今年以來，微盤風格在A股表現亮眼。

Wind數據顯示，本周二（5月20日），萬得微盤股指數收于397816點，創歷史新高。

萬得微盤股指數于2021年3月推出，以1999年12月30為基日，刻畫滬深兩市總市值最小的400只股票的收益水平。

之前是每日更新成分股并等權再平衡。2025年1月2日之后，變更為每月調倉等權計算。

截至今日（5月23日），萬得微盤股指數基日以來上漲了384.23倍，年化收益達27.37%。

萬得微盤股指數上市至今表現

數據來源：Wind；截至20250523

微盤股為何強勢？

它有哪些特點？

收益主要源自哪里？

未來機會何在？

1、歷史收益突出

2019年至2024年，萬得微盤股指數連續6年的年收益為正。特別是2023年A股整體低迷時，萬得微盤股指數上漲近50%，由默默無聞走到聚光燈下。

萬得微盤股指數與萬得全A指數年度表現

數據來源：Wind

拉長時間看，截至2024年底，2010年以來萬得微盤股指數平均年度收益為36.47%，顯著優于上證50、滬深300等到大藍籌風格，也好于中證1000、國證2000等中小盤風格指數。

2010-2024年指數平均年度收益

數據來源：Wind

統計區間：20100101-20241231

2、小市值特征明顯

萬得微盤股指數或已不僅僅是“小盤”，可能成為超越“小盤”的存在。

Wind數據顯示，截至2025年一季度末，萬得微盤股指數成分股市值之和在全A中的占比不到1%。

另有數據顯示，除2015-2016年以外，萬得微盤股指數成分股的流通市值大多位于4-20億之間，中位數約在15億左右，低于中證1000和國證2000指數。

隨著A股公司數量逐步擴充，若指數始終選取市值最小的400只股票，將進一步強化相對全A平均水平的小盤特征。

3、“高拋低吸”特征顯著

根據編制方案，萬得微盤股指數每月選取A股市值最小的400只股票。

而A股市場大多數股票指數采用市值加權作為加權方式，并且調整成分股的頻率較低，像滬深300、創業板指、中證500等為每半年調整一次成分股。

而萬得微盤股指數編制采用等權重作為加權方式，且月度高頻調整成分股，相較于市值加權“高增低減”的特征，微盤股指數或具備顯著的“高拋低吸”特征。

4、波動率、高換手率高

從指數日頻年化波動來看，萬得微盤股指數在短、中、長期維度下均較高，可能意味著其每天交易存在較高的波動風險。

另外，A股市場的微盤股換手率也顯著高于全A平均水平，但并不意味著其交易或流動性風險小。

由于微盤股的機構關注度相對較低、個人投資者不少，因此高換手反而體現了其交易的不確定性。

反映到股價層面，微盤股股價變動對成交量極為敏感，交易過程中或更有可能產生超預期的沖擊成本。

5、機構關注度偏低

根據中郵證券統計，在2023年末持有萬得微盤股市值前十大基金(以下簡稱前十大基金)的集中度(前十大基金微盤股持倉除以所有持有萬得微盤股基金的總持倉)，從49%下降至2024年末的39%，持有微盤股的市值從80億下降至20億；

2024年末前十大基金的含微量(持有萬得微盤股市值除以基金的股票市值)較2023年末的含微量平均下降13.5%。

6、交易熱度高

盡管機構關注度相對較低，但相較于自身市值規模，微盤股具備很好的交易熱度。

西南證券數據顯示，2009年至2024年1月微盤股總市值與滬深A股總市值之比的平均值為2.01%，但兩者成交額之比的平均值為4.64%。

其中2020年至2024年1月，微盤股總市值占滬深A股總市值比例在1%附近上下浮動，但兩者的成交額比例在2%附近上下浮動。

7、指數的重要收益來源

（1）調出持續漲多的個股，達到止盈效果

長江證券曾經統計過2004年底至2023年10月底的數據，發現萬得微盤股指數的高收益或主要靠調出持續將漲多了的個股，達到持續止盈的效果。

如果以月度數據計算，月均調出股票數量為42只。

這些被調出的股票有半數時間，下月收益為負，月收益均值為0.63%；而當月收益有94%的概率為正，月收益均值18.32%。

（2）指數收益大致由組合中10%的股票所貢獻

長江證券數據顯示，若去掉每個月漲幅前1/5/10/15/20/30/40/50的成分股后，年化收益率依次下降；去掉漲幅前50的個股后，年化收益率直接轉負（統計區間為2004年底至2023年10月底）。

8、回撤風險并不小

盡管萬得微盤股指數很吸睛，但也可能發生超額回撤風險。例如2023年4月的AI行情。

2023年4月AI行情吸引了市場交易型資金。一邊是傳媒行業單日成交額從50億迅速擴張至250億，另一邊是微盤股整體成交額從單日200億高峰迅速下滑至100億附近。

2023.03.24-2023.04.25期間，萬得微盤股指數錄得-11%的區間收益，顯著跑輸萬得全A約8個百分點。

當市場資金處于存量博弈，且領漲市場的熱點題材又屬于微盤股覆蓋較低的板塊時，微盤股投資者的資金和注意力可能會被“轉移”，導致成交額迅速萎縮，甚至拖累股價。

9、微盤股積極因素

A股的風險偏好依然在提升，加上流動性目前較為充裕，這或許比較有利于微盤股的表現。

一是國民經濟繼續向新向好，或利好權益市場。

5月19日國家統計局發布數據顯示，4月份全國規模以上工業增加值同比增長6.1%，全國服務業生產指數同比增長6.0%，社會消費品零售總額同比增長5.1%，國民經濟頂住壓力穩定增長，延續向新向好發展態勢。

二是政策支持。

今年“507”再提“一攬子金融政策支持穩市場穩預期”，發布包括降準降息、穩樓市、穩股市、支持消費、外貿、地產、養老、科技等領域在內的一系列政策，延續“924”金融國新會政策方向，穩定了資本市場，既體現短期政策穩增長的決心，又布局長期經濟的轉型升級。

三是中美日內瓦會議后中美就削減關稅達成共識，海外不確定性下降。

四是流動性持續寬裕，有利于更多增量資金進入股市。

10、微盤股潛在風險因素：

微盤股的風險因素包括：

1）流動性開始邊際收緊

2）資金面收緊、強監管等事件的出臺

3）A股市場環境變化，導致風格切換

4）微盤股行情持續的時間與空間到達歷史均值、接近歷史上限

微盤股是當下A股熱點之一，特別是創了歷史新高后，賺足“眼球”。它特點突出，也存在風險點和爭議點。后續表現如何，我們也將拭目以待。

主要參考資料

1、方正證券《微盤股指數新高：邏輯與展望》20250222

2、華西證券《微盤股指數創新高》20250520

3、中郵證券《微盤股會漲到什么時候》20250512

4、西南證券《聚沙成塔：微盤股行情解析與微盤股投資策略》20240113

5、長江證券《解密微盤股》20231128

文中券商觀點均節選自券商研究報告，僅作舉例說明，不代表本文觀點，亦不構成任何投資建議與承諾。謹慎投資。指數過去走勢不代表未來表現。本材料是作者基于已公開信息撰寫，但不保證該等信息的準確性和完整性。作者或將不時補充、修訂或更新有關信息，但不保證及時發布該等更新。材料中的內容和意見基于對歷史數據的分析結果，不保證所包含的內容和意見在未來不發生變化。本材料在任何情況下不作為對任何人的投資建議或出售投資標的的邀請。

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