日前，印尼漿紙業(yè)巨頭金光集團(tuán)APP（Asia Pulp&Paper）傳出消息，正籌劃收購(gòu)金佰利（Kimberly-Clark）旗下國(guó)際生活用紙業(yè)務(wù)，交易估值約40億美元。該消息引發(fā)行業(yè)震動(dòng)。

　　如果交易達(dá)成，這將是繼2024年印尼金鷹集團(tuán)收購(gòu)維達(dá)國(guó)際后，生活用紙領(lǐng)域發(fā)生的又一重磅收購(gòu)動(dòng)作。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，心相印、維達(dá)、清風(fēng)、潔柔等四大紙巾品牌仍占據(jù)絕對(duì)的品牌地位和市場(chǎng)份額。但國(guó)內(nèi)生活用紙市場(chǎng)正經(jīng)歷新一輪洗牌：維達(dá)國(guó)際被金鷹集團(tuán)收購(gòu)，APP旗下“清風(fēng)”加速全產(chǎn)業(yè)鏈布局，恒安“心相印”持續(xù)鞏固龍頭地位，中順潔柔則以高端化戰(zhàn)略突圍。

　　當(dāng)下，生活用紙行業(yè)正卷起全球化與本土化交織的全新的競(jìng)爭(zhēng)格局。

　　01

　　國(guó)際巨頭“瘦身”或促格局突變

　　作為擁有舒潔（Kleenex）、好奇（Huggies）等百年品牌的企業(yè)，金佰利2024年財(cái)報(bào)顯示，其國(guó)際生活用紙業(yè)務(wù)雖年收入超30億美元，但因利潤(rùn)率低于紙尿褲等核心品類(lèi)而被視為“非核心資產(chǎn)”。

　　因此，對(duì)于金佰利而言，出售生活用紙業(yè)務(wù)，無(wú)疑是一次不錯(cuò)的“瘦身”。該品牌方面也表示，這將有助于品牌更集中力量擴(kuò)展核心業(yè)務(wù)。

　　相比之下，對(duì)APP而言，其在已有的紙漿原材料優(yōu)勢(shì)的前提下，可以進(jìn)一步依托成熟品牌，快速構(gòu)建一體化優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)寬市場(chǎng)占比，還可以通過(guò)獲取成熟品牌的歐美渠道，補(bǔ)齊全球化短板。

　　這樣的擴(kuò)張路徑與金鷹集團(tuán)收購(gòu)維達(dá)國(guó)際不謀而合。

　　去年，國(guó)內(nèi)紙業(yè)巨頭維達(dá)以261億港元的天價(jià)易主，“賣(mài)身”于印尼金鷹集團(tuán)創(chuàng)始人陳江和。

　　資料顯示，金鷹集團(tuán)紙漿業(yè)務(wù)的重點(diǎn)區(qū)域在印尼，而印尼是世界上森林資源最發(fā)達(dá)的國(guó)家之一，擁有豐富木材和紙漿資源。這為紙巾行業(yè)提供了充足的原材料供應(yīng)。同時(shí)，作為世界上最大的紙巾消費(fèi)市場(chǎng)之一，中國(guó)擁有巨大的市場(chǎng)潛力。因此，收購(gòu)達(dá)成后，背靠金鷹集團(tuán)在能源、紙漿、原紙等上游供應(yīng)鏈和鏈接全球產(chǎn)業(yè)資源的優(yōu)勢(shì)，維達(dá)對(duì)上游木漿環(huán)節(jié)的價(jià)格動(dòng)態(tài)反應(yīng)將更加靈敏。

　　無(wú)論是維達(dá)還是金佰利，兩次收購(gòu)的背后都是作為上游紙漿企業(yè)對(duì)下游成品企業(yè)、品牌的積極運(yùn)作。

　　值得一提的是，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，與維達(dá)、恒安國(guó)際、中順潔柔這三大國(guó)內(nèi)紙業(yè)龍頭不同，清風(fēng)背后的金紅葉紙業(yè)集團(tuán)，就隸屬于上述亞洲最大的紙產(chǎn)銷(xiāo)集團(tuán)之一的金光集團(tuán)APP。

