最近幾天，商業圈最震動的消息，莫過于萬達與京東的 “世紀交易”。國家市場監管總局一紙公告，揭開了這場資本大戲的面紗：太盟、騰訊、京東等五大資本聯手，以 500 億巨資收購萬達 48 座萬達廣場，其中京東通過旗下潘達商業直接入局。消息一出，輿論嘩然 —— 那個曾調侃 “一個億小目標” 的劉強東，為何在萬達最困難的時候伸出援手？這場看似 “仗義” 的接盤背后，究竟藏著怎樣的商業邏輯？

一、萬達的 “至暗時刻”：500 億拋售背后的債務重壓

要理解這場交易，必須先看看萬達的處境。曾經的商業地產巨頭，如今正經歷著前所未有的危機。天眼查數據顯示，2025 年以來，大連萬達新增多條股權凍結和被執行人信息，被執行總金額超 75 億元。而更早之前，萬達商管沖擊 IPO 失敗、美元債違約傳聞等消息，早已讓市場對其資金鏈憂心忡忡。

王健林不是沒有掙扎過。從 2023 年開始，萬達就開啟了 “賣賣賣” 模式：兩年內賣出近 20 個萬達廣場，2025 年更是加速拋售 —— 僅上半年，就有 53 座萬達廣場易主，其中 48 座被京東等資本打包收購。這些項目遍布北京、廣州、成都等一二線城市，單座估值超過 10 億，堪稱萬達核心資產。有業內人士感慨：“這哪是賣資產，分明是在割肉求生。”

但拋售背后，是萬達不得不走的 “輕資產轉型” 之路。早在 2017 年，王健林就提出 “去地產化”，但轉型談何容易？重資產模式下積累的債務，如同滾雪球般越滾越大。此次 500 億交易，看似是資產出售，實則是萬達斷臂求生的無奈之舉 —— 通過剝離重資產，降低負債率，為后續輕資產運營爭取喘息空間。正如一位投行人士分析：“萬達商管保留運營權，卻失去所有權，這是典型的‘借船出海’，用未來收益換當下現金流。”

二、京東的 “醉翁之意”：500 億買的不是廣場，是線下入口

那么問題來了：京東為何愿意當這個 “白衣騎士”？要知道，劉強東和王健林幾乎沒有私交，甚至在 2017 年還曾公開調侃過 “小目標” 言論。但商場無義氣，只有利益。京東的每一步棋，都藏著深層的商業考量。

（一）線下場景：京東零售的 “最后一塊拼圖”

作為電商巨頭，京東的線上流量早已見頂。根據 QuestMobile 數據，2025 年京東 APP 月活用戶約 5.2 億，增速同比下降 3.5%。如何突破增長瓶頸？線下場景成為關鍵。而萬達廣場，恰恰是中國最優質的線下流量入口之一 —— 全國超 300 座廣場，年客流量超 40 億人次，覆蓋 90% 以上的一二線城市核心商圈。

早在 2018 年，京東就通過戰略投資萬達，開啟了線下布局。當時 50 億的投資，換來了京東之家入駐萬達廣場的 “門票”。如今 7 年過去，京東之家已覆蓋 48 個城市，成為 3C 產品線下體驗的重要渠道。但這遠遠不夠：京東物流需要社區網點，京東超市需要生鮮自提點，京東 MALL 需要大型體驗中心…… 而此次收購 48 座廣場，相當于為京東的線下業務量身定制了 “基礎設施”。正如一位零售分析師所言：“京東買的不是房子，是線下流量的控制權。”

（二）供應鏈協同：從 “商品流” 到 “場景流” 的升級

京東的核心競爭力，在于強大的供應鏈體系。但傳統供應鏈聚焦 “商品流”，而線下場景需要的是 “場景流”—— 即根據不同消費場景，提供定制化的商品和服務。萬達廣場作為綜合商業體，涵蓋餐飲、娛樂、零售等多元業態，正好為京東供應鏈提供了 “試驗田”。

比如，京東物流與萬達合作的 “萬物快閃計劃”，在廣場內設立臨時倉儲點，實現周邊 3 公里 “1 小時達”；京東超市與萬達打造的 “線下空間站”，讓線上生鮮品牌在線下展示，解決 “最后一公里” 體驗問題；未來，京東還可能將智能家電、家居產品植入廣場體驗店，實現 “線下體驗 + 線上下單 + 即時配送” 的閉環。這種 “場景化供應鏈” 模式，正是京東對抗拼多多、抖音的差異化優勢。

（三）資本算盤：跟著騰訊 “賺人情 + 賺收益”

在此次交易中，騰訊的角色不容忽視。作為京東的大股東（持股約 17%）和萬達的老合作伙伴，騰訊既是 “媒人”，也是 “出資人”。2018 年那次 340 億的戰略投資，就是馬化騰牽頭促成；如今再次聯手，京東顯然要給 “老大哥” 面子。但商業合作光靠人情不夠，還得算經濟賬。

根據交易結構，太盟作為主導方注資 50 億次級份額，承擔主要風險；國有大行提供 300 億貸款，京東等資本通過夾層融資認購剩余 150 億。這種 “優先級 + 次級” 的結構化設計，既能降低京東的資金風險，又能通過杠桿放大收益。更重要的是，萬達商管承諾繼續運營這些廣場，意味著未來租金收益、資產增值等長期回報有保障。對于京東而言，這是一筆 “低風險、高確定性” 的投資 —— 既有社會價值背書，又能獲得穩定現金流，何樂而不為？

三、行業啟示：當互聯網巨頭 “愛上” 實體經濟

這場交易的背后，折射出中國商業格局的深層變化。曾經 “輕資產至上” 的互聯網企業，如今紛紛擁抱重資產、重倉實體經濟。劉強東早在 2017 年就預言：“所有互聯網企業都會朝重模式發展。” 如今京東用行動驗證了這一點 ——72 萬員工、全國 1500 多個倉庫、超 500 座萬達廣場，京東早已不是單純的 “電商平臺”，而是蛻變為 “實體 + 科技” 的復合型企業。

這種轉型，既是迫于流量焦慮，也是出于戰略遠見。在消費分級的大背景下，單純的線上流量廝殺已經過時，“線上線下一體化” 成為新賽道。拼多多通過 “農地云拼” 連接產地，抖音通過 “興趣電商” 重構人貨場，而京東選擇用資本和供應鏈打通線下場景 —— 路徑不同，目標一致：都是為了抓住消費的 “最后一米”。

對于萬達而言，此次交易是 “活下去” 的關鍵一步；對于京東而言，則是 “走出去” 的重要跳板。但這場資本聯姻能否長久？關鍵在于兩點：一是萬達商管的運營能力能否維持廣場價值，二是京東的線下業務能否真正落地生根。畢竟，500 億買的不是 “友情”，而是真金白銀的回報。

當王健林的 “小目標” 變成劉強東的 “大布局”，我們看到的不僅是兩個企業家的命運轉折，更是中國商業從 “互聯網狂飆” 轉向 “實體與科技共生” 的縮影。未來的商業江湖，或許不再有 “線上 vs 線下” 的對立，只有 “如何用科技重構實體” 的共同命題。而這，才是這場 500 億交易留給行業最大的啟示。

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