新一輪公募基金改革的重頭戲來(lái)了，首批浮動(dòng)費(fèi)率基金正式獲批發(fā)行。這意味著，基金公司不再“旱澇保收”。能收多少管理費(fèi)，全看基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

這當(dāng)然是件好事。至少，基金下跌的風(fēng)險(xiǎn)不再只由基民承擔(dān)，基金經(jīng)理和基金公司也要承擔(dān)收入驟減的風(fēng)險(xiǎn)。

從“增強(qiáng)投資者獲得感”的角度，這個(gè)變革絕對(duì)可以說(shuō)是基金行業(yè)的一個(gè)進(jìn)步。接下來(lái)，浮動(dòng)費(fèi)率基金會(huì)越來(lái)越多，可能會(huì)成為一個(gè)主流趨勢(shì)。

但是據(jù)我了解，很多人對(duì)浮動(dòng)費(fèi)率基金的理解或預(yù)期，是錯(cuò)的。這里面的門(mén)道，以及對(duì)A股市場(chǎng)可能產(chǎn)生的影響，還是值得我們稍微花兩分鐘去深入了解一下。

費(fèi)率到底怎么“浮動(dòng)”？

為了更好地講清楚浮動(dòng)費(fèi)率基金到底是怎么回事，我以正在發(fā)行的南方瑞享混合（A類(lèi)：024462；C類(lèi)：024463）作為典型案例來(lái)拆解一下。

相比于我們以前買(mǎi)的常規(guī)基金，浮動(dòng)費(fèi)率基金在費(fèi)率上的差異，主要就是在管理費(fèi)上。

常規(guī)基金的管理費(fèi)，無(wú)論基金業(yè)績(jī)好壞，都是固定不變的。一般的主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金，管理費(fèi)是年化1.5%左右。

而浮動(dòng)費(fèi)率基金，是要依據(jù)基民持有的第一年業(yè)績(jī)，從第二年開(kāi)始，將管理費(fèi)分為“基準(zhǔn)檔、升檔、降檔”這三檔。

從南方瑞享混合等首批浮動(dòng)費(fèi)率基金來(lái)看，持有第一年的管理費(fèi)都是年化1.2%（基準(zhǔn)檔）。

倘若在這一年，基金收益為正，且跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)6%以上，就從第二年開(kāi)始將管理費(fèi)小幅上調(diào)到1.5%（升檔）。（業(yè)績(jī)都這么好了，才只是收以前常規(guī)基金的費(fèi)率，這就是大家說(shuō)這輪基金費(fèi)率變革其實(shí)是在變相降費(fèi)、給基民讓利的意思）

而若這一年基金跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)3%以上，就要將管理費(fèi)腰斬到0.6%（降檔）。（發(fā)現(xiàn)沒(méi)，降檔幅度遠(yuǎn)高于升檔幅度，整體費(fèi)率機(jī)制對(duì)基民更有利）

如果介于這兩者之間，那管理費(fèi)就繼續(xù)維持在基準(zhǔn)檔的1.2%。

或者，你也可以這樣理解，浮動(dòng)費(fèi)率基金的管理費(fèi)分為三部分：

固定基礎(chǔ)管理費(fèi) 0.6%+ 或有管理費(fèi) 0.6%+ 超額獎(jiǎng)勵(lì)管理費(fèi) 0.3%

第一年可以直接拿到前兩部分。而第二年開(kāi)始，如果業(yè)績(jī)很差，跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)3個(gè)點(diǎn)以上，就只有第一部分基礎(chǔ)費(fèi)用（0.6%）；業(yè)績(jī)平平但也不差，就能拿到前兩部分費(fèi)用（1.2%）；只有業(yè)績(jī)很強(qiáng)，跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)6個(gè)點(diǎn)以上，才能拿滿(mǎn)三部分費(fèi)用（1.5%）。

這樣來(lái)看，基金的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)就很重要。從業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的設(shè)定，也能多少看出來(lái)基金經(jīng)理和基金公司對(duì)這只基金，到底有多大的信心。

南方瑞享混合的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是：滬深300指數(shù)收益率×60%+恒生指數(shù)收益率×15%+中債總指數(shù)收益率×25%。

這三個(gè)指數(shù)，分別是A股、港股和中債的代表性寬基指數(shù)，可以說(shuō)是這三個(gè)市場(chǎng)的核心資產(chǎn)。滬深300和恒生指數(shù)有較強(qiáng)的收益進(jìn)攻性，而中債總指數(shù)有較強(qiáng)的防御性。

