蘆哲系東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇成員

以上視頻整理自蘆哲在CMF宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析會（總第78期）上的發(fā)言

一、結(jié)合月度數(shù)據(jù)分析中國的經(jīng)濟(jì)形勢

盡管中美關(guān)系存在較大的不確定性，貿(mào)易“脫鉤”等風(fēng)險依然存在，但從去年年底以來，中國已經(jīng)明確了經(jīng)濟(jì)增長的思路，即通過擴(kuò)大內(nèi)需來對沖外需的收縮，并將消費(fèi)作為主要抓手。這一思路從去年年底的政治局會議、經(jīng)濟(jì)工作會議，到今年的“兩會”，以及最近的“4.25”會議中均得到了強(qiáng)調(diào)。尤其是在服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域，通過增加再貸款工具等措施來推動消費(fèi)增長。因此，無論是應(yīng)對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)壓力，還是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定發(fā)展，進(jìn)一步拉動消費(fèi)上行都是關(guān)鍵所在。

二、中國消費(fèi)問題的爭論性分析

中國消費(fèi)問題存在諸多爭議，主要集中在消費(fèi)意愿與消費(fèi)能力的關(guān)系上。具體而言，消費(fèi)率低是由于收入不足，還是消費(fèi)傾向本身較低，這些問題仍有待明確。為了深入探討這些問題，采用了跨國比較的方法，選取了38個國家作為樣本，涵蓋亞洲3國、歐盟27國、北美主要國家以及拉美和非洲的部分國家。通過對比分析，試圖找出導(dǎo)致中國消費(fèi)率相對滯后、尚未達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)的根本原因。

消費(fèi)率定義為居民消費(fèi)支出占GDP的比重，可進(jìn)一步分解為消費(fèi)傾向與居民部門收入的乘積。這一公式反映了“消費(fèi)意愿×收入”的常用概念。因此，從消費(fèi)意愿和收入兩個維度展開分析。收入的形成是一個復(fù)雜的過程，通常涉及多次分配，包括初次分配（勞動報酬、盈余、財產(chǎn)）、二次分配（社會保障、稅收制度調(diào)整）和三次分配。本文主要聚焦于初次分配和二次分配對消費(fèi)率的影響。綜上所述，將從消費(fèi)傾向、收入以及分配機(jī)制三個角度探討中國消費(fèi)率相對較低的原因。

1、消費(fèi)傾向

中國居民的消費(fèi)傾向?qū)ζ涫杖氲挠绊懴鄬^大，較低的消費(fèi)傾向是中國消費(fèi)率較低的主要原因之一。2022年，中國的消費(fèi)率為62%，而38個國家的平均消費(fèi)率為92%。這表明中國的消費(fèi)傾向和消費(fèi)意愿相對較低。即使與人均GDP接近的國家（如土耳其、巴西、智利、墨西哥等）相比，這些國家的消費(fèi)率均未低于90%，而中國的消費(fèi)率則相對較低。這一現(xiàn)象首先解釋了中國消費(fèi)率較低的原因。

房地產(chǎn)對消費(fèi)率的影響較為顯著，最大可達(dá)11.7個百分點(diǎn)。根據(jù)2020-2021年的平均數(shù)據(jù)，中國居民固定資產(chǎn)形成占可支配收入的比例為20%，而38個國家的平均水平僅為8.3%。這一差距表明，固定資產(chǎn)形成占可支配收入的比例在很大程度上反映了購房需求，中國在購房方面的資金投入相對較大，從而顯著影響了消費(fèi)傾向。具體而言，中國這一比例高出其他國家11.7個百分點(diǎn)，凸顯了房地產(chǎn)對消費(fèi)傾向的重要影響。

中國的文化傳統(tǒng)習(xí)慣傾向于勤儉節(jié)約和偏好儲蓄，這一特色對消費(fèi)行為產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。盡管隨著Z世代消費(fèi)傾向的變化，相關(guān)傳統(tǒng)也在逐漸演變，但目前社會消費(fèi)主體尚未完全過渡到Z世代，傳統(tǒng)文化的影響依然顯著。

社會保障體系的不完善增加了居民收入的不確定性。在后續(xù)討論收入的二次分配時，也將進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)完善社會保障體系的重要性。

投資重于消費(fèi)的發(fā)展路徑并非源于居民生活習(xí)慣，而是與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段密切相關(guān)。消費(fèi)傾向的反面是儲蓄率，通常在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期階段，各類制度傾向于鼓勵投資和資本積累。例如，日本和韓國的消費(fèi)傾向呈現(xiàn)出“U型”趨勢：在工業(yè)化前期，投資被重視而消費(fèi)被輕視，消費(fèi)傾向下降；而在工業(yè)化后期，隨著居民收入的提升以及休假制度、環(huán)保措施、社會保障等方面的改善，消費(fèi)意愿增加，消費(fèi)傾向呈現(xiàn)上升趨勢。因此，中國目前尚未完全達(dá)到發(fā)達(dá)國家的人均可支配收入水平，這一現(xiàn)狀也影響了消費(fèi)傾向的變化趨勢。

