(guān)鍵板塊的估值仍然很高，這意味著如果經(jīng)濟前景惡化，資產(chǎn)估值可能會進一步調(diào)整。在大量債務(wù)即將到期的情況下，高收益率可能會導致再融資風險。套利交易預期回報率下降增加了資本外流的可能性。一些金融機構(gòu)，尤其是高杠桿機構(gòu)，可能會在動蕩行情中承壓，被迫去杠桿，被迫拋售資產(chǎn)，進而沖擊國際金融體系。主權(quán)債券市場面臨動蕩，尤其是債務(wù)水平較高的地區(qū)。在一些熱門的主權(quán)債券交易市場，杠桿化套利交易可能會被強制平倉，進而引發(fā)流動性危機。另外，地緣政治風險上升可能會產(chǎn)生跨境溢出效應(yīng)，進一步加劇資產(chǎn)價格波動。

此外，政策的不確定性影響企業(yè)和居民部門。一些地區(qū)的投資者對未來幾個季度經(jīng)濟增長放緩可能導致企業(yè)盈利減少表現(xiàn)出悲觀情緒。與2019年相比，全球有更多家庭選擇配置股票和基金進行投資，美國家庭的股票持有率已經(jīng)達到歷史最高水平。國際資產(chǎn)價格的重新定價，可能會影響這些家庭的資產(chǎn)負債表。資產(chǎn)價格如果無法穩(wěn)定，任何收益都將被不斷上升的成本所抵消。各國中央銀行需要根據(jù)國家的具體情況謹慎校準貨幣政策，在穩(wěn)定通脹預期與確保金融穩(wěn)定不受損害之間維持精準平衡。

目前很多經(jīng)濟體面臨政策空間萎縮的困境，限制了政策制定者應(yīng)對經(jīng)濟沖擊的能力。不發(fā)達經(jīng)濟體償還高額債務(wù)的難度增加，加上國際發(fā)展援助的減少，迫使這些經(jīng)濟體面臨更加嚴重的債務(wù)困境。如果能降低當前的關(guān)稅稅率，并通過達成新協(xié)議來提高貿(mào)易政策的明確性和穩(wěn)定性，全球增長將得到提振。

恢復財政空間并使公共債務(wù)走上可持續(xù)道路，同時滿足重要的支出需求以確保國家和經(jīng)濟安全，仍然是優(yōu)先事項。這需要更嚴格的財政紀律，以控制借貸成本，從而在面臨通脹風險加劇的情況下，提供一道防范高利率風險的屏障。如果財政空間受限，可能需要更加注重提高公共部門支出。

對面臨高債務(wù)困境風險的國家，實現(xiàn)財政可持續(xù)性還需要債務(wù)重組。通過包括二十國集團（G20）共同框架，以及全球主權(quán)債務(wù)圓桌會議（GSDR）上形成更多共識，將降低債務(wù)重組的成本。為此，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體可以提高稅收能力，減少低效補貼。同時結(jié)合再分配政策，保護弱勢群體，增加高質(zhì)量和數(shù)字化公共基礎(chǔ)設(shè)施投資，提高財政改革的社會接受度。具體應(yīng)根據(jù)各國的具體財政空間考慮，負責任地調(diào)整財政規(guī)模以支持此類新政策，對于確保公共債務(wù)保持在可持續(xù)軌道上至關(guān)重要。

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結(jié)構(gòu)性改革與創(chuàng)新協(xié)同

當前考驗既是對現(xiàn)有治理體系的壓力測試，更是重塑國際經(jīng)濟秩序的重要契機。全球政策制定者的應(yīng)對之策，將決定世界經(jīng)濟能否在危機淬煉中實現(xiàn)韌性躍升。未來，各方需要保持協(xié)調(diào)建設(shè)性地開展經(jīng)濟活動，共同推動形成穩(wěn)定、可預見的貿(mào)易環(huán)境，應(yīng)對未來嚴峻的挑戰(zhàn)。

減少限制，釋放市場活力。這將增強企業(yè)競爭力和資源再分配的能力。提高金融、勞動力和產(chǎn)品市場的一體化程度能夠增加規(guī)模，推動更多創(chuàng)新并加速生產(chǎn)率增長。例如在歐洲，通過減少監(jiān)管障礙和整合資本市場來加速一體化，幫助歐洲內(nèi)相對欠發(fā)達的資本市場，提升了潛在增長率，有助于減少全球貿(mào)易失衡。

