作為曾經(jīng)的資本寵兒，玻尿酸“三劍客”已然風(fēng)光不再，取而代之的，是膠原蛋白“雙姝”巨子生物和錦波生物的股價(jià)節(jié)節(jié)攀升。

2025開(kāi)年至今，巨子生物和錦波生物兩家公司的股價(jià)均漲勢(shì)明顯，累計(jì)漲幅分別達(dá)70.14%和131.84%，近期以來(lái)不斷創(chuàng)下歷史新高。截至5月16日收盤(pán)，兩家公司股價(jià)分別為84.9元/股和479.9元/股，總市值分別達(dá)838億元和425億元。

與此同時(shí)，玻尿酸“三劍客”在二級(jí)市場(chǎng)卻表現(xiàn)平平。進(jìn)入2025年以來(lái)，愛(ài)美客、華熙生物、昊海生科三家公司股價(jià)的累計(jì)跌幅分別為3.65%、1.08%、15.96%。

從基本面來(lái)看，巨子生物于2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.39億元，同比增長(zhǎng)57.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.62億元，同比增長(zhǎng)42.06%。同年，錦波生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.74億元，同比增長(zhǎng)85.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.33億元，同比激增144.65%。

此外，據(jù)錦波生物一季報(bào)，公司于2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.66億元，同比增長(zhǎng)62.51%，凈利潤(rùn)1.69億元，同比增長(zhǎng)66.25%，增長(zhǎng)勢(shì)頭依舊。

究其原因，巨子生物和錦波生物的高增長(zhǎng)，主要得益于重組膠原蛋白賽道的高景氣。財(cái)報(bào)顯示，錦波生物2024年單一材料醫(yī)療器械銷(xiāo)售收入實(shí)現(xiàn)了99.69%的同比增長(zhǎng)率。公司表示，其主要來(lái)自于單一材料醫(yī)療器械產(chǎn)品的銷(xiāo)售增長(zhǎng)，其中重點(diǎn)醫(yī)療器械產(chǎn)品是以A型重組人源化膠原蛋白為核心成分的植入劑產(chǎn)品。

另一方面，巨子生物的注射類產(chǎn)品雖尚未獲批，但旗下應(yīng)用重組膠原蛋白的可復(fù)美膠原棒在2024年實(shí)現(xiàn)商品交易總額24億元，成為了銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

然而就在巨子生物狂攬55億的同時(shí)，瞄準(zhǔn)玻尿酸市場(chǎng)的“三劍客”卻集體失速。2025年第一季度，三家公司分別出現(xiàn)不同程度的業(yè)績(jī)下滑。

膠原蛋白會(huì)否重蹈玻尿酸覆轍？

玻尿酸與重組膠原蛋白之間，為何會(huì)產(chǎn)生如此差距？

一方面，是玻尿酸的技術(shù)護(hù)城河缺失。以昊海生科于2024年末上市的第四代玻尿酸產(chǎn)品“海魅月白”為例，盡管該產(chǎn)品用賴氨酸交聯(lián)代替了化學(xué)交聯(lián)技術(shù)，卻并未解決玻尿酸維持周期短、塑形方式單一等根本問(wèn)題。

更重要的，則是玻尿酸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的落后。華泰證券此前直言，玻尿酸玩家較多，市場(chǎng)相對(duì)成熟。自2008年第一款HA注射填充物被批準(zhǔn)至2021年，NMPA共批準(zhǔn)了7個(gè)國(guó)家、20家廠商的45款玻尿酸填充劑產(chǎn)品。而到了2023年，產(chǎn)品數(shù)量又增加至59款。

且由于國(guó)內(nèi)法規(guī)允許“一證多品”，即通過(guò)共用一個(gè)醫(yī)療器械證，一個(gè)產(chǎn)品可以被包裝成不同規(guī)格、不同品牌進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)，因此當(dāng)下市場(chǎng)銷(xiāo)售的醫(yī)美玻尿酸產(chǎn)品數(shù)量實(shí)質(zhì)更多。據(jù)方正證券研報(bào)指出，玻尿酸一品供給端紅利期已經(jīng)結(jié)束，供過(guò)于求，產(chǎn)能已經(jīng)過(guò)剩。

反觀重組膠原蛋白市場(chǎng)，目前國(guó)內(nèi)僅有的三張第三類醫(yī)療器械注冊(cè)證皆歸錦波生物一家所有，旗下的重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維，是全球首個(gè)獲批的三類醫(yī)療器械級(jí)注射用重組膠原蛋白產(chǎn)品。另一方面，巨子生物也僅持有一款注射用重組膠原蛋白填充劑，目前處于“三類醫(yī)療器械”的優(yōu)先審批流程中。

中信證券認(rèn)為，重組膠原蛋白產(chǎn)品銷(xiāo)售優(yōu)異，本土、國(guó)際公司加速重組膠原蛋白領(lǐng)域布局，持續(xù)推出新品。技術(shù)、工藝不斷進(jìn)步，有望帶來(lái)性能更優(yōu)、功能多元、低成本重組膠原，驅(qū)動(dòng)現(xiàn)有賽道擴(kuò)容、下游場(chǎng)景拓展，促進(jìn)重組膠原蛋白行業(yè)快速、高質(zhì)量發(fā)展。重組膠原蛋白行業(yè)景氣度仍將延續(xù)，關(guān)注龍頭布局機(jī)會(huì)。

不過(guò)，也有券商針對(duì)重組膠原蛋白未來(lái)的市場(chǎng)情況作出了提示，比如光大證券表示，巨子生物可能面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、大單品表現(xiàn)不及預(yù)期、新品研發(fā)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。民生證券也指出錦波生物面臨政策變動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的可能。

從供給側(cè)來(lái)看，當(dāng)前有更多企業(yè)正在涌入重組膠原蛋白市場(chǎng)。據(jù)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》不完全統(tǒng)計(jì)，以下A股上市公司已針對(duì)該領(lǐng)域進(jìn)行了布局：

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