作者 | 深水財經社 肖瑟

近日，東方盛虹（000301）在交易所投資者問答平臺上回復稱，公司10萬噸POE工業化裝置處于建設期，預計2025年投產。

東方盛虹自2022年POE產線完成中試后，正全力推進首套大規模POE工業化裝置建設，上述10萬噸POE投產后，公司將形成“EVA+POE”的光伏新材料產業布局。

盡管東方盛虹在繆漢根的領導下，營收連續兩年突破千億元大關，但是公司盈利能力和現金流卻出現自借殼東方市場上市以來最大的下滑，規模擴張與盈利能力究竟誰更重要？其“鋪攤子”式擴張背后的財務隱患如何解決？

2025年4月，東方盛虹（000301.SZ）披露的2024年財報，猶如一記重錘砸向資本市場——全年歸母凈利潤虧損22.97億元，同比驟降420.33%，扣非凈利潤虧損26.54億元，同比暴跌1322.44%。這家曾以“千億營收”光環加身的民營煉化巨頭，正陷入一場規模擴張與盈利能力的生死博弈。透過財報數據與行業動態，其“鋪攤子”式擴張背后的財務隱患與戰略迷局，值得深度剖析。

一、煉化周期的“絞肉機”

2024年，東方盛虹的營收規模仍維持在千億級別，達1376.75億元，但凈利潤卻是巨虧22.97億，不僅是東方盛虹自2000年上市以來的最差業績，也是公司上市以來的第一次虧損。

這場業績崩塌的導火索，正是原油價格與產品價差導致的。

財報顯示，公司煉油板塊實現營收278.57億元，同比下滑4.05%，毛利率驟降至21.74%，同比減少5.3個百分點；其他石化及化工新材料板塊營收占比高達58.42%，但毛利率僅為4.05%，同比下滑3.39個百分點。兩大核心業務毛利率的集體跳水，導致公司整體毛利率下降了近三個百分點至8.43%，直接將公司拖入虧損泥潭。

“原油價格快速下跌，下游石化及化工產品同步跟跌，煉化產品價差收窄、毛利大幅減少。”公司董秘在投資者會議上的解釋。2024年，布倫特原油均價同比下跌2.9%，而東方盛虹的煉油產品營業成本卻逆勢增長2.92%，毛利率從27.04%驟降至21.74%。

之所以會“成本漲、售價跌”的剪刀差，是因為煉化和化工企業的采購周期和銷售周期容易形成錯位，導致采購節奏與石油價格漲跌相反，而石油成本每波動兩個點，很可能就把利潤空間全吃掉了。

不過橫向對比行業龍頭卻過得并沒有那么差，東方盛虹的盈利能力已明顯掉隊。2024年，恒逸石化凈利潤同比下滑46.28%，榮盛石化下滑37.44%，恒力石化雖實現凈利潤增長2.01%，但扣非凈利潤仍下滑13.14%。

而上述企業2024年共同的優勢就是全都是盈利的，東方盛虹的虧損幅度，堪稱行業之最，虧損金額僅次于華錦股份（000059）。

二、逾200億庫存壓頂

截至2024年底，東方盛虹存貨賬面價值高達168.73億元，占凈資產的49.58%，較上年末減少13.35億元。2025年一季度末，東方盛虹的庫存已經飆升到221.67億，但是一季度是石化行業備貨高峰期，這個規模比2024年一季度末的234.09億還是下降了一些的。

盡管公司聲稱“產銷平穩”，但存貨規模仍處歷史高位，2024年東方盛虹計提存貨跌價損失達7.1億元，公司近三個會計年度的累計存貨跌價損失已經高達39.2億元。這意味著，若市場價格進一步下跌，公司或將面臨巨額減值風險。

從存貨周轉率看，2022-2024年公司存貨周轉天數均超過50天，表明庫存消化速度較慢，部分年份超過70天，這也與行業需求疲軟密切相關。

2024年，全球經濟增速放緩，化工品下游需求恢復緩慢，疊加國內煉化產能過剩，東方盛虹的庫存壓力可想而知。若未來市場持續低迷，存貨積壓將進一步擠壓現金流，加劇財務困境。

三、虛胖下的“紙面富貴”

財報顯示，2024年東方盛虹經營活動現金流凈額為104.75億元，同比增長25.55%，看似“造血”能力尚可。但細究其負債結構，短期償債能力已降至歷史低點。

截至2024年底，公司總負債達1668.4億元，資產負債率高達81.66%，較2023年上升0.32個百分點；短期借款達526.82億元，同比增長26.34%，占總資產比重升至25.79%。另外還有一年內到期的長期借款205.69億，兩項合計732.51億。衡量短期償債能力的流動比率只有0.4，速凍比率為0.22，均創下公司上市以來最低點。

更嚴峻的是，公司短期借款利息支出達1.56億元，同比增長99.42%，財務費用總額達48.73億元，同比增長39.49%。這意味著，公司每賺1元收入，就要支付0.035元的利息費用。

而2024年，公司經營活動產生的現金流量凈額雖達104.75億元，但僅能覆蓋短期借款的20%，即便是加上存量現金合計也只有136.36億。一旦市場環境惡化，公司或將面臨“借新還舊”的惡性循環。

公司2024年籌資活動現金流凈額74.19億元，同比減少25.65億元；投資活動現金流凈額-120.99億元，雖較上年收窄，但仍處于凈流出狀態。這表明，公司仍依賴外部融資維持擴張，而自身造血能力難以支撐大規模資本開支。一旦融資渠道受阻，公司或將陷入流動性危機。

東方盛虹的困境，本質上是“規模擴張”與“盈利滯后”的矛盾，公司 “攤大餅”式的擴張，并未帶來預期的規模效應，而能夠壓垮公司往往并不是賺多少錢，而是現金流。

（全球市值研究機構深水財經社獨家發布，轉載引用請注明出處）