技術(shù)創(chuàng)新提供增長機會。技術(shù)進步，包括與數(shù)字化和人工智能相關(guān)的技術(shù)進步，可以提高生產(chǎn)率和潛在增長。當下資本市場對人工智能技術(shù)保持樂觀，例如，2025年1月27日，中國公司DeepSeek發(fā)布了一種低成本的人工智能大型語言模型，這重塑了投資者對近期科技行業(yè)的看法。AI使用成本的大幅下降，可能會顯著提高社會生產(chǎn)力和消費。人工智能技術(shù)的整合可能會導致跨行業(yè)和地區(qū)知識溢出，促進創(chuàng)新并降低成本。報告認為通過升級人工智能監(jiān)管框架和采用相匹配的勞動力政策，可以在不顯著影響就業(yè)的情況下獲益。

通過結(jié)構(gòu)性改革重振中期增長。通過對勞動力市場、教育、監(jiān)管和競爭以及金融部門政策在內(nèi)的多個領(lǐng)域進行持久的結(jié)構(gòu)性改革，可以共同提高生產(chǎn)率和潛在增長，并支持創(chuàng)造就業(yè)機會。有效的勞動力供給政策能緩解財政壓力。老齡化程度比較高的地區(qū)，需要改善老年工人待遇，結(jié)合養(yǎng)老金改革、培訓和工作場所適應(yīng)措施，應(yīng)與以健康為導向的干預措施相輔相成，以提高有效退休年齡，使其與預期壽命的改善相匹配。養(yǎng)老金體系改革需要在可持續(xù)性和充分保護之間取得平衡，以減輕老年貧困和不平等。除了國內(nèi)勞動力市場政策外，有證據(jù)表明，增加移民流動可以緩解嚴峻的人口老齡化前景，同時適度促進經(jīng)濟增長。女性勞動力參與率的提高可以增加勞動供給。為避免對生育率產(chǎn)生負面影響，政策應(yīng)致力于改善女性的工作與生活平衡，包括改進育兒假制度、經(jīng)濟的托兒服務(wù)選擇等。

積極構(gòu)筑金融防波堤。當局應(yīng)根據(jù)需要啟用宏觀審慎工具，以遏制脆弱性的積累。對金融機構(gòu)要審慎監(jiān)管，并完善政策工具箱。降低金融系統(tǒng)脆弱性和為危機管理做好準備。這包括確保金融機構(gòu)隨時可以使用央行的流動性工具，以及準備好進行干預，以應(yīng)對嚴重的流動性壓力或市場運行壓力，尤其是在核心債券和融資市場。當局可以在采取適當保護措施的情況下，向非銀行機構(gòu)提供流動性。各國央行要警惕長期通脹帶來的風險，如果經(jīng)濟增長放緩或勞動力市場疲軟，逐步降低政策利率以使政策立場更接近中性利率較為合適?？傮w而言，提升經(jīng)濟的可預測性非常重要。

為緩解外匯市場的動蕩，在外匯市場運作良好且深度發(fā)達、外幣債務(wù)水平較低的國家，保持匯率靈活性是明智之舉。同時，對于外幣債務(wù)規(guī)模較大的國家，外匯市場的劇烈波動可能對宏觀經(jīng)濟金融穩(wěn)定構(gòu)成威脅。在這種情況下，在維持適當?shù)呢泿耪吆拓斦叩耐瑫r，臨時性的外匯干預或資本流動管理措施可能是合適的。鑒于金融體系的高杠桿，加之非銀行金融中介機構(gòu)與銀行之間的相互關(guān)聯(lián)日益密切，銀行業(yè)維持充足的資本和流動性水平依然是維護全球金融穩(wěn)定的重要基石。銀行與非銀行金融機構(gòu)之間的聯(lián)系不斷加深，也要求監(jiān)管機構(gòu)加強對此類聯(lián)系的風險評估。當局必須加強相關(guān)政策，降低非銀行機構(gòu)高杠桿的脆弱性問題。

為應(yīng)對地緣政治風險帶來的潛在金融穩(wěn)定風險，金融機構(gòu)及其監(jiān)管當局應(yīng)配置足夠的資源用于情景分析和壓力測試，以識別、量化和管理地緣政治風險。新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體應(yīng)繼續(xù)努力深化金融市場，保持充足的財政政策空間和國際儲備，以緩沖不利的地緣政治沖擊。

文章為社會科學報“思想工坊”融媒體原創(chuàng)出品，原載于社會科學報第1952期第1版，未經(jīng)允許禁止轉(zhuǎn)載。

本期責編：潘 顏

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