6月6日晚，海王生物宣布終止實施了一年多的控股權變更及定增計劃，標志著海王生物賣身國資的計劃最終流產。

海王生物是一家醫藥流通上市企業，與零售連鎖企業海王星辰同屬于海王集團旗下，2022年醫藥商業流通規模位列全國第八。因為虧損嚴重，海王生物從2022年開始就尋求“賣身”。

2024年，海王生物好不容易找到廣新集團旗下絲紡集團作為接盤方，但是在經歷近1年的重組之后，國資廣新集團還是沒看上海王生物。海王生物向投資者道歉。但表示仍會繼續尋找合作對象，面向“國資主體”。

一家頗有實力的醫藥流通企業，為何低價轉讓股權都沒人要？問題就出在醫院回款上。

債務壓力懸頂

做醫藥流通，常年背負墊資壓力。海王生物謀劃引入國資，就與近幾年面臨的巨額債務壓力有關。

2015年，海王生物年營收剛突破百億。“兩票制”政策出臺，醫藥流通行業迎來并購風口，海王生物借機大舉擴張，才終于在行業內有了聲量。2016到2018這三年，海王生物累計并購了78家公司，營收實現大幅增長，2019年達到400億元以上。

激進的銷售政策，是以犧牲財務穩定性為代價的。2018年，海王生物已經債臺高筑，短期借款高達87.49億元，較2017年翻了一倍。2021年，海王生物資產負債率已經超過80%，遠超行業水平。

同時，當年的激進擴張給海王生物埋下了巨額商譽隱患。2019年起，海王生物每年都計提了巨額的商譽減值。再加上疫情時期醫院回款難度加大，2022年海王生物業績一落千丈，巨虧超10億元，創下了上市以來的最大年度虧損紀錄。

2023年8月，海王生物曾披露一年內累計發生的109起訴訟，其中不少是公司作為原告針對河南、新疆兩地的公立醫療機構發出的控告，欠款金額最高的竟超過9000萬元。

眼看窟窿越來越大，海王生物打起了引入國資救場的主意。2022年3月，海王生物公告稱，公司擬籌劃混合所有制改革事項。

醫藥流通行業，排名前幾的幾乎都是國資企業，如國藥、上藥、華潤、中國醫藥等。國有醫藥流通企業資金實力強，在面向醫院供貨時更加游刃有余，比中小流通企業有明顯的優勢。

財務數據顯示，2023年海王生物應收賬款周轉天數為190.53天，而上海醫藥為99.17天，國藥股份為53.5天，中國醫藥為128.19天。也能明顯看出，海王生物在應對醫院回款時話語權不如大型國企。

投靠國資，成了海王生物這兩年唯一的期盼。沒想到推進一直不順利。

“清倉甩賣”失敗

2024年初，海王生物終于找到了下家，打算引入廣東國資控股的絲紡集團，股權轉讓價定為每股3.13元，交易總價8.61億元。

但公司股價不爭氣，到7月時海王生物跌到2.5元左右，交易價格也隨之下調，最終交易總價少了一個億，絲紡集團占股還從10%變為12%。此外，原控股股東海王集團、張思民需將控制權一并相讓。

本就已經是“甩賣”價了，國資還給出了更嚴苛的條件：三年業績對賭。海王集團、張思民向絲紡集團承諾，海王生物2025年、2026年、2027年分別實現的歸屬于母公司股東的凈利潤不低于2億元、2.5億元、3億元，三年累計歸屬于母公司股東的凈利潤不低于7.5億元。

對賭條件對于當時已經虧損嚴重的海王生物來說，基本就是不可能實現的目標。2022年巨虧10.27億元后，2023年海王生物再虧16.9億元，短期內盈利的難度極高。

明顯不可能實現的目標都敢答應，業內猜測，就是想趁著資產還沒徹底縮水，抓緊變現。

為了達到對賭目標，海王生物企圖通過粉飾報表促成這筆交易。2024年10月，海王生物曾收到深圳證監局的《責令改正措施決定書》，其中指出，海王生物在公司治理、信息披露、財務會計核算等方面存在不規范情形，責令公司改正，并對公司四位高管出具警示函。

2024年及2025年第一季度的業績，或是壓垮交易的最后一根稻草，2024年海王生物巨虧11億元，2025年第一季度虧損進一步出現下滑。最終交易失敗，同時，海王生物還要無息退還廣東省絲紡集團此前支付的1000萬元意向金。

不過海王生物并沒有認輸，表示要繼續面向國資轉讓。

撰稿丨李傲

編輯丨江蕓 賈亭

運營｜廿十三

插圖｜視覺中國

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