有一個預感，汽車界的雷，可能真的快要爆了。地產爆雷和汽車爆雷，其實底層的邏輯都一樣：沒錢了，都在硬挺。

最近，長城的魏建軍直言不諱的說：“現在汽車產業里邊的'恒大'已經出現，只不過沒爆而已”。

一石激起千層浪，5月26日A股和港股整個汽車板塊都崩了，暴跌3.6%。

這雷，真的要爆了嗎？

先回顧一下，恒大是怎么爆雷的。

我看有人在那研究恒大的財務數字，以及各種杠桿比例，償付能力，這完全搞偏了哈。

恒大在爆雷的當年，報表上還顯示，賬戶上趴著1500億現金，但是卻連幾億的利息都付不上。

后來一審計才知道，賬上雖然那么多現金，但是能用的沒多少啊。

當年看恒大的財報，各種指標也都非常正常，甚至算得上漂亮和優秀，否則那些只看報表的評級機構，怎么給恒大的債AAA級評級呢？

什么意思呢？扣財務細節沒用，必須從財務上看到經營的問題。

當年，第一時間能夠感受到恒大要倒的是誰？他的供應商啊。

自己經營確實很困難了，但是也得找活路啊，自個也得搞錢把這攤子事兒做下去啊。從哪里搞錢呢？瞅了一圈，就自己的供應商好欺負。

于是，仗著自己業務大，就欺負供應商。你想接我的工程，可以啊，你先墊款干，干好了我把房子賣了再還你錢。

結果怎樣呢？誰接它的活真是倒了八輩子霉。

他欠你的工程錢不還，你求爺爺告奶奶，要不回來，打官司也要不回來。

但是跟你干活的人，也要發工資啊，你不給他們發工資，他們告你，然后你就坐牢了。

恒大壓供應商的款，拖垮了多少企業，也害死了多少人，多少人拿到了爛尾樓。

恒大，單單的是債務問題嗎？或者杠桿問題嗎？絕對不是，而是經營出了問題。

巨頭的倒下，沒有一個是債務問題，或流動性問題，都是經營出了問題，業務出了問題。

你看現在的房企，哪個不是搖搖欲墜？這就是命。

所以，我們必須從財報里面，找出經營的問題。

恒大的經營追求高周轉嘛，1塊錢當10塊錢用，所以它每年的營收的增速，基本上都是40%，甚至50%。

爆雷前，恒大營收增速突然掉到了個位數，只有2%、6%。

雖然看起來營收規模也很大，每年營收也有4、5千億呢，但是只要一放緩，就出問題了。

這就好像一頭大象在狂奔，狂奔了好久突然來了個急剎車，這肯定不是大象自己想停下來啊，肯定是前面遇到了大麻煩才停下來的。

對恒大來說，就是整個地產行業出了問題，自己再牛也沒法跟大勢對著干。

所以，恒大爆雷，最核心的原因就是，房子賣不出去了。

恒大的房子，為啥就賣不出去了？或者說，大家怎么就不買房了？

這個大家都講過原因，什么姚明0-18歲長到2米26，18-36歲不可能長到4米52；什么人口老齡化，什么買漲不買跌等等。

其實總結起來就是：老百姓沒錢買了。

再看汽車行業，找一下那個巨頭會倒下？

1、從銷量看，比亞迪和上汽集團，是絕對的巨無霸，比其他車企都高一大截。

從銷售增速看，比亞迪仍然在高速增長，但是上汽集團2024年的銷售開始下滑了。

當然，2024年廣汽集團和江淮汽車的銷售也有所下滑，長安汽車的銷售雖然在增長，但是增速放緩了。

2、看利潤。

比亞迪的凈利潤也是鶴立雞群，并且一直在高速增長。

其他車企的凈利潤，基本上都是一年高速增長，一年利潤下滑，節奏感很強。

理想、塞力斯，都是虧兩年后，才開始盈利。

一直虧損的車企是，蔚來、小鵬、北汽藍谷和江淮汽車。特別是蔚來，虧損幅度是越大越大。

什么意思呢？除了比亞迪，其他車企的日子都不好過，特別是蔚來。

3、之前有人質疑過瑞幸咖啡，說瑞幸咖啡是從資本市場賺錢，割美國的韭菜，來補貼國內的消費者。

意思是，瑞信咖啡不靠業務賺錢，業務純粹就是虧錢，它賺錢的方式是從資本市場賺錢。

這些都是互聯網企業的思維。