　　因此，這次的交易如果達(dá)成，不僅將是近年來(lái)全球生活用紙行業(yè)最大并購(gòu)案之一，更可能還會(huì)改寫(xiě)行業(yè)格局。

　　屆時(shí)，APP將在全球生活用紙領(lǐng)域擁有清風(fēng)和金佰利兩大優(yōu)勢(shì)品牌，極大提升其市場(chǎng)份額和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這筆收購(gòu)帶來(lái)的影響也將超過(guò)維達(dá)被收購(gòu)帶來(lái)的影響。

　　02

　　紙巾不是好生意？

　　事實(shí)上，金佰利剝離國(guó)際生活用紙業(yè)務(wù)的決策，折射出全球生活用紙行業(yè)的深層矛盾——原材料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的成本壓力依然影響著生活用紙行業(yè)各個(gè)品牌、企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

　　在5月8日的2024年業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，中順潔柔管理層提及：“近年來(lái)中國(guó)生活用紙行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)張，消費(fèi)量亦呈現(xiàn)出逐年穩(wěn)步上揚(yáng)的趨勢(shì)。然而，原材料價(jià)格的大幅波動(dòng)也給生產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)了不小的壓力，利潤(rùn)空間受到嚴(yán)重?cái)D壓。”

　　數(shù)據(jù)也直指這一事實(shí)。2024年，中順潔柔實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入為81.51億元，同比下降16.84%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為7718萬(wàn)元，同比減少76.8%。這已經(jīng)是中順潔柔第四年凈利潤(rùn)下滑。

　　行業(yè)利潤(rùn)普降背后，是陷入了成本的困局。由于國(guó)內(nèi)木材長(zhǎng)期處于緊缺狀態(tài)，原木漿高度依賴(lài)海外進(jìn)口。而作為國(guó)際性大宗原材料，原木漿的價(jià)格受世界經(jīng)濟(jì)周期的影響明顯。自2020年11月以來(lái)，紙漿的價(jià)格持續(xù)上漲；2025年初，紙漿價(jià)格仍然上浮。原材料價(jià)格大幅度上漲，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)承壓。

　　盤(pán)古智庫(kù)研究院高級(jí)研究員江瀚分析，“整個(gè)紙類(lèi)企業(yè)都面臨著原材料價(jià)格大幅度上漲的壓力，而這種壓力會(huì)直接影響企業(yè)利潤(rùn)。”

　　目前，恒安集團(tuán)旗下心相印品牌在國(guó)內(nèi)四大紙巾品牌中利潤(rùn)率依然保持領(lǐng)先，但面對(duì)紙漿價(jià)格上漲也有極大的利潤(rùn)壓力。這也推動(dòng)該品牌在近年來(lái)不斷推進(jìn)產(chǎn)品高端化布局，通過(guò)加速提質(zhì)、擴(kuò)寬新品類(lèi)，尋求價(jià)格上浮，提升利潤(rùn)空間，抵消成本壓力。

　　根據(jù)財(cái)報(bào)，心相印旗下濕巾品類(lèi)、高端紙巾產(chǎn)品銷(xiāo)量增速遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)品類(lèi)，也遠(yuǎn)高于同行，有效應(yīng)對(duì)了行業(yè)整體利潤(rùn)下滑的趨勢(shì)。

　　和其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，恒安集團(tuán)在上游紙漿價(jià)格的把控上仍然處于劣勢(shì)。由于沒(méi)有像金鷹集團(tuán)、金光集團(tuán)這樣的具有規(guī)模的自有紙漿供應(yīng)鏈資源，心相印紙巾在原材料成本上的壓力不小。

　　早在幾年前，恒安集團(tuán)就曾試圖通過(guò)占股、并購(gòu)的方式尋求包括芬蘭紙漿等優(yōu)質(zhì)紙漿標(biāo)的所有權(quán)，以應(yīng)對(duì)上游原材料價(jià)格上漲和產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)的壓力，但并未成功。

　　維達(dá)易主也是其利潤(rùn)率每況愈下后，創(chuàng)始人的“被迫”選擇。相比恒安集團(tuán)，維達(dá)集團(tuán)的生活用紙營(yíng)收占據(jù)了絕對(duì)地位，其他品類(lèi)無(wú)法形成有效互補(bǔ)，更無(wú)法反哺紙巾帶來(lái)的利潤(rùn)壓力。