人口周期對消費(fèi)傾向有顯著影響。成年之前和老年之后的人群通常具有較高的消費(fèi)傾向，消費(fèi)傾向也與人口結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。

最后是最近幾年的預(yù)防性儲蓄對消費(fèi)傾向也有影響。

綜上所述，這六個因素使得我國邊際消費(fèi)傾向相對較低。

2、消費(fèi)能力，即可支配收入

我國居民可支配收入占GDP的比重略高于38個國家的平均水平。2022年數(shù)據(jù)顯示，居民部門可支配收入占GDP的比例為60%，高于38個國家平均的58%。這一結(jié)果與媒體上一些觀點(diǎn)存在差異，部分觀點(diǎn)認(rèn)為中國居民可支配收入較低，進(jìn)而導(dǎo)致消費(fèi)率偏低，但實(shí)際上這種觀點(diǎn)存在一定的誤傳，其原因主要來自兩個方面：

一是樣本的選擇存在偏差。常用于與中國比較的國家往往是居民收入占比較高的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，例如美國75%、日本63%、英國63%、法國64%和德國63%。與這些成熟的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，中國60%的可支配收入占比看似較低。然而，若將視角擴(kuò)展至北歐四國，其平均收入占比僅為46%，歐盟27國平均為59%，均低于中國。因此，盡管中國低于少數(shù)領(lǐng)先國家，但從整體平均水平來看，與歐盟或38個國家樣本相比，中國并不處于劣勢，這凸顯了樣本選擇問題的重要性。

二是口徑問題，微觀數(shù)據(jù)與宏觀數(shù)據(jù)計算的可支配收入存在較大差距。許多觀點(diǎn)采用中國微觀收入口徑進(jìn)行分析，例如2022年，居民可支配收入的微觀數(shù)字比宏觀數(shù)字少20萬億元。根據(jù)國家統(tǒng)計局的微觀數(shù)據(jù)，2022年人均可支配收入為3.68萬億元，按14.1億人口計算，居民收入約為52萬億元，而GDP約為120萬億元。因此，微觀口徑下的可支配收入占比僅為43%，而宏觀口徑下則為60%，兩者相差17%。由于研究該問題需要統(tǒng)一口徑，不能將微觀數(shù)字和宏觀數(shù)字混為一談，故在當(dāng)前研究框架下，必須采用宏觀口徑。

因此，上述兩個原因?qū)е率袌錾险J(rèn)為中國居民可支配收入占比較低。然而，這一觀點(diǎn)并不成立，盡管中國居民可支配收入占比并非特別高，但至少處于中位數(shù)水平。

3、分配過程中的問題

既然我國居民可支配收入占GDP的比重處于合理水平，那么是什么因素導(dǎo)致了消費(fèi)率的相對較低？問題出在初次分配和二次分配的過程中。

初次分配的收入比重低于38個國家的平均水平。我國初次分配占GDP的比重為61.4%，而38個國家的平均值為63.2%。初次分配由財產(chǎn)凈收入、勞動報酬和營業(yè)盈余三部分構(gòu)成。與38個國家的平均水平相比，我國初次分配中財產(chǎn)凈收入相對較低，而勞動報酬比重則偏高。我國勞動報酬占初次分配的比重約為52.4%，高于38個國家平均的43%。盡管存在一些統(tǒng)計口徑誤差，例如自雇者在企業(yè)報酬中獲得的盈余如何統(tǒng)計等問題，但總體來看，我國勞動者的報酬水平處于合理區(qū)間。

主要原因是財產(chǎn)凈收入低于38個國家的平均水平，這導(dǎo)致我國初次分配占GDP的比重相對較低。我國初次分配比重較其他國家低2-3個百分點(diǎn)，其中勞動報酬對初次分配有正向拉動作用，而財產(chǎn)收入則有負(fù)向拉動作用。我國財產(chǎn)收入占GDP的比重為3.2%，其他國家平均比我國高3個百分點(diǎn)，因此財產(chǎn)性凈收入是影響我國初次分配比重的主要因素。

4、財產(chǎn)性收入

我國的財產(chǎn)性收入形式較為單一，主要依賴存款利息，企業(yè)向居民的分紅收入遠(yuǎn)低于全球平均水平。我國財產(chǎn)凈收入中有80%來源于利息，僅有10%來自企業(yè)分紅，這構(gòu)成了一大問題。相比之下，其他38個國家的平均分紅占比達(dá)到55%。這也是近期我國持續(xù)強(qiáng)調(diào)高股息率、企業(yè)分紅率等關(guān)鍵指標(biāo)的原因。一方面，高分紅企業(yè)在價格波動和風(fēng)險較高時具有類固定收益的防風(fēng)險作用；另一方面，從證券行業(yè)整體來看，鼓勵企業(yè)增加分紅、提高對投資者的回報，是資本市場改革“1+N+X”系統(tǒng)性改革的重要組成部分，有助于提升居民財產(chǎn)凈收入中的分紅部分。

