近期，建邦高科有限公司（下稱“建邦高科”）提交了招股說明書，擬港股IPO上市。

筆者觀察到，建邦高科近年業績展現出強勁增長態勢，但其增長動能高度依賴前五大客戶的支撐。值得關注的是，公司毛利率長期低于4%，這一數據折射出其產品在市場競爭中處于相對弱勢地位。

現金流層面，報告期內公司經營性現金流持續凈流出，三年累計凈流出規模達6.2億元，凸顯出顯著的資金壓力。結合資產架構，公司目前現金類資產規模長期無法覆蓋計息負債，資金鏈緊張的風險已清晰顯現。在此背景下，建邦高科此次啟動港股IPO進程，極有可能是希望借助資本市場融資“輸血”，以緩解當前緊迫的資金困局。

客戶集中高，盈利質量差

建邦高科是一家研究、開發、生產及銷售銀粉的公司，其銀粉產品主要用于光伏銀漿（生產光伏電池的關鍵原材料）的生產。

2022年-2024年（下稱“報告期”），建邦高科分別實現營業收入17.59億元、27.82億元、39.5億元，毛利率分別為3.4%、3.9%、3.3%，年內利潤分別為2420萬元、5989萬元、7902.7萬元，公司的業績雖然持續增長，但毛利率卻始終未超過4%。盡管營收與利潤呈現出強勁的上升勢頭，但極低的毛利率卻像高懸的達摩克利斯之劍，暴露出公司在市場競爭中的被動地位。

看似亮眼的業績增長，實則暗藏隱憂。報告期內，建邦高科向前五大客戶產生的銷售收入分別16.78億元、26.37億元、33.33億元，分別占當期營業收入95.4%、94.8%、84.4%，其中向前兩大客戶產生的銷售收入分別為15.45億元、23.04億元、24.92億元，分別占當期營業收入的87.9%、82.8%、63.1%，客戶高度集中。

對此，建邦高科表示，任何影響主要客戶或聯屬公司的不利發展，包括其采購政策改變或財務困難，均可能降低彼等對公司產品的需求，進而對公司的收入及盈利能力造成重大不利影響。

與亮眼的營收增長，建邦高科的經營性現金卻形成鮮明反差。報告期內，建邦高科經營活動產生的現金流量凈額分別為-3934.1萬元、-21144.2萬元、-36932.6萬元，公司從未在經營上賺到現金，近三年經營性現金合計凈流出了62010.9萬元。與此同時，結合同期經營活動產生的現金流量凈額和年內利潤，可以計算出兩者的比值分別為-1.63、-3.53、-4.67。

而導致建邦高科經營性現金流凈流出的主要因素是因為貿易應收款項及應收票據激增所致。報告期內，建邦高科的貿易應收款項及應收票據分別為0元、9409.2萬元、17542.1萬元。這是建邦高科放寬相關信用政策從而提升公司自身業績還是迫于行業競爭不得不為之舉？

若是因為放寬相關信用政策導致，那這種做法雖然能在短期內沖高業績，卻無異于飲鴆止渴。

產能利用率不足44%，現金承壓才赴港上市？

從產品上看，建邦高科主要擁有銀粉及其他業務，其中銀粉產生的銷售收入分別為17.34億元、27.56億元、38.49億元，分別占當期營業收入的98.5%、99.1%、97.4%，產品較為單一。如此高比例的單一產品依賴，使得公司的營收命脈完全系于銀粉市場的興衰之上。

在單一產品支撐營收增長的同時，建邦高科的產能利用情況卻呈現出另一番景象。報告期內，其產能利用率始終在低位徘徊，分別為67.1%、36.7%、43.4%同時報告期內，建邦高科的產能利用率分別為67.1%、36.7%、43.4%，產能也未完全釋放。

值得一提的是，在產能未得到充分釋放的情況下，建邦高科放棄將資金投入產能升級或多元化業務拓展，轉而尋求其他用途，公司此次港股IPO募投項目的情況具體如下：

簡而言之，建邦高科此次募資的主要目的就是為了研發、補流、還貸等。

在此次公司港股IPO的融資用途中，“補充流動資金”與“償還貸款”的安排格外引人關注。截至2022年末、2023年末、2024年末，建邦高科現金及現金等價物和已抵押存款合計為1689萬元、1079.9萬元、5642.4萬元，計息銀行借款分別為6242.7萬元、15171.6萬元、20626萬元，現金類資產規模始終無法覆蓋計息負債，資金鏈緊繃的壓力躍然紙上。

與此同時，上文也提到，建邦高科的經營性現金流始終凈流出，特別是2024年，建邦高科經營活動產生的現金流量凈額為-36932.6萬元，這微薄的資金儲備在龐大的經營需求面前顯得杯水車薪。粗略估算，這點現金甚至難以支撐公司一年的基本運營開支。此時IPO緩解燃眉之急的意圖明顯。（本文首發于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）