　　“生活用紙仍然是好生意，只不過(guò)是在誰(shuí)手上而已。”有行業(yè)人士告訴記者，從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，相比于美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)生活用紙的消費(fèi)度，國(guó)內(nèi)、東南亞市場(chǎng)對(duì)生活用紙的消費(fèi)需求仍然有巨大的空間。但與此同時(shí)，紙漿等原材料價(jià)格則是各大品牌發(fā)展中的“阿喀琉斯之踵”，也是品牌易主的無(wú)奈之處。

　　03

　　直面國(guó)際化之爭(zhēng)

　　不只有各大品牌之間的競(jìng)爭(zhēng)，并購(gòu)背后更有產(chǎn)業(yè)鏈一體化、品牌國(guó)際化發(fā)展的直接需要。

　　維達(dá)“易主”不僅僅是一場(chǎng)簡(jiǎn)單的商業(yè)并購(gòu)，更被看作是中國(guó)企業(yè)在全球化浪潮中尋求發(fā)展的縮影。

　　如今，維達(dá)已經(jīng)借助金鷹的跨境物流網(wǎng)絡(luò)，加速拓展東南亞市場(chǎng)。維達(dá)借力金鷹集團(tuán)布局RCEP區(qū)域，越南基地產(chǎn)能提升至30萬(wàn)噸。

　　而APP收購(gòu)金佰利生活用紙業(yè)務(wù)則將目光放得更遠(yuǎn)——意圖通過(guò)金佰利在歐美市場(chǎng)的品牌優(yōu)勢(shì)和現(xiàn)有渠道，進(jìn)軍高端市場(chǎng)，同時(shí)對(duì)東南亞市場(chǎng)形成輻射。不僅如此，APP收購(gòu)金佰利業(yè)務(wù)后，還有利于與旗下現(xiàn)有的國(guó)內(nèi)品牌“清風(fēng)”形成“內(nèi)外雙循環(huán)”，對(duì)多個(gè)市場(chǎng)形成覆蓋。

　　APP收購(gòu)金佰利業(yè)務(wù)的背后，還暗藏中國(guó)品牌的發(fā)展窗口期。國(guó)泰君安研報(bào)指出，若交易完成，APP在華產(chǎn)能與金佰利歐洲渠道的協(xié)同效應(yīng)，可能擠壓本土品牌出海空間。

　　換言之，當(dāng)下，心相印、潔柔需加速東南亞、中東市場(chǎng)布局以應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)飽和壓力，同時(shí)也是應(yīng)對(duì)維達(dá)、金佰利等對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的先一步搶占。

　　據(jù)悉，當(dāng)下不只有東南亞，包括中東、非洲等市場(chǎng)也成為各大國(guó)產(chǎn)生活用紙品牌、企業(yè)的關(guān)注重點(diǎn)。

　　危機(jī)中亦存轉(zhuǎn)機(jī)。有業(yè)內(nèi)人士就對(duì)記者說(shuō)，依托國(guó)內(nèi)成熟的供應(yīng)鏈體系、強(qiáng)大的開(kāi)發(fā)能力以及穩(wěn)定的發(fā)展空間、市場(chǎng)空間，中國(guó)品牌進(jìn)一步開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)將更有多方面的優(yōu)勢(shì)。

　　無(wú)論是維達(dá)易主，或是甚囂塵上的APP并購(gòu)金佰利，國(guó)際并購(gòu)潮洶涌而至，國(guó)內(nèi)生活用紙行業(yè)已進(jìn)入“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的整合期。

　　對(duì)于心相印、清風(fēng)、潔柔等品牌而言，守住市場(chǎng)份額需兼顧“本土深耕”與“全球化視野”：既要通過(guò)細(xì)分產(chǎn)品和綠色技術(shù)鞏固國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，亦需借助合作或自主出海參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。

