2021-2023年，中國煤化工年均投資規(guī)模約為644.3億元。據(jù)測算，未來5年，中國煤化工年均投資規(guī)模有望達(dá)到2065.8億元，較2021-2023年投資規(guī)模增長220.63%，煤化工行業(yè)或?qū)⒂瓉泶蟀l(fā)展。

王東岳/文

近日，寶豐能源（600989.SH)發(fā)布的一季報(bào)顯示，公司一季度營業(yè)收入同比增長30.92%，凈利潤同比增長71.49%。作為煤化工行業(yè)龍頭，市值超千億元的寶豐能源高增長一定程度上反映了煤化工行業(yè)的高景氣。

“富煤、貧油、少氣”的能源資源稟賦決定了發(fā)展煤化工是提高能源自給率，維護(hù)能源發(fā)展穩(wěn)定必然選擇。近年來，隨著煤化工科技創(chuàng)新取得的一系列重大突破，中國煤化工產(chǎn)業(yè)規(guī)模屢創(chuàng)新高。

多家券商分析測算指出，未來五年，煤化工投資規(guī)模有望超過萬億，生產(chǎn)設(shè)備、工程施工以及低成本化工業(yè)務(wù)布局公司將持續(xù)受益。

產(chǎn)能釋放 業(yè)績?cè)鲩L

根據(jù)寶豐能源披露，2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入107.71億元，同比增長30.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24.37億元，同比增長71.49%。

分產(chǎn)品看，一季度，寶豐能源聚乙烯產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入為36.14億元，同比增長76.72%；聚丙烯產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入32.05億元，同比增長83.56%；EVA/LDPE產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入4.23億元，同比增長249.59%。

對(duì)于業(yè)績?cè)鲩L，寶豐能源表示，2024年11月以來，公司內(nèi)蒙古300萬噸/年烯烴項(xiàng)目投入試生產(chǎn)，烯烴產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比顯著增加。

公開信息顯示，2023年4月，寶豐能源發(fā)布公告，擬在內(nèi)蒙古自治區(qū)鄂爾多斯市投資395.34億元，用于“260萬噸/年煤制烯烴和配套40萬噸/年植入綠氫耦合制烯烴項(xiàng)目（一期）”建設(shè)。項(xiàng)目建成后，寶豐能源煤制烯烴產(chǎn)能將由2023年的220萬噸提升至520萬噸/年，產(chǎn)能增長近2.4倍。2024年11月，寶豐能源內(nèi)蒙古第一系列100萬噸/年烯烴生產(chǎn)線的一次開車成功。2025年1月和3月，公司第二和第三系列烯烴生產(chǎn)線也先后投入生產(chǎn)

根據(jù)寶豐能源披露，一季度，公司共銷售聚乙烯產(chǎn)品51.46萬噸，同比增長74.26%；銷售聚丙烯產(chǎn)品49.15萬噸，同比增長83.67%；銷售EVA/LDPE產(chǎn)品4.71萬噸，同比增長256.82%。

德邦證券分析指出，隨著公司產(chǎn)能的大幅提升，2025年成為寶豐能源的增量大年，為公司帶來充沛的成長動(dòng)能。

同時(shí)，2025年一季度，受氣化原料煤、動(dòng)力煤價(jià)格同比回落因素影響，寶豐能源烯烴產(chǎn)品利潤率同比提升。根據(jù)寶豐能源披露，2025年一季度，公司氣化原料煤平均采購單價(jià)494.01元/噸，同比下降17.71%，煉焦精煤平均采購單價(jià)838.26元/噸，同比下降27.52%；動(dòng)力煤平均采購單價(jià)347.6元/噸，同比下降23.11%。受原材料降價(jià)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)影響，公司一季度毛利率提升至35.36%，較上年同期提升6.64個(gè)百分點(diǎn)。

油價(jià)高位運(yùn)行 凸顯相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)

烯烴產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于塑料、橡膠、航空航天、軍工等眾多領(lǐng)域，在現(xiàn)代工業(yè)體系中占有重要地位。過去十年，全球烯烴消費(fèi)需求持續(xù)增長。根據(jù)中銀證券統(tǒng)計(jì)，2015-2024年，全球乙烯消費(fèi)量由1.4億噸增至1.75億噸，丙烯消費(fèi)量由9606萬噸增長至1.29億噸。期間，中國的乙烯消費(fèi)量由1866萬噸增長至6355萬噸，年均增長14.59%；丙烯消費(fèi)量由2800萬噸增長至5435萬噸，年均增長7.65%。