這個(gè)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)整體反映出南方瑞享混合攻守兼?zhèn)?/strong>的姿態(tài)。大部分普通基民，想要穿越市場(chǎng)周期、長(zhǎng)期跑贏這個(gè)基準(zhǔn)，都不是件容易的事。基金經(jīng)理敢拿它來(lái)作為自己的考核標(biāo)尺，自然也就不能躺平。

兼顧穩(wěn)健和收益進(jìn)攻性

浮動(dòng)費(fèi)率其實(shí)是“千人千面”的。前文在描述浮動(dòng)費(fèi)率時(shí)說(shuō)的“第一年”、“第二年”，指的并不是基金成立的時(shí)間，而是每一個(gè)基民的實(shí)際持有時(shí)間。這是很多人在買(mǎi)浮動(dòng)費(fèi)率基金時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)的常見(jiàn)理解誤區(qū)。

也就是說(shuō)，即便我們幾個(gè)人現(xiàn)在同時(shí)都持有某只浮動(dòng)費(fèi)率基金，但各自買(mǎi)入的時(shí)間相差很大，可能承擔(dān)的費(fèi)率都不一樣。甚至，同樣是我這個(gè)賬戶(hù)買(mǎi)入的這只基金，前兩年買(mǎi)入的份額，和現(xiàn)在買(mǎi)入的份額，所承擔(dān)的費(fèi)率也可能不一樣。

這就意味著，浮動(dòng)費(fèi)率基金是要你至少持有1年后，才有費(fèi)率浮動(dòng)的問(wèn)題。它本質(zhì)上是在鼓勵(lì)大家長(zhǎng)期持有（先給基金經(jīng)理1年的表現(xiàn)期），也鼓勵(lì)基金經(jīng)理把業(yè)績(jī)持續(xù)做好，留住基民。

所以這類(lèi)基金的體驗(yàn)感就非常重要。它得比較穩(wěn)健，因?yàn)橐坏┎▌?dòng)太大，基民就很難長(zhǎng)期持有，可能半途中就被“震”下車(chē)了。但如果只顧穩(wěn)健，卻忽略了收益的進(jìn)攻性，可能一年下來(lái)被業(yè)績(jī)基準(zhǔn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在后面，基民到時(shí)候還是會(huì)選擇走人。

二者怎么兼顧呢？

南方瑞享混合的策略是，采用“雙基金經(jīng)理制”，各取所長(zhǎng)，互為補(bǔ)充。

南方瑞享混合擬任的兩位基金經(jīng)理，李錦文和袁立，都是質(zhì)量?jī)r(jià)值風(fēng)格的基金經(jīng)理。所謂“質(zhì)量?jī)r(jià)值”，分為兩塊，“價(jià)值”是以較低的價(jià)格或估值，買(mǎi)入有較高ROE的資產(chǎn)，而“質(zhì)量”是注重上市公司的成長(zhǎng)性和持續(xù)性。這兩人整體理念方向是一致的。

但兩人也有區(qū)別。李錦文相對(duì)更重“價(jià)值”，長(zhǎng)期深度覆蓋銀行、煤炭等周期行業(yè)，持倉(cāng)組合的整體估值水平更低。而袁立相對(duì)更重“質(zhì)量”，在新興制造和科技領(lǐng)域有豐富的投研經(jīng)驗(yàn)。

這樣一來(lái)，二人聯(lián)合，研究覆蓋更廣，視野更多元，組合配置也會(huì)更均衡，有利于降低市場(chǎng)周期帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)基民來(lái)說(shuō)，這不亞于是個(gè)雙重保障。

管理浮動(dòng)費(fèi)率基金的基金經(jīng)理，在過(guò)往管理產(chǎn)品的業(yè)績(jī)中，能不能持續(xù)拿到超額收益，是個(gè)很重要的篩選指標(biāo)。

比如李錦文，他的代表作是南方智慧精選，近3年和近5年凈值漲幅分別為18.71%和54.92%，相比于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)分別有13.5%和43.87%的超額收益。近三年最大回撤15.7%，屬于同類(lèi)很低的水平。（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，數(shù)據(jù)截至2025.5.26，下同）

而袁立管理的南方優(yōu)享分紅，近3年凈值漲幅為11.82%，相比于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)有6.61%的超額收益。 近三年最大回撤23.8%，也是同類(lèi)較低水平。

