小鵬2025年Q1財報：小鵬駛入回報兌現期，“長坡厚雪”戰略顯效

原創賽佳彤汽車公社2025年05月24日 08:34上海

導語

Introduction

“令我倍感振奮的是，我們的增長潛力才剛剛開始釋放。”

時間再度來到5月末這一車企披露一季度財報的集中期。

新勢力中率先披露一季度財報的小鵬，無疑是成績優異的前者：9.4萬輛的交付量、158.1億元的營收，大幅縮減至6.6億元的凈虧損以及15.6%的總體毛利率……在汽車銷售的“淡季”，僅在3月末發布了G6、G9兩款改款車型的小鵬，取得如此成績屬實驚艷。

然而，這僅僅標志著小鵬高光時刻的開始。“令我倍感振奮的是，我們的增長潛力才剛剛開始釋放。”從何小鵬直白的話語中不難聽出，小鵬一季度交上的高分答卷更像是一道開胃小菜，駛入回報兌現期的小鵬，將多線并行，帶給市場更多的驚艷。

01

跑出正向反饋曲線，小鵬進入體系效率“厚雪”的釋放階段

一季度9.4萬輛的交付量，甚至超出了小鵬自己的預測。

在2024年第四季度9.15萬輛的交付量基礎上，小鵬將2025第一季度交付指引上限定在了9.1萬輛至9.3萬輛。

即便是現在看來，這一銷量目標無疑是極具挑戰性的。一般而言，四季度是車企銷量推高的沖刺時刻，銷量往往為全年最高，一季度則是行業公認的銷售淡季。正因如此，一季度銷量低于上一年第四季度幾乎成為行業規律，尤其是在消費觀望情緒濃厚疊加價格戰預期強烈的2025年，一季度銷量環比下滑幾乎在所難免。

盡管如此，在行業規律和特殊情況的雙重狙擊下，只在3月中旬上新了G6、G9兩款車型的小鵬，卻以9.4萬輛的交付量創下單季度交付歷史新高，其330.8%的同比增長更是以3倍的速率跑贏了行業均值。

真金不怕火煉，在將9.4萬的銷量掰開了揉碎了后，反而更能體會到其實打實的含金量。

一方面，從月度數據來看，小鵬已經連續6個月交付超過3萬輛，銷量穩定的同時，也驗證了其規模化的能力；而從車型上看，除卻擔當主力的MONA M03以及P7+，3月上新的G6/G9雙子星，4月即貢獻了7500輛的交付數據，為銷量形成了有力補充。這也證明，小鵬不僅跑順了車型節奏，車型的年度改款升級策略也發揮出了顯著成效。

另一方面，在靠降價搶占市場、以犧牲利潤換取銷量的畸形競爭之下，小鵬上量的同時，經營質量也實現了跨越式的提升。

財報顯示，一季度小鵬總收入158.1億元，同比大漲141.5%，15.6%的毛利率同樣創下歷史新高；其中汽車銷售收入為143.71億元，同比漲幅159.2%，汽車毛利率來到了10.5%，較2024年同期增長5個百分點。

平心而論，15.6%的毛利率水平在汽車行業或許并不算如突出。根據乘聯會數據，2024年就有賽力斯、小米、理想三家車企的毛利率超過20%，如果將小鵬現有的毛利率水平放在彼時的榜單上，也只能堪堪排到第9位。

然而，對于小鵬而言，這一成績的取得卻不容小覷。作為規模化效益典型的汽車行業，制造成本的逆差容易填平，但高昂的研發費用均攤下的成本才是真正拖累造車新勢力盈利轉正的真兇，小鵬15.8%的研發費用占比在行業中絕對是數一數二的存在。

而在研發費用戰比持續優化的舉措下，小鵬的汽車毛利率已經連續7個季度持續抬升，印證了技術降本增效的成效和穩定性。

此外，供應鏈協同效應釋放的規模紅利，也開始發力。小鵬一季度的凈虧損同比大幅收窄，現金儲備更是來到了452.8億元的高位，3個月的時間凈增超33億元，自我造血能力顯著增強。伴隨二季度全新車型G7劍指25萬級SUV市場，滿血版MONA M03 Max將圖靈AI輔助駕駛普及到15萬級別產品，擴寬的價格帶將再度深深激活市場縱深，小鵬的產品矩陣體系化能力獲得大幅提升，其所帶來的“厚雪”釋放效應將更加強烈。

02

多線并舉，小鵬加強“長坡”共振

財報會上，何小鵬清晰列出了小鵬的三條增長曲線：核心增長曲線 AI 汽車、第二增長曲線全球市場，以及第三增長曲線人形機器人。

除卻在第一曲線跑出正向反饋后，小鵬一季度在全球化和AI方面同樣取得了較大進展。

全球化方面，小鵬在海外新增40余家門店，開拓了數個關鍵市場，包括歐洲的代表性市場英國、東南亞最大的市場印度尼西亞。在此基礎上，小鵬一季度的海外銷量同比增長超370%，在中國中高端新能源出口繼續排名第一。

橫向拓寬市場的同時，小鵬也在縱向深耕，堅定開啟全球品牌升維行動。香港“全球熱愛之夜”，小鵬發布X9全球版，以“科技樹”的形式展示了其圍繞AI和新能源技術建立起的差異化優勢；米蘭設計周，小鵬成為首批登陸的中國新勢力車企，為歐洲本地化生產布局提速。

小鵬為何能在一季度取得如此成績？何小鵬自己做了總結：“我認為，核心是小鵬在組織、產品、營銷以及技術、經營的體系化綜合能力不斷提高的結果，也是我們堅持技術上的AI驅動，經營上行穩致遠的初步成效。”

而在其中，最為關鍵的是小鵬認準AI技術的長坡價值，以AI全棧自研體系構筑技術長坡，拉開與行業代際領先差距。

一方面，小鵬以物理世界AI定義技術護城河，全球首個不依賴激光雷達的城區智駕方案（鷹眼視覺系統）量產。此外，720億參數的超大規模自動駕駛大模型已經開啟研發，未來，通過與萬卡智算集群配合，小鵬將以云端蒸餾技術降低車端部署成本。

另一方面，小鵬以技術復用撬動產業生態杠桿。通過智駕技術與人形機器人的深度協同，跨場景移植年幫助小鵬降低了邊際成本。

在多線并舉的布局之下， 從一季度財報的點滴之中，不難發現：小鵬的單季度盈利臨界點突破在即。

從規模化增長的量變到價值創造的質變，小鵬的盈利路徑愈發清晰。在一季度強勁的增長勢能之下，小鵬二季度10.2萬至10.8萬輛的交付指引，同比上升237.7%至257.5%，將以龐大的規模效應加速攤銷固定成本。為此，何小鵬預計，公司將于四季度走向盈利，實現全年規模自由現金流。

透過一季度財報，小鵬驗證了其以毛利率、現金流為代表的“厚雪層”與AI全棧自研技術構筑的“長坡道”形成的共振，正以強大的合力，助力公司跨越盈利臨界點。伴隨未來體系潛力的更大釋放，技術復利下的雪球將會愈發穩固壯大，在全球智能出行的賽道之上，小鵬已經展現出了擔綱長周期價值標桿樣本的潛力。

長坡厚雪，浮躁市場中，駛入回報兌現期的小鵬，注定會帶給市場更多的驚艷。