從工藝路線對(duì)比來看，烯烴生產(chǎn)主要包括油制烯烴、煤制烯烴、輕烴裂解制烯烴等三種工藝路線。其中，油制烯烴占比始終占據(jù)著烯烴生產(chǎn)的主流地位，占比一度超過70%。近年來，隨著煤制烯烴技術(shù)的持續(xù)升級(jí)以及相對(duì)較低的成本優(yōu)勢(shì)，油制烯烴占比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

以聚乙烯為例。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年，中國油制聚乙烯產(chǎn)能占比約為77%，煤制聚乙烯產(chǎn)能占比約為19%；截至2024年，油制聚乙烯產(chǎn)能占已下降至62%，煤制聚乙烯占比提升至21%。

根據(jù)金聯(lián)創(chuàng)統(tǒng)計(jì)，2024年，全球聚乙烯新增產(chǎn)能515.5萬噸，其中中國新增340萬噸，占比66%。2014-2024年，煤制聚乙烯產(chǎn)能由497萬噸提升至1342萬噸。中國的聚乙烯產(chǎn)能在全球占比從2014年的15%提升至2024年的23%。

同時(shí)，隨著國內(nèi)聚烯烴產(chǎn)能擴(kuò)張，產(chǎn)品進(jìn)口依存度略有下降。根據(jù)西南證券統(tǒng)計(jì)，2020-2023年，中國聚烯烴進(jìn)口依賴度由35.1%逐步下降至20.5%。2024年，中國聚烯烴合計(jì)凈進(jìn)口量為1430萬噸，凈進(jìn)口依存度約為18.6%，同比下降1.9個(gè)百分點(diǎn)。

天風(fēng)證券分析指出，從經(jīng)濟(jì)性的角度，原油價(jià)格決定了現(xiàn)代煤化工的競爭力，也決定了中國煤化工項(xiàng)目的開工率情況。現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展競爭力很大程度上取決于原油價(jià)格。近年來，國際油價(jià)持續(xù)穩(wěn)定在60美元/桶以上，給煤化工經(jīng)濟(jì)性提供了較好支撐。

根據(jù)天風(fēng)證券測算，生產(chǎn)1噸烯烴的耗煤量約為7噸、新鮮水耗約為22噸。在采用自有煤制甲醇制烯烴的情況下（5500cal坑口煤，單價(jià)300元/噸），典型煤制烯烴裝置烯烴生產(chǎn)成本約為6300-6800元/噸（含稅），其中原料煤、燃料煤、水耗、催化劑消耗等可變成本占總成本的40%左右，財(cái)務(wù)費(fèi)用及設(shè)備折舊等占45%-50%，人工費(fèi)、管理費(fèi)及運(yùn)費(fèi)等占10%-15%。對(duì)比油價(jià)，煤制烯烴在油價(jià)30美元/桶下有現(xiàn)金流，40美元/桶能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，在油價(jià)50美元/桶時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)較好盈利；在65-75美元/桶油價(jià)下，煤制烯烴成本與石腦油制烯烴成本相當(dāng)，具有較好盈利水平。

卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，2024年，煤制和油制烯烴平均含稅成本分別為7319元/噸和8373元/噸；同期，甲醇制工藝和乙烷制工藝年均成本分別為8033元/噸和7355元/噸，煤制烯烴成本較油制烯烴成本優(yōu)勢(shì)約為1054元/噸。

投資規(guī)模超萬億 產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)受益

中銀證券分析指出，從能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，煤炭長期占據(jù)主體地位，2014-2023年，中國一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，煤炭占比均保持在50%以上。因此，基于中國能源資源現(xiàn)狀，大力發(fā)展煤化工產(chǎn)業(yè)成為中國能源發(fā)展的必然選擇。

2017年3月，國家發(fā)展改革委、工信部聯(lián)合印發(fā)的《現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展布局方案》中即規(guī)劃布局內(nèi)蒙古鄂爾多斯、陜西榆林、寧夏寧東、新疆準(zhǔn)東4個(gè)現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)示范區(qū)，擬推動(dòng)產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展，逐步形成世界一流的現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)示范區(qū)。

2021年，中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《煤炭工業(yè)“十四五”現(xiàn)代煤化工發(fā)展指導(dǎo)意見》。《意見》提出，到“十四五”末，我國計(jì)劃建成煤制油產(chǎn)能1200萬噸，煤制氣產(chǎn)能150億立方米，煤制烯烴產(chǎn)能1500萬噸，煤制乙二醇產(chǎn)能800萬噸，完成百萬噸級(jí)煤制芳烴、煤制乙醇、百萬噸級(jí)煤焦油深加工、千萬噸級(jí)低階煤分質(zhì)分級(jí)利用示范，建成3000萬噸長焰煤熱解分質(zhì)分級(jí)清潔利用產(chǎn)能規(guī)模，轉(zhuǎn)化煤量達(dá)到1.6億噸標(biāo)煤左右。

