文丨徐風(fēng)

A股上市險(xiǎn)企在2024年普遍交出亮眼成績單后，2025年一季開始出現(xiàn)分化。其中中國太保呈現(xiàn)雙降的態(tài)勢，在2024年資負(fù)兩端改善后又迎來挑戰(zhàn)。

【投資端表現(xiàn)不佳，業(yè)績承壓】

保險(xiǎn)業(yè)在告別了2024年的盈利年之后，分化又成為了2025年一季度的主旋律。

以五大A股上市險(xiǎn)企為例，2025年一季度營業(yè)收入增速呈現(xiàn)出“兩升三降”的格局，凈利潤也有兩家下跌，其中中國太保還出現(xiàn)了兩位數(shù)的下滑。

財(cái)報(bào)顯示，一季度中國太保實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入937.17億，較去年同期下降了1.8%；歸母凈利潤96.27億，同比下滑了18.1%，相比之下2024年兩大指標(biāo)增速分別達(dá)到了24.74%、64.95%。

造成中國太保業(yè)績“變臉”的原因主要出在投資上。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，中國太保對(duì)投資端收益過于依賴。2024年其負(fù)債端的表現(xiàn)低于行業(yè)均值，實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入4420.72億，同比增長了4.39%，低于行業(yè)5.7%的平均增速。指望負(fù)債端推動(dòng)凈利潤大幅增長并不現(xiàn)實(shí)。

2024年，中國太保實(shí)現(xiàn)總投資收益同比大增了130.5%至1203.94億，總投資收益率也提升至5.6%，是推動(dòng)業(yè)績增長的核心動(dòng)力。

到了2025年一季度，由于債券和股票市場的回調(diào)中國太保的公允價(jià)值變動(dòng)收益錄得16.55億，相比2024年同期為151.04億大幅下降，從而導(dǎo)致業(yè)績承壓。

中國太保投資端對(duì)業(yè)績的顯著影響與2023年新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施密不可分，這是行業(yè)普遍面臨的問題。新準(zhǔn)則下股市和債市波動(dòng)對(duì)業(yè)績的影響被放大。

在此情況下，險(xiǎn)企更應(yīng)該發(fā)揮主動(dòng)資管能力，通過資產(chǎn)匹配策略和波段交易在把握投資收益的同時(shí)，也盡可能平抑對(duì)業(yè)績的影響。

就比如中國人保，在一季度業(yè)績說明會(huì)上高管表示，權(quán)益投資在春節(jié)前市場低位果斷加倉，把握了市場階段性機(jī)會(huì)。在固收方面加大交易力度，在利率低點(diǎn)賣出，在利率相對(duì)高點(diǎn)加大了長久期債券買入力度，提升了債券資產(chǎn)對(duì)投資收益的貢獻(xiàn)。

最終一季度中國人保實(shí)現(xiàn)投資收益122.18億，同比大增了3.89倍，推動(dòng)歸母凈利潤同比增長了43.4%至128.49億。

2023年底中國太保核心管理層出現(xiàn)變動(dòng)，新董事長傅帆和總裁趙永剛上臺(tái)，至今任期已一年有余，新管理層持續(xù)聚焦壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，但當(dāng)前仍未走出調(diào)整期。

【壽險(xiǎn)調(diào)整仍在持續(xù)】

2024年在行業(yè)負(fù)債端階段性改善后，2025年再次承壓。

近年來，保險(xiǎn)行業(yè)的保費(fèi)增速呈現(xiàn)下降趨勢，2025年一季度更是罕見滑坡，人身險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1.66萬億，同比下降了0.29%，相比2024年明顯滑落，行業(yè)開門紅不再。

此外，據(jù)自媒體“今日保”統(tǒng)計(jì)，一季度全行業(yè)新單保費(fèi)較去年同期縮水約1200億，同比下降超20%，直接印證了負(fù)債端壓力。

而2024年以來行業(yè)負(fù)債端的改善主要是“報(bào)行合一”政策疊加預(yù)定利率下調(diào)，在成本端出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。同時(shí)“炒停售”預(yù)期對(duì)保費(fèi)增長也有一定催化，共同提升了新業(yè)務(wù)價(jià)值。

需要注意的是，“炒停售”一定程度上對(duì)保費(fèi)增長形成了透支，也是導(dǎo)致開門紅和周期性弱化的重要因素。

回看中國太保，一季度壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)1184.22億，同比增長11.8%，增速高于行業(yè)平均水平，但代理人渠道卻表現(xiàn)平平，同比下降了2.3%至828.74億，新單保費(fèi)更是下降了15.2%，影響了渠道增長。

銀保渠道才是太保壽險(xiǎn)保費(fèi)增長的關(guān)鍵。一季度實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)257.22億，同比增長了107.8%，其中新保業(yè)務(wù)保費(fèi)為201.14億，同比大增了130.7%，彌補(bǔ)了人身險(xiǎn)新單保費(fèi)下滑的缺口。

銀保渠道更多受益“報(bào)行合一”和銀保合作數(shù)量限制的放開，渠道傭金率大幅下降，一季度新華保險(xiǎn)和中國平安的渠道表現(xiàn)也皆有亮點(diǎn)。

