長期征集

　　日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

　　和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

　　重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

　　她說，有苦我們一起分擔。

　　每周六，葉檀老師都會親自回復，并在公眾號上發出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復。

　　記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。

　　文/ 青城楨楠

　　貿易局勢暫緩，不少人期待市場迎來一波強勢行情。

　　結果呢？

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　　意料之中，情理之外。日內瓦會議后，多數板塊表現不如人意，絲毫沒有大和解的氣息，所謂利好出盡是利空，A股還是那個A股。

　　有人愁，自然有人喜。這段時間，動輒萬億的銀行股竟然成為貿易局勢緩和的最大贏家之一。你敢信么？

　　據東方財富網數據，截至5月20日，銀行指數在5月份單月漲幅已經超過5%，年度漲幅累計接近10%。

　　另據機構統計，2025年銀行板塊在31個申萬一級板塊中，漲幅排名第5。2024年，申萬銀行指數全年漲幅34.4%，位列31個板塊第一。

　　2024年第一，2025年還能保持在前五，這什么水平？牛市的水平。

　　不該漲的板塊，一直漲？

　　銀行股全是大塊頭，按理說股價如此牛氣，業績自然也應該熱得發燙，紅得發紫。

　　實際上，銀行股的業績并不太好。

　　據招商證券的統計，2025年一季度，上市商業銀行凈利潤同比下降2.32%。其中國有大行利潤增速微微增長0.08%，股份制銀行則同比負增長4.53%。

　　和2024年四季度相比，銀行利潤下滑更為明顯。國有銀行環比上季度下滑2%，股份制則下滑了11.8%。

　　這些年，很多行業都是增收不增利，銀行是不是也如此？非也。

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　　據東方證券統計，2025年一季度，上市銀行收入同比下滑了1.7%，其中國有銀行下滑1.5%，股份制銀行下滑3.9%。收入和利潤雙雙下滑，股價不跌反漲。

　　更加讓人不解，甚至擔心的是，宇宙六大行的情況不比中小銀行好。用一些媒體的形容，2025年一季度，部分宇宙大行交出了15年來最差的一季報。

　　據新浪財經等媒體統計，2025年一季度，從營業收入來看，六大行里，僅農行和中行同比上升，其余四家都在下跌，其中，和地產相關性比較強的建行下降幅度最大。

　　利潤方面，除了農行和交行，仍然都在下跌。下滑幅度最大的竟然是宇宙行工行和地產行建行。

　　有意思的是，兩者利潤下滑的幅度都是3.99%，一個小數點都不差。

　　據財新統計，工行和建行-3.99%的凈利潤增速，是近15年來最低的一季度增速水平，中行-2.9%凈利潤增速，跟2024年一季度持平，同為近15年來最低。

　　從ROE（度凈資產收益率）來看，六大行也是全面下滑。其中，工行、建行、郵儲銀行ROE下滑幅度均超過1個點。

　　為什么銀行業績不大行？據星圖金融研究院測算，主要是受到息差收窄、債市交易收入波動等影響。

　　說到凈息差，為了維持銀行體系的凈息差水平，央媽關懷備至。無奈需求低迷，民眾借錢意愿不足，導致銀行的凈息差水平，一降再降。

　　據東方證券統計，銀行利息差在2024年底稍微企穩之后，進入2025年，再度加速下滑。

　　2025年一季度，商業銀行凈息差為1.43%，環比下降9個基點。其中國有銀行、股份行、城商行、農商行息差分別邊際下降11個基點、6個基點、1個基點和15個基點。

　　在所有銀行里面，國有大行的基點下滑幅度反而數一數二。

　　六大行的情況很能說明問題，2025年一季度，除了交行以外，其他五大行的凈息差均下降超過10個基點。

　　為了穩住息差，5月20日，央行LPR下調后，各大銀行第一時間調整存款利率。

　　以建行為例，活期利率下調了5個基點，降至0.05%。定期存款三個月期、六個月期、一年期、二年期均下調15個基點，調整后分別為0.65%、0.85%、0.95%、1.05%。一年期存款利率，跌破1%。

　　4月份，借錢意愿更低

　　即便銀行下調存款利率，息差何時能企穩，誰心里也沒底。

　　部分機構判斷，銀行息差有可能在下半年企穩。之所以判斷可能是下半年，主要原因是4月份的需求，又開始下滑。

　　華爾街見聞統計央行數據，4月份，全國新增社融11600億，其中最主要的融資方是政府，僅政府債券一項就接近10000億，占比達到84%。

　　政府大幅融資的背后，是居民和企業貸款大幅不及預期。4月份，居民貸款比去年減少了5216億，其中短期貸款少了4000億左右，和買房有關的中長期貸款負增長1200億元左右。