根據(jù)天風(fēng)證券測算，“十四五”期間煤制油、天然氣、烯烴和乙二醇產(chǎn)能相較上一個(gè)五年計(jì)劃末期增幅分別為30.3%、193.8%、10.1%和67.4%，對(duì)應(yīng)的市場投資額分別是390.6億元、593.7億元、414億元和376億元，合計(jì)1774.3億元，年均需投資354.86億元。截至2023年末，中國煤制烯烴、煤制乙二醇產(chǎn)能分別為1872萬噸/年、1143萬噸/年，已經(jīng)超額完成“十四五”規(guī)劃目標(biāo)。

國泰君安證券表示，中國富煤貧油少氣的能源資源稟賦特點(diǎn)決定了煤炭的主體能源地位短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生根本性變化。在石油、天然氣進(jìn)口依存度較高的背景下，發(fā)展煤化工產(chǎn)業(yè)成為提高能源自給率的重要一環(huán)。近年來，中國現(xiàn)代煤化工科技創(chuàng)新取得了一系列重大突破，包括煤氣化、煤直接液化、煤間接液化(合成氣費(fèi)托合成)、煤制烯烴(甲醇制烯烴)、煤制乙二醇、煤制芳烴等一批煤轉(zhuǎn)化與后續(xù)加工的核心技術(shù)水平和產(chǎn)業(yè)化規(guī)模均已位居世界前列。

中國煤制烯烴單位投資額具備優(yōu)勢(shì)，能降低固定成本，新增產(chǎn)能在技術(shù)上不斷進(jìn)步，操作成本、原料成本更低，隨著規(guī)模效應(yīng)的持續(xù)顯現(xiàn)，在全球競爭中成本優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯。以新疆地區(qū)為例。國泰君安證券表示，新疆是中國重要的煤炭資源富集區(qū)，煤炭預(yù)測資源量2.19萬億噸，占全國預(yù)測資源總量的近40%，居全國首位。截至2021年底，新疆已探明煤炭資源量4500億噸，居全國第二位。

2024年3月，國家能源集團(tuán)哈密能源集成創(chuàng)新基地基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目在哈密市巴里坤哈薩克自治縣岔哈泉園區(qū)開工。項(xiàng)目總投資1700億元，是國內(nèi)首個(gè)應(yīng)用二代技術(shù)直接液化煤制油項(xiàng)目。2024年10月，陜煤集團(tuán)榆林化學(xué)有限責(zé)任公司1500萬噸/年煤炭分質(zhì)清潔高效轉(zhuǎn)化示范項(xiàng)目烯烴、芳烴及深加工工程一階段項(xiàng)目正式進(jìn)入施工階段。根據(jù)公司披露，榆林化學(xué)1500萬噸/年煤炭分質(zhì)清潔高效轉(zhuǎn)化示范項(xiàng)目計(jì)劃分兩期建設(shè)，項(xiàng)目總投資1760億元，設(shè)計(jì)原料煤用量為每年1642萬噸、燃料煤用量每年434萬噸。一期計(jì)劃建成180萬噸/年乙二醇和120萬噸/年煤熱解裝置以及50萬噸/年DMC裝置；二期工程是目前單體投資最大的煤化工項(xiàng)目，計(jì)劃建設(shè)烯烴、芳烴及深加工鏈，一階段項(xiàng)目總投資620億元，設(shè)計(jì)烯烴生產(chǎn)線年產(chǎn)148萬噸。

此外，根據(jù)準(zhǔn)東開發(fā)區(qū)此前規(guī)劃，將投資3624億元建設(shè)兩個(gè)500萬噸煤制油聯(lián)產(chǎn)天然氣和化學(xué)品基地、240億立方米煤制天然氣聯(lián)產(chǎn)化學(xué)品基地，總產(chǎn)值1335億元。并配套布局3000萬千瓦新能源裝機(jī)規(guī)模，為煤制油和煤制氣提供綠電、綠氫、綠氧。項(xiàng)目計(jì)劃至2025年末首批煤制油氣項(xiàng)目順利開工并取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，2027年建成。

根據(jù)BHI擬在建項(xiàng)目網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，截至2024年年末，全國現(xiàn)代煤化工擬在建項(xiàng)目225個(gè)，總投資規(guī)模超過1.67萬億元，項(xiàng)目地區(qū)涉及21個(gè)省份，主要集中在新疆、陜西、山西、內(nèi)蒙古等地。