然而，一季度太保壽險(xiǎn)保費(fèi)端的增長并未帶動(dòng)保險(xiǎn)服務(wù)收入，同比僅增長了0.6%至209.80億，表明業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)仍處在調(diào)整狀態(tài)，業(yè)務(wù)利潤率偏低，經(jīng)營效能有待提升。

值得一提的是，一季度中國太保整體保險(xiǎn)服務(wù)收入為695.50億，同比增長了3.9%，而推動(dòng)收入增長的主要是產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，服務(wù)收入為同比增長4.8%至477.41億，超過了壽險(xiǎn)服務(wù)收入的一倍以上。

要知道中國太保一季度的產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模為631.08億，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模保費(fèi)是產(chǎn)險(xiǎn)的1.88倍。

此外，太保壽險(xiǎn)由于保費(fèi)增長的不確定性，排名存在被趕超的可能。

【老三地位并不穩(wěn)固】

作為壽險(xiǎn)行業(yè)老三，太保壽險(xiǎn)地位并非國壽和平安那般穩(wěn)固。

以原保費(fèi)統(tǒng)計(jì)口徑，2024年太保壽險(xiǎn)的保費(fèi)收入為2388億，同比增長了2.45%，而泰康人壽同比增長了12.35%至2283億，兩者差距大幅縮小，太保壽險(xiǎn)幾乎被后者追平。

2025年一季度，由于太保壽險(xiǎn)增速回升，而泰康人壽卻同比下降了17.8%，“一升一降”間才拉開些差距。

但太保人壽被趕超的風(fēng)險(xiǎn)仍未解除，一季度中郵人壽和新華人壽保費(fèi)收入分別為801.07億和732.18億，同比增長了8.8%、28%，都是未來太保人壽的潛在挑戰(zhàn)者。

隨著行業(yè)負(fù)債端的承壓和分化，尤其是近年來持續(xù)調(diào)整的代理人渠道，提升代理人隊(duì)伍效能，加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整成為各大險(xiǎn)企的工作重心。

自2021年以來，中國太保實(shí)施了“長航行動(dòng)”的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)改革，雖取得不錯(cuò)進(jìn)展，但改革仍需加力。

在2024年太保壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型進(jìn)入“深水區(qū)”之時(shí)，核心管理層出現(xiàn)變動(dòng)。去年4月太保壽險(xiǎn)原總經(jīng)理蔡強(qiáng)離任，并由原副總經(jīng)理李勁松接任。

蔡強(qiáng)作為行業(yè)老將，曾擔(dān)任法國安盛保險(xiǎn)集團(tuán)和友邦保險(xiǎn)的首席執(zhí)行官，2021年被聘為太保壽險(xiǎn)總經(jīng)理，也是“長航行動(dòng)”的主要操刀者。

目前推進(jìn)的“長航行動(dòng)”二期工程重點(diǎn)聚焦分紅險(xiǎn)。分紅險(xiǎn)是浮動(dòng)型保險(xiǎn)的重要品種，隨著預(yù)定利率下調(diào)，業(yè)內(nèi)大力發(fā)展分紅險(xiǎn)的聲調(diào)日漸提高。

2024年，中國太保高管表示分紅型產(chǎn)品未來占比將超過50%。但太保壽險(xiǎn)分紅險(xiǎn)的開展進(jìn)程較慢，前五大產(chǎn)品中只有一只是分紅險(xiǎn)，其余皆是傳統(tǒng)險(xiǎn)種。2025年一季度分紅險(xiǎn)新保規(guī)模保費(fèi)占比雖然提升到了18.2%，整體占比并不高，要達(dá)到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均衡的目標(biāo)依然遙遠(yuǎn)。

在壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)之外，隨著銀發(fā)經(jīng)濟(jì)浪潮的到來，康養(yǎng)領(lǐng)域也成為負(fù)債端角逐的新藍(lán)海，近年來頭部險(xiǎn)企紛紛加碼布局。

就比如2024年中國平安居家養(yǎng)老服務(wù)覆蓋全國75個(gè)城市，累計(jì)超16萬名客戶獲得居家養(yǎng)老服務(wù)資格，平安養(yǎng)老實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)合同保費(fèi)收入165.95億；中國太平共布局了76家“自有+第三方合作”社區(qū)，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入80.61億；新華保險(xiǎn)在16個(gè)城市布局了21個(gè)康養(yǎng)社區(qū)等。

但中國太保大康養(yǎng)戰(zhàn)略進(jìn)程相對(duì)較慢。2025年才宣布正式啟動(dòng)。截至2024年底，中國太保已在全國13個(gè)城市落地了15個(gè)養(yǎng)老社區(qū)，投入運(yùn)營的只有9家，要形成規(guī)模收入尚需時(shí)日。

在2025年行業(yè)負(fù)債端迎來新一輪壓力測試的檔口，中國太保雖然取得一定成效，但并不顯著，未來新管理層應(yīng)聚焦產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和代理人隊(duì)伍管理，在降本的同時(shí)不斷提升業(yè)務(wù)利潤，才是穩(wěn)固市場地位的良方。

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