浮動(dòng)費(fèi)率是未來(lái)趨勢(shì)

根據(jù)監(jiān)管要求，未來(lái)一年內(nèi)，頭部機(jī)構(gòu)發(fā)行浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品不得低于權(quán)益類(lèi)基金的60%。

很明顯，浮動(dòng)費(fèi)率基金會(huì)成為一個(gè)大趨勢(shì)。而為了保持基金的勝率，盡量讓基民能賺到正收益，這些浮動(dòng)費(fèi)率基金大概率都會(huì)保持較強(qiáng)的價(jià)值風(fēng)格。這對(duì)整個(gè)A股生態(tài)，以及市場(chǎng)的主流審美，也會(huì)有重要的影響。

對(duì)基金行業(yè)來(lái)說(shuō)，不同機(jī)構(gòu)之間的分化也可能會(huì)越來(lái)越明顯。中小型基金公司為了求生存，依然會(huì)在基金的銳度上下功夫，以更大的波動(dòng)，去博取潛在的高收益，吸引一波賭性更強(qiáng)的資金。

而頭部基金公司，會(huì)更加求穩(wěn)。規(guī)模不再是他們的首要目標(biāo)。在新的行業(yè)發(fā)展階段（特別是以后資本市場(chǎng)更加開(kāi)放后，引入了更多海外競(jìng)爭(zhēng)者入局）和監(jiān)管環(huán)境下，這些頭部基金公司可能更在意的是，能不能做出真正旗艦的基金產(chǎn)品，能夠陪伴基民穿越周期，雙方共贏。

浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品就是一個(gè)開(kāi)始。所以眼尖的人應(yīng)該也注意到了，前文說(shuō)到監(jiān)管對(duì)浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品發(fā)行要求的時(shí)候，針對(duì)的就是頭部機(jī)構(gòu)。

事實(shí)上，也只有頭部機(jī)構(gòu)才有充裕的條件去做好浮動(dòng)費(fèi)率基金。因?yàn)楦?dòng)費(fèi)率基金對(duì)跨市場(chǎng)大類(lèi)資產(chǎn)投研的要求是很高的，而只有頭部機(jī)構(gòu)才有這個(gè)人才儲(chǔ)備、平臺(tái)資源以及技術(shù)支持。

比如南方基金，作為國(guó)內(nèi)首批最早成立的十家公募基金（俗稱(chēng)“老十家”）之一，它的主動(dòng)權(quán)益公募業(yè)務(wù)從成立的第一年（也就是1998年）就開(kāi)始了，到現(xiàn)在已經(jīng)27年。很多不同產(chǎn)品類(lèi)型的國(guó)內(nèi)“首只”或“首批”，都有它。現(xiàn)在南方基金旗下權(quán)益類(lèi)基金收益近一年、近兩年業(yè)績(jī)都是同類(lèi)排名第一。（數(shù)據(jù)來(lái)源：海通證券-大型基金公司業(yè)績(jī)排行榜，截止2024.12.31）

在費(fèi)率創(chuàng)新這塊，南方基金也早就開(kāi)始了。比如2018年成立發(fā)行的南方瑞合，只有賺錢(qián)了才收管理費(fèi)。2023年發(fā)行的南方前瞻共贏，也是對(duì)基民讓利，將一部分管理費(fèi)跟業(yè)績(jī)掛鉤。再到如今的南方瑞享混合，南方基金在提升投資者持基體驗(yàn)感這方面，嘗試挺多的。

總之，浮動(dòng)費(fèi)率基金的推出，不管是對(duì)基民還是對(duì)整個(gè)基金行業(yè)來(lái)說(shuō)，都是一個(gè)很積極的變化。作為一個(gè)在基金行業(yè)浸淫多年的老基民，我是樂(lè)見(jiàn)其成的。

在這個(gè)大趨勢(shì)下，可以預(yù)見(jiàn)，后面還會(huì)有一大批浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品要發(fā)行。如前文所說(shuō)，這批基金大概率都是以?xún)r(jià)值風(fēng)格為主，這意味著A股價(jià)值風(fēng)格板塊會(huì)迎來(lái)一大波增量資金。

而南方瑞享混合（A類(lèi)：024462 C類(lèi)：024463）這樣的首批浮動(dòng)費(fèi)率基金，就有了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。這也是現(xiàn)在很多人關(guān)注它的重要原因。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所有內(nèi)容均不構(gòu)成任何投資建議，請(qǐng)務(wù)必獨(dú)立判斷。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。