同時(shí)，從項(xiàng)目類型看，煤制化學(xué)品項(xiàng)目和煤炭清潔高效利用項(xiàng)目數(shù)量最多，占比均為27%左右，此外還有焦?fàn)t煤氣利用、煤基燃料、煤化一體項(xiàng)目等。根據(jù)BHI對(duì)26個(gè)省份約2.7萬個(gè)2024年度省級(jí)重點(diǎn)項(xiàng)目的梳理統(tǒng)計(jì)，26個(gè)省份中15個(gè)將煤化工相關(guān)項(xiàng)目列入2024年省重點(diǎn)建設(shè)計(jì)劃，其中山西項(xiàng)目數(shù)量最多，其次是貴州，項(xiàng)目數(shù)量均在10個(gè)以上。

天風(fēng)證券表示，從全國范圍來看，潛在煤化工項(xiàng)目投資規(guī)模或?qū)⒊^萬億。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年年末，全國已有規(guī)劃的煤化工項(xiàng)目投資總額達(dá)1.03萬億元，其中新疆4916.4億元，其他省份5412.6億元。按照5年完成投資進(jìn)行測算，對(duì)應(yīng)的年均投資規(guī)模達(dá)2065.8億元，較2021-2023年年均投資644.3億元相比，增長220.6%。

具體來看，截至2024年，新疆地區(qū)未投產(chǎn)的煤制烯烴、煤制氣、煤制油項(xiàng)目總投資規(guī)模分別為1189億元、2679億元、1048億元，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能分別為940萬噸、340億立方米、700萬噸，投資總額達(dá)4916億元。以未來5年完成投資周期測算，其對(duì)應(yīng)年均投資額達(dá)983.3億元。

除新疆地區(qū)外，全國其他省份未投產(chǎn)的煤制烯烴、煤制氣、煤制油、煤制乙二醇項(xiàng)目總投資規(guī)模分別為3950億元、615億元、724億元、123億元，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能分別為1133萬噸、102億立方米、416萬噸、120萬噸，投資總額達(dá)5413億元。以未來5年完成投資周期，對(duì)應(yīng)年均投資額達(dá)1082.5億元。

民生證券也表示，當(dāng)前新疆區(qū)域煤化工有具體規(guī)劃的投資總額已經(jīng)達(dá)到近5000億元，結(jié)合“十五五”新增規(guī)劃有望達(dá)到萬億元投資體量，以此將帶動(dòng)煤化工產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)。

根據(jù)民生證券測算，目前新疆地區(qū)擬在建煤制油項(xiàng)目規(guī)模達(dá)500萬噸，規(guī)劃投資1083億元；擬在建煤制天然氣項(xiàng)目規(guī)模達(dá)300億立方米，規(guī)劃投資2234億元；擬在建煤制烯烴項(xiàng)目870萬噸，規(guī)劃投資2017億元，合計(jì)5334億元。

民生證券表示，煤化工投資將帶動(dòng)生產(chǎn)設(shè)備、工程施工以及低成本化工業(yè)務(wù)布局公司持續(xù)受益。以設(shè)備為例，在煤化工行業(yè)中，空分裝置是十分基礎(chǔ)和重要的生產(chǎn)設(shè)備，為煤化工行業(yè)中的工業(yè)氣體需求提供支持。隨著煤化工裝置規(guī)模的擴(kuò)大，工業(yè)氣體需求量逐漸增大，空分技術(shù)以及設(shè)備的應(yīng)用要求也日漸升高。隨著現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目生產(chǎn)規(guī)模的日益擴(kuò)大，需要配套的空分制氧能力也與日俱增，對(duì)空分設(shè)備的大型化和國產(chǎn)化的需求越來越迫切。

同時(shí)，伴隨投資規(guī)模的持續(xù)增長，煤化工工程施工企業(yè)也將獲得訂單上的強(qiáng)有力支撐。根據(jù)中國化學(xué)披露，2024年，公司新簽合同額3669.40億元，較上年同期增長401.89億元，增幅12.30%。其中：境內(nèi)新簽合同額2536.27億元，較上年同期增長274.81億元，增幅12.15%，占新簽合同總額的69.12%；境外新簽合同額1133.13億元，較上年同期增長127.08億元，增幅12.63%，占新簽合同總額的30.88%。

截至2024年年末，公司在手訂單總金額6940.22億元，較上年同期增加2864.21億元，增幅達(dá)70.27%。

本文刊于05月17日出版的《證券市場周刊》