　　此前我們分析過，2025年4月份，樓市小陽春有退潮跡象，只有個別地區稍有余溫，金融數據再度說明，全國范圍內樓市情況不容樂觀。

　　5月19日，國家統計局的數據，也印證樓市需求再度回落。據國家統計局的數據，2025年前4個月，新建商品房銷售額27035億元，同比下降3.2%。同比降幅相比3月份再度走闊，持續11個月的同比上漲就此終結。

　　2025年前三個月，新房銷售額增速連續高于銷售面積增速，這是一個比較好的信號，意味著房價在企穩回升。

　　但4月份，這個好信號消失了。

　　新房銷售額增速又開始低于新房銷售面積增速，這說明新房的價格重新松動。

　　此外，現在各方關注度非常高的消費數據，在3月份的高光后出現疲弱。

　　據國家統計局的數據，4月份，社會消費品零售總額37174億元，同比增長5.1%，低于3月份的5.9%，也終結了連續4個月同比增速上升的勢頭。

　　從企業角度看，盡管貸款仍然是增長的（增長了6100億），但增量少了2500億，最重要的中長期貸款大幅少增1600億。

　　最讓銀行頭疼的是，需求回落的背后是，目前幾乎所有貸款利率，都已經處于歷史最低位，跌無可跌。

　　據金融時報5月15日消息，中國人民銀行發布的數據顯示，4月份，企業新發放貸款加權平均利率約3.2%，比上年同期低約50個基點。個人住房新發放貸款加權平均利率約3.1%，比上年同期低約55個基點，均處于歷史低位。

　　5月20日，LPR調整10個基點，用中原地產的話形容，中國房貸利率就此進入2時代，且已經成為全球最低。

　　5月15日，華爾街見聞的一則消息告訴我們一個事實，銀行即便是保本發放貸款利率，也無助于需求的崛起。

　　市場人士表示，一些銀行發放的消費貸款利率已經低于本行保本點。

　　到底什么在支撐銀行股？

　　那么問題來了，既然銀行的業績和未來的預期并不是太好，為何股價節節攀升呢。

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　　短期因素可能是，《推動公募基金高質量發展行動方案》引發的資金效應。

　　5月7日，證監會印發《推動公募基金高質量發展行動方案》的通知，通知中提出：

　　將基準偏離度納入基金經理考核，對三年以上產品業績低于業績比較基準超過10個百分點的基金經理，要求其績效薪酬應當明顯下降。

　　所謂基金偏離度，簡單來說就是，公募基金的收益率和參照系（很可能是滬深300）之間的比較。

　　如果大幅跑贏滬深300，考核不會帶來負面影響，反而可能獲得更多籌傭，如果沒自信跑贏滬深300，或許過去3年業績，差距長期在10%以上，降薪壓力就在眼前。

　　據廣發證券統計，截止5月7日，業績低于滬深300收益率10%以上的基金超過2000只，涉及資金達到1.35萬億。

　　如何挽救自己的薪酬？簡單粗暴的辦法就是，在持倉上和滬深300靠攏，不說一模一樣，起碼比例結構類似。這么一來，不就和基準一致了？

　　據華泰證券等機構統計，2025年一季度，公募基金在銀行板塊的平均配置比例為3.49%，顯著低于滬深300指數中13.48%的行業權重。即便和中證800相比，也低配了6.99個百分點。

　　為了不降薪，公募基金經理存在不小的增配空間，增持銀行等板塊。

　　據統計，如果公募基金未來全面對標滬深300或者中證 800等指數中的銀行權重，將有900億到1300億的資金進入銀行股彈藥庫。

　　上述分析，到底能不能實現，本質上取決于公募基金經理的自信程度。

　　顯然，公募基金經理缺乏自信。5月以來，越來越多跡象表明，公募基金經理正在調換倉位，買入銀行股。

　　5月14日，銀行保險板塊大漲，高盛在研報中寫道，據觀察，金融板塊上漲的關鍵催化是公募基金新規，其導致基金經理增持低配的銀行保險，拋售高配的電子科技等板塊。

　　問題是，如果公募基金和指數配置一樣，預期收益率也一致，投資者為什么不買指數基金，而要選擇公募基金？

　　這個問題的最終答案，或許是這些基金經理將逐步被市場淘汰，被指數基金淘汰。

　　除了公募以外，另一大主力也在持續買入銀行，誰呢？險資。

　　據華創證券統計，2024年底以來，險資一直在增持銀行股。對險資來說，配置銀行的主要原因，是股息率高、流動性好。

　　不過，隨著銀行股價上漲、業績低迷，銀行板塊的股息率逐漸失去吸引力。

　　5月13日，中證智選高股息策略指數做出調整，一次性將上海銀行、渝農商行、南京銀行、北京銀行、華夏銀行等5只銀行股調出前十大權重股，原因就在于上述銀行的股息率已經低于其指數標準。