　　當(dāng)下，中國(guó)品牌能否在成本、創(chuàng)新與可持續(xù)的平衡中破局，或許將決定下一個(gè)十年的行業(yè)座次。

　　約40億美元的并購(gòu)來(lái)襲，生活用紙行業(yè)格局重塑

　　公司簡(jiǎn)介

　　金光集團(tuán)（SinarMasGroup）由泉州籍印尼華人企業(yè)家黃奕聰先生于1938年創(chuàng)立，現(xiàn)已發(fā)展成為業(yè)務(wù)遍及全球的多元化跨國(guó)企業(yè)，涵蓋制漿造紙、金融、農(nóng)業(yè)及食品加工、房地產(chǎn)、能源與基礎(chǔ)設(shè)施、移動(dòng)通訊和健康醫(yī)療七大核心產(chǎn)業(yè)。旗下漿紙業(yè)務(wù)APP于1992年進(jìn)入中國(guó)，目前已成為國(guó)內(nèi)制漿造紙業(yè)的龍頭，2022年，其在華銷(xiāo)售額約943億元。截至2023年底，APP中國(guó)總資產(chǎn)達(dá)2,427億元人民幣，年銷(xiāo)售額約926億元，員工約3.1萬(wàn)人。

　　金光集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總裁黃志源，祖籍福建泉州，系黃奕聰長(zhǎng)子，畢業(yè)于北京大學(xué)。

　　黃志源上世紀(jì)七十年代創(chuàng)立APP紙業(yè)集團(tuán)。2021年9月5日，黃志源獲得民政部授予的第十一屆“中華慈善獎(jiǎng)”。

　　01

　　巨頭的轉(zhuǎn)身：金佰利為何“割肉”？

　　作為擁有舒潔（Kleenex）、好奇（Huggies）等百年品牌的消費(fèi)品巨頭，金佰利近年來(lái)面臨增長(zhǎng)乏力。2024年財(cái)報(bào)顯示，其營(yíng)收下降1.8%，北美市場(chǎng)陷入停滯，而國(guó)際生活用紙業(yè)務(wù)雖貢獻(xiàn)超30億美元年收入，卻因利潤(rùn)率低于紙尿褲等個(gè)人護(hù)理品類(lèi)被劃為“非核心資產(chǎn)”。

　　值得關(guān)注的是，金佰利近年持續(xù)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，2024年已以6.4億美元出售個(gè)人防護(hù)裝備（PPE）業(yè)務(wù)予澳大利亞Ansell公司，并退出美國(guó)零售商自有品牌紙尿褲代工業(yè)務(wù)，以優(yōu)化資源分配。此次剝離生活用紙業(yè)務(wù)，或?yàn)槠溥M(jìn)一步聚焦戰(zhàn)略提供資金支持。

　　金佰利此次擬剝離的國(guó)際生活用紙業(yè)務(wù)覆蓋歐洲、拉美及亞洲市場(chǎng)，主打衛(wèi)生紙、面巾紙等品類(lèi)。盡管該業(yè)務(wù)全球市場(chǎng)份額領(lǐng)先，但近年來(lái)受供應(yīng)鏈成本上升及區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，盈利能力承壓。剝離后，金佰利將更聚焦北美核心市場(chǎng)及高毛利業(yè)務(wù)，如（Huggies）紙尿褲 、“（Kleenex） 紙巾等高附加值個(gè)人護(hù)理品類(lèi)。

　　行業(yè)縱深分析

　　
1.APP的全球化野心與供應(yīng)鏈協(xié)同
APP作為全球最大漿紙生產(chǎn)商之一，近年來(lái)通過(guò)并購(gòu)加速布局中國(guó)市場(chǎng)，如收購(gòu)博匯集團(tuán)、投建淄博高檔生活用紙基地等，強(qiáng)化“林漿紙一體化”產(chǎn)業(yè)鏈。收購(gòu)金佰利國(guó)際業(yè)務(wù)可助其快速獲取成熟品牌與渠道，補(bǔ)足歐美市場(chǎng)短板，并與現(xiàn)有產(chǎn)能形成協(xié)同。此外，APP在綠色轉(zhuǎn)型與數(shù)智化生產(chǎn)上的經(jīng)驗(yàn)（如零碳紙品技術(shù)）或?yàn)楸皇召?gòu)業(yè)務(wù)注入可持續(xù)發(fā)展動(dòng)能。