現在有人懷疑，汽車行業也用上了這套路：即賣一輛車虧一輛，賣的越多，虧的越多。

那我們就得看一下毛利率，只有北汽藍谷毛利率是負值。

其他毛利率較低的車企是，蔚來、小鵬、上汽集團、廣汽集團、江淮汽車。

像長城汽車、比亞迪、理想，毛利率都不錯，基本上都是20%左右。但是， 長安汽車毛利率下降得比較快，已經從20%下降到了15%。

4、看一下各車企的債務規模和杠桿率。

看絕對值，比亞迪和上汽集團的債務規模，一騎絕塵，比亞迪債務接近6000億，上汽集團超過600億。

但是有一個趨勢是，比亞迪債務規模還在大幅增長，但是上汽集團的債務停止了增長。

考慮到資產規模后，誰的債務規模比較大呢？

塞力斯的債務壓力最高，其次是蔚來，這兩家杠桿率都超過了80%，且杠桿率是一直走高。

比亞迪、北汽藍谷、江淮汽車，債務規模也比較大，杠桿率超過了70%。

鑒于比亞迪債務的絕對規模比較大，所以比亞迪的杠桿率還是相對較高的，債務壓力相對較大。

5、從現金流看，長城、比亞迪的經營性凈現金流比較好，一方面凈流入規模大，且跟銷售相匹配。

相對來說，上汽集團的經營性凈現金流，跟營收就不太匹配了，遠低于營收。

更差的是蔚來、小鵬、北汽藍谷，這些公司的經營性現金流都是凈流出狀態。意思是，這公司越經營，錢越沒的快。

6、前面我們剛才說恒大的時候講了，公司經營遇到問題，大企業會欺負供應商的。

該給供應商的錢，誰不給呢？最明顯的兩家就是：比亞迪和塞力斯。

尤其是比亞迪，欠供應商的錢占總資產的比重超過了30%。

當年恒大倒的時候，他欠供應商的錢，加上他欠銀行的票據，兩項占總資產的比重也才這個數字。

再看一下絕對數字，比亞迪欠供應商的賬款，最近四年分別是731.6億、1404億、1944.3億和2416.43億。

而且我們可以明顯看到，從2020年開始，比亞迪營收賬款就開始高速增長，三年增長70%-90%，后面兩年增長30%+。

要知道，這幾年正是企業最困難的時候，但是比亞迪欠供應商貨款，從2019年的225億飆升至2024年的2416億，5年欠款增長了接近10倍啊。

很多供應商，都等著比亞迪把這2400億欠款還上，好讓自己有錢給員工發工資、發獎金。

總結一下：

從營收、債務規模等角度看，比亞迪和上汽集團是絕對的巨無霸。

從凈利潤、毛利率、現金流等角度看，比亞迪確實是一家不錯的企業，但是它對供應商太苛刻了，一直壓供應商的欠款不給。而且，他本身的債務規模，以及杠桿率，也確實有點兒高。

從凈利潤、現金流、杠桿率等角度，蔚來經營確實有問題，賣一輛虧一輛，賣得越多，虧得也就越多。

塞力斯搭上了華為的東風，忽悠了很多大韭菜，營收、毛利率、現金流等指標確實大幅改善了，但是杠桿率、對供應商的欠款，仍然較高。

一句話：

新勢力蔚小理，蔚來經營確實有問題，理想相對最優，小鵬正在改善。比亞迪哪都好，就是有點兒欺負供應商。長城中規中矩，上汽集團大而不強。

汽車行業，未來會怎樣呢？

為什么魏建軍這兩年頻繁炮轟對手，指責對手財務造假，惡意競爭和降價？就是價格戰打得大家都很難受唄。

他直接就說了，原來二十、三十萬的車，現在賣十二三萬，咋可能賺錢嘛？

其實，汽車行業打價格戰，跟之前百團大戰、網約車大戰、外賣大戰等等還不一樣。

互聯網行業的價格戰，搶的是市場份額，都是行業早期。但是汽車行業價格戰，確實是汽車賣不動了。

前些年，大家都還在講，消費升級，輕奢消費，這幾年做這類業務的企業基本上都死了。

其實，原因都一樣：大家沒錢消費了。

未來會怎樣？現在還沒看見好轉的跡象，更大的考驗還在后面。考驗越久，雷越大，等爆的時候，就越慘烈。

誰業務增長的快，債務規模大，杠桿率高，急剎車的時候誰就越危險。

是誰呢？