我國的二次分配整體高于38個國家的平均水平，轉(zhuǎn)移支付占GDP的比重為-1.4%，高于其他38個國家平均的-5%。負(fù)數(shù)的出現(xiàn)是因?yàn)槎畏峙渌@得的資金與繳納的稅收和社保進(jìn)行比較得出的結(jié)果。如果二次分配所獲得的資金多于繳納的稅收和社保，則為正數(shù)；反之則為負(fù)數(shù)。由于二次分配包含了居民繳稅支出，因此各國普遍呈現(xiàn)負(fù)數(shù)，38個國家的平均值為-5%。中國的這一負(fù)數(shù)值相對較小，表明其二次分配的居民繳稅負(fù)擔(dān)相對較輕。相比之下，越是發(fā)達(dá)國家，這一負(fù)數(shù)值往往越嚴(yán)重；而南美地區(qū)如巴西、墨西哥等國則多為正數(shù)，這可能與這些國家的發(fā)展水平有關(guān)。

我國二次分配收入相對38個國家較多，主要原因是個人所得稅和財產(chǎn)性稅負(fù)較輕。所得稅和財產(chǎn)稅占GDP的比重僅為1.2%，與拉美國家相近，但遠(yuǎn)低于美國等發(fā)達(dá)國家。我國居民社保凈收入偏低，社保收入覆蓋面有限，尤其是農(nóng)村養(yǎng)老金水平較低。在當(dāng)前對外貿(mào)易沖擊較大、失業(yè)率不確定性增加的背景下，消費(fèi)受到的影響在很大程度上與社保體系的構(gòu)建有關(guān)。

綜合收入、初次分配和二次分配這三大方面來看，中國居民存在有錢不花的現(xiàn)象。并非中國居民絕對不愿花錢，從整體而言，居民收入并不低于平均水平，但多數(shù)居民收入相對較低。所得稅與財產(chǎn)稅主要針對中高收入者征收，少交此類賦稅對中高收入者影響較大。將收入水平與分配制度相聯(lián)系可得出結(jié)論：中高收入者存在有錢不花的情況，其消費(fèi)傾向相對較低；而多數(shù)居民雖有消費(fèi)意愿，但受消費(fèi)能力的限制。就高收入者而言，這更多是消費(fèi)傾向的問題；對于低收入者，其受消費(fèi)能力約束的影響較大，且該能力不僅體現(xiàn)在初次分配所獲收入水平上，也體現(xiàn)在二次分配后所體現(xiàn)出的消費(fèi)能力方面。

三、擴(kuò)消費(fèi)的建議

綜合以上因素，進(jìn)一步提升中國居民的消費(fèi)既是長期邏輯，也是在當(dāng)下情況下企穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要舉措。關(guān)鍵在于，在保持總收入狀況不變的前提下提高居民消費(fèi)傾向，此即二次分配的重要意義所在。若轉(zhuǎn)移支付能發(fā)揮相對有效的作用，便能夠顯著提高居民收入水平，具體包括一些幾個方面：

1、提高失業(yè)保險覆蓋率、收益率。目前失業(yè)保險領(lǐng)取難度較大，盡管繳納人數(shù)較多，但實(shí)際獲得失業(yè)保險的人數(shù)過少。因此，應(yīng)降低失業(yè)保險獲得的門檻。

2、提高農(nóng)村養(yǎng)老金水平。大規(guī)模養(yǎng)老金下鄉(xiāng)可以激發(fā)農(nóng)村基礎(chǔ)養(yǎng)老的問題。農(nóng)村養(yǎng)老金處于每月222元的水平，兩會前雖提及增加收入，市場預(yù)期達(dá)到300元左右，可實(shí)際僅增加了20元左右。在當(dāng)前貿(mào)易形勢以及內(nèi)外需對沖的背景下，這一增幅明顯不足。若能額外投入2000億資金，使得 1.7 億退休老年人每年增加1200元收入，收入平均增幅可達(dá)50%，不僅能顯著提升農(nóng)村支出消費(fèi)水平，還有助于減輕老年人養(yǎng)老壓力，進(jìn)而提高整個家庭的收入水平，還可有效激發(fā)農(nóng)村基礎(chǔ)養(yǎng)老活力。

3、增加醫(yī)保個人繳費(fèi)補(bǔ)助。在養(yǎng)老與醫(yī)療方面，居民承擔(dān)的費(fèi)用占比較大，可考慮由國家對醫(yī)保個人繳費(fèi)部分予以補(bǔ)助。

4、解決教育結(jié)構(gòu)和就業(yè)結(jié)構(gòu)的錯配，穩(wěn)定青年就業(yè)。青年就業(yè)問題難以在短期內(nèi)得到改善，不過可從教育體系改革著手，增加更多職業(yè)技能培訓(xùn)，同時結(jié)合產(chǎn)業(yè)體系發(fā)展，推動更多知識密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)展，通過二者相互配合，有望較好地解決整體收入與教育、產(chǎn)業(yè)不匹配等相關(guān)問題。

綜上所述，中國整體收入水平難以在GDP增速保持穩(wěn)定的情況下明顯增長。然而，通過對二次分配、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、教育結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，對于改善居民支出能力和支出意愿均能發(fā)揮較為顯著的作用。

文章僅作為學(xué)術(shù)交流，不代表CMF立場。