　　銀行股的吹哨人已經出現

　　為了跟上基準而買入銀行股的資金，會不會被晾在樹上？

　　李蓓在月報中的一番話，提醒投資者風險可能就在眼前。

　　據紅星資本5月14日的報道，李蓓在5月11日的月報中提到，“過去一年多時間，我們一直持有超過10%的銀行股，近期已經減倉大部分，后續擇機進一步減倉到0?！痹谡劦綔p倉的原因時，她寫道：“展望未來，一個非常重要的潛在變化：銀行的H賬，主要是居民中長期貸款H賬?！?/p>

　　從名義上來說，銀行的不良率不高，且呈下跌趨勢。據華創證券統計，截至2025年一季度，上市銀行整體不良水平在3%以內，大行、股份行更是在1.5%左右。

　　另據5月16日國家金融監管總局官方發布的數據，2025年一季度，商業銀行不良貸款余額為3.4萬億元，比2024年底增加1574億元。

　　3.4萬億乍看不低，但是就比率而言并不高。

　　據國家金融監管總局的數據，2025年一季度，商業銀行不良貸款率僅為1.51%，較上季末微微微上升0.01個百分點。

　　不良率如此之低，李蓓眼里的風險還存在么？

　　整體不存在，不代表結構不存在，宏觀不存在，不代表局部不存在。

　　據中房網5月20日的報道，杭州銀行正面臨快速增長的貸款風險。報道稱，杭州銀行年報顯示，從2022年末至2024年末，杭州銀行房地產貸款不良率從3.45%急劇上升至6.65%，顯著高于其他行業。

　　同期，房地產行業不良貸款總額由13.65億元攀升至25億元，遠超租賃和商務服務業的6.79億元。部分合作房企暴雷引發法律糾紛，進一步加劇了資產質量壓力。

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　　不僅如此，2024年杭州銀行正常類貸款遷徙率達0.86%，關注類、次級類貸款遷徙率均超40%，預示著未來不良貸款生成壓力較大。

　　要知道，杭州是中國房地產情況最好的城市之一，如果杭州銀行的房地產業務都能快速惡化，其他地區，就更沒有理由樂觀了。

　　中國地產報2025年1月發表過一篇文章，題目為銀行密集“甩包袱”：房地產不良資產成重災區。

　　文章舉例廣州農商行的房地產業務不良率正快速攀升，從2019年末的0.26%快速提升到2024年6月末的5.59%，漲幅接近20倍。

　　為了快速回籠資金，減少資產減值損失，以廣州農商行為代表的銀行開始甩賣不良地產資產。2024年12月30日，廣州農商行以99.93億元向廣州資產管理公司出售了一大筆資產。該筆資產原價值145.92億元，主要為房地產貸款。

　　廣州農商行6折出售資產還算好的。2024年底，廣發銀行曾以2.89億元出售原價值49.74億元的房地產項目收益權，價格堪稱腳踝斬。

　　除了地產不良貸款，和個人有關的不良貸款增速也非?？?。

　　據澎湃、財新等媒體報道，銀登中心數據顯示，2024年，銀行體系一共有2861.9億元不良貸款掛牌轉讓，相較于2023年增加1273.7億元，增幅達80.2%。

　　從成交數據來看，個人不良貸款批量轉讓（含個人消費貸、經營貸、信用卡透支等）占全年不良貸款總成交比例的七成，成交規模1583.5億元。其中，個人消費貸款為批量個人業務的主要資產類型，以2024年四季度為例，個人消費貸款占該業務類型總資產比例達66.6%，個人經營貸款、信用卡透支占比分別為19.1%、14.9%。

　　據財新報道，2025年，這一趨勢在延續。銀登中心數據顯示，2025年一季度，個人不良貸款轉讓額達到1100億—1300億元，這一規模遠高于去年同期。

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　　對銀行來說，和房地產不良貸款一樣，個人不良貸款業務如果能轉讓出去、獲得一定的現金流是最好的辦法。

　　可實際上，轉讓的折扣率，低到離譜。銀登中心數據顯示，2024年四季度，批量個人貸款轉讓業務的平均折扣率為7.3%。

　　折扣率如此之低，受讓方幾乎不可能從中獲益，從不良貸款中追回有關欠款。據銀登中心數據，2024年底，批量個人貸款轉讓業務的平均本金回收率僅為4.8%。

　　未來如果地產行情依舊下滑，民間消費依舊沒什么起色，銀行將不只是業績得不到改善，風險也將進一步積累。

　　有一點可以肯定，政府不會坐視不管，聽任形勢變化。

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　　但穩得住銀行資產，緩釋得了風險的蔓延，不代表銀行就有美好的前景。

　　從這個角度來說，為了自己的薪酬加配銀行，從而追上基準的那些基金經理，可能仍然是對投資者不負責任的一種表現，起碼忽視了投資者的風險。

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　　作者：青城楨楠編輯：雙

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