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撰文|蜜妹

這是@閨蜜財經的第1684篇原創

圖片來源|AI自動生成

這是一場關于資本、技術與產業話語權的暗戰。

最近，兩位醫美行業巨頭巨子生物、華熙生物相繼站上輿論風口浪尖，場面不可謂不激烈。

先是玻尿酸巨頭華熙生物以一篇《概念總在重演，科技永遠向前》的檄文，向資本市場“宣戰”，直指券商研報鼓吹的“玻尿酸過時論”是一場“資本謊言”，并暗諷重組膠原蛋白新貴巨子生物借勢上位。

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接著是重組膠原蛋白新貴巨子生物深陷“造假門”。社交平臺博主“大嘴博士”郝宇質疑該司旗下明星產品可復美“重組膠原蛋白精華”成分標注不實，引發消費者信任危機。

后可復美官方發表聲明稱：已委托多家權威第三方機構進一步檢測，結果將后續公布，并強調博主檢測方法“未經方法學驗證”，因未獲取原料樣本而“不可信”。

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兩件事的具體結果目前均未明確，子彈還得再飛一會兒。在蜜妹看來，種種風波背后，實際上是兩家企業在技術路線、資本博弈與市場話語權上的生死競速，更是我國醫美行業從玻尿酸到重組膠原蛋白的產業迭代暗流。

01

華熙生物：玻尿酸大佬業績失速

先說華熙生物。曾經的華熙生物是無比耀眼的，作為玻尿酸領域的領軍者，曾憑借微生物發酵法規模化生產玻尿酸原料，于2019年成為全球玻尿酸原料銷量第一。

接著，華熙生物又憑借“潤百顏”次拋精華等爆款實現從B2B到B2C的華麗轉身，2021年市值一度突破1500億元。

曾經的華熙生物被稱為“醫美茅”，的確，其2021年300多元的股價也擔得起如此美譽。

圖表來源|東方財富（特此感謝！）

然而，最近2年，華熙生物業績失速嚴重。

根據東方財富統計數據蜜妹看到，2025年一季度，華熙生物營收和歸母凈利潤分別同比下滑20.77%、58.13%；2024年全年業績同樣不佳，同比下降11.61%；2023年也是下滑，營收同比下滑4.45%、歸屬凈利潤同比下滑38.97%。

目前來看，華熙生物似乎正面臨結構性困境。

首先是多品牌戰略效果不明顯。旗下10多個護膚品子品牌中，潤百顏、夸迪等曾創下超10億銷售額的明星品牌，因產品同質化嚴重，市場份額易被巨子生物、珀萊雅等蠶食。

其次渠道成本高企。2023、2024年，華熙生物營收分別為60.76億元、53.71億元，同期銷售費用分別為28.42億元、24.64億元，占比分別達46.8%、45.9%。

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顯然華熙生物也意識到這個問題，正在改進。2025年1季度該司銷售費用3.94億元，占10.78億營收的36.5%，但改進空間還很大。

這兩年，華熙生物致力于刮骨療毒，內部反貪腐，導致一波又一波的人事震蕩與業務調整。或許也是業績下滑的原因之一。

刮骨療毒是必要的，但時間也是寶貴的。商場如戰場，在華熙生物變革的這幾年里，另一家同行巨子生物已經實現彎道超車。

02

巨子生物：重組膠原蛋白新貴的崛起與風波

公開數據披露顯示，2024年，巨子生物營收已超越華熙生物，為55.39億元，同比上漲57.17%。

這兩年，巨子生物維持高增長態勢，2022—2024年的營收增速分別達52.3%、49.05%、57.17%。若照此速度繼續，后續可能將華熙生物遠遠拋在后面。

尤其歸屬凈利潤，巨子生物明顯高于華熙生物。2024年兩家營收其實差別不大，但巨子生物歸屬凈利潤高達20.62億元，華熙生物僅為1.74億元。

圖表來源|東方財富（特此感謝！）

實際上，資本市場早已用錢投票：在市值方面目前巨子生物已是華熙生物的3倍左右。

巨子生物以“全球重組膠原蛋白領導者”自居，這次似乎遇到較真兒的人了？

5月24日，美妝博主“大嘴博士”郝宇發布視頻稱，巨子生物旗下的可復美重組膠原蛋白精華涉嫌嚴重造假，在這款可復美銷量最大的產品中，重組膠原蛋白真實添加量僅為0.0177%，同時向巨子生物實際控制人、西北大學副校長范代娣公開提出三個問題。

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雖然巨子生物指出，已對多批次相關產品進行檢測，結果均顯示膠原蛋白含量大于0.1%，與網傳的“0.0177%”嚴重不符。但因為重組膠原蛋白檢測尚無國標標準，而雙方的檢測方法不同，也導致該事件有朝“羅生門”發展的趨勢。

03

技術之爭，還是商業暗戰？

歸根結底，這兩起事件看似獨立，實則折射出醫美行業底層技術路線的劇烈變革。玻尿酸與重組膠原蛋白的較量，不僅關乎兩家企業的市場地位，更預示了醫美市場的未來格局。

“大嘴博士事件”側面說明，消費者不再盲從營銷話術，轉而深究成分真實性。巨子生物雖以檢測報告自證清白，但0.1%的膠原蛋白含量仍被詬病“概念添加”，折射出行業“重營銷、輕研發”的通病。

圖表來源|企查查（特此感謝！）

另一邊，玻尿酸市場其實前景依然廣闊。有數據預測，2024年全球長效玻尿酸市場規模已攀升至約60.74億美元，且在未來六年間，其復合增長率（CAGR）有望達到17.5%。到2031年，市場規模預計將突破185.8億美元大關。

之于華熙生物，其雖占據全球約40%原料市場份額，但因終端應用場景的同質化競爭激烈，疊加產能過剩，前路亦并非坦途。加上該司內部變革尚未處理完畢，后續發展存在較大不確定性。

在蜜妹看來，醫美行業的終極競爭將回歸兩大原點：科學證據的硬實力與組織效率的軟實力。無論是玻尿酸還是膠原蛋白，這場戰爭都沒有真正的贏家，只有技術迭代的永恒主題。

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