　　2. 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局重塑
印尼兩大華裔紙業(yè)巨頭——APP與金鷹集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化。金鷹集團(tuán)通過(guò)收購(gòu)可心柔、完善下游品牌矩陣，而APP則憑借“清風(fēng)”“唯潔雅”等品牌占據(jù)中國(guó)市場(chǎng)份額。若此次收購(gòu)落地，APP的國(guó)際市場(chǎng)份額及品牌溢價(jià)能力將顯著提升，或引發(fā)新一輪行業(yè)整合潮。

　　3. 潛在挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)
品牌整合難題：金佰利旗下生活用紙品牌與APP現(xiàn)有產(chǎn)品線（如“清風(fēng)”）可能存在市場(chǎng)重疊，需差異化定位以避免內(nèi)耗。

　　供應(yīng)鏈成本壓力：當(dāng)前全球木漿價(jià)格波動(dòng)及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（如關(guān)稅政策）可能影響并購(gòu)后盈利。

　　監(jiān)管審查：跨國(guó)并購(gòu)需通過(guò)反壟斷審查，尤其需關(guān)注歐盟及拉美市場(chǎng)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

　　02

　　APP的野心：從東南亞到全球的豪賭

　　APP背靠印尼金光集團(tuán)，憑借低價(jià)策略穩(wěn)居全球生活用紙第三大生產(chǎn)商，但其品牌影響力和渠道網(wǎng)絡(luò)長(zhǎng)期局限于東南亞、中東等新興市場(chǎng)。收購(gòu)金佰利業(yè)務(wù)意味著直接接管后者在歐洲、拉美等成熟市場(chǎng)的工廠、分銷(xiāo)體系和高端品牌。這不僅能彌補(bǔ)APP在發(fā)達(dá)市場(chǎng)的短板，更可能使其產(chǎn)能翻倍，沖擊愛(ài)生雅（Essity）、國(guó)際紙業(yè)（IP）等巨頭的地位。然而，風(fēng)險(xiǎn)同樣巨大：20億美元貸款將推高負(fù)債率，高端品牌與APP原有中低端定位的沖突可能削弱協(xié)同效應(yīng)，歐美嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)更考驗(yàn)其供應(yīng)鏈改造能力。

　　03

　　行業(yè)暗流：紅海競(jìng)爭(zhēng)下的生存法則

　　全球生活用紙市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)2025年達(dá)2340億美元，但行業(yè)正經(jīng)歷殘酷洗牌。一方面，頭部企業(yè)通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)張鞏固壟斷地位；另一方面，消費(fèi)者對(duì)可持續(xù)產(chǎn)品的需求迫使企業(yè)投入重金研發(fā)環(huán)保技術(shù)，中小廠商生存空間被擠壓。金佰利出售的業(yè)務(wù)恰是一塊“肥肉”——覆蓋20余國(guó)市場(chǎng)，在歐洲多國(guó)市占率領(lǐng)先，自然引發(fā)APP、私募基金及其他亞洲紙業(yè)集團(tuán)爭(zhēng)搶。值得關(guān)注的是，這場(chǎng)收購(gòu)背后折射出兩種生存邏輯：金佰利選擇“做減法”聚焦利潤(rùn)高地，APP則試圖“以規(guī)模換空間”，兩者孰優(yōu)孰劣尚無(wú)定論。

　　04

　　隱憂與機(jī)遇并存

　　對(duì)于APP而言，收購(gòu)成功只是第一步。如何將金佰利的高端品牌融入自身體系？能否在歐美市場(chǎng)復(fù)制東南亞的成本優(yōu)勢(shì)？這些問(wèn)題的答案將決定其能否真正晉級(jí)全球一線陣營(yíng)。而金佰利看似輕裝上陣，實(shí)則暗藏風(fēng)險(xiǎn)——放棄生活用紙國(guó)際業(yè)務(wù)可能使其錯(cuò)失新興市場(chǎng)增長(zhǎng)紅利，尤其在拉美、東歐等地區(qū)消費(fèi)升級(jí)的背景下。行業(yè)分析師指出，未來(lái)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力將取決于“平衡術(shù)”：既要通過(guò)規(guī)模化壓低成本，又需在細(xì)分市場(chǎng)建立技術(shù)壁壘。當(dāng)通脹高企、消費(fèi)分化成為常態(tài)，這場(chǎng)40億美元的收購(gòu)或許只是行業(yè)新一輪廝殺的開(kāi)始。

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