出品 | 虎嗅科技組

作者 | 丸都山

編輯 | 苗正卿

頭圖 | 視覺中國

當下的小米，真有點“六邊形戰(zhàn)士”那味了。

5月27日晚間，小米集團發(fā)布2025年第一季度財報，期內營業(yè)收入達到1112.93億元，同比增長47.4%；經調整凈利潤106.8億元，同比增長64.5%，兩項核心財務數(shù)據(jù)均超出彭博此前給出的預期。

具體到各業(yè)務板塊上，可謂“全面無短板”：手機業(yè)務一季度國內市場出貨量同比大漲40%，以18.8%的市場份額重回國內市場第一；智能大家電收入同比增加113.8%，可穿戴產品收入同比增加56.5%；汽車業(yè)務已接近盈虧平衡。

在財報發(fā)布前，二級市場有觀點認為，小米過去幾年鋪墊的利好消息均已釋放，其估值即將得到修正。需要說明的是，相比去年一季度財報發(fā)布時，小米股價上漲超過205%。

但這樣一份成績單，成功實現(xiàn)了對股價的“業(yè)績托底”。截至5月28日港股收盤，小米股價上漲0.39%，收報51.75港元，基本可以看作初次完成“基本面驗證”的考驗。

那么小米究竟做了什么，讓摩拳擦掌的機構難以找到做空支點？看似無懈可擊的增長矩陣，未來是否還存在隱患？

多極發(fā)力

在這份剛剛發(fā)布的財報中，最讓人驚訝的之處在于，智能汽車可能很快就要為小米養(yǎng)家了。

去年二季度，小米首次公布汽車業(yè)務的財務數(shù)據(jù)，彼時虧損約為18億元人民幣，而到了本季度，虧損已收窄至5億元。按此趨勢推演，小米智能電動車業(yè)務極有可能在年內實現(xiàn)盈虧平衡點的突破。

值得一提的是，本季度小米智能電動汽車營收達到181億元，相當于該業(yè)務去年全年營收的55%。

與此同時，小米的智能手機業(yè)務也在沿著高端化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進。

財報顯示，期內小米智能手機平均銷售單價（ASP）達到1211元，同比增長5.8%，創(chuàng)下歷史新高。另據(jù)第三方調研機構的數(shù)據(jù)，小米同期在中國大陸地區(qū)高端智能手機出貨量占比達到25%，同比提升3.3個百分點。

不過，需要指出的是，小米本季度在國內市場迎來的“量價齊升”，離不開補貼紅利的刺激。某種程度上，小米甚至算是最大受益者。

至于為什么這個“潑天富貴”砸到小米頭上,“IoT業(yè)務”的表現(xiàn)可能會更好地解釋這一點。

財報數(shù)據(jù)顯示，期內小米“IoT與生活消費品”業(yè)務實現(xiàn)營收323.4億元，同比增長達到58.7%。在小米集團營收構成中，IoT收入占比已經達到29.1%，儼然已經晉升為一項重要主業(yè)。

尤為值得一提的是，在大家電領域中，空調產品出貨量超110萬臺，同比增速超過65%；冰箱產品出貨量超88萬臺，同比增速超過65%；洗衣機產品出貨量超74萬臺，同比增速超過100%；

小米的大家電的異軍突起，主要得益于兩個原因：在補貼紅利下，小米“性價比”的特點被進一步凸顯；另外就是在小米軟硬件生態(tài)布局下，其“產品套系化”的特征對于傳統(tǒng)家電市場的碾壓。

有一組數(shù)據(jù)能很好地說明消費者對于“一站式家居升級”的需求：從2024年二季度開始，小米在財報中加入了“擁有五件及以上鏈接至AIoT平臺設備（不包含手機、平板、筆電）用戶數(shù)。

在過去三個季度的時間里，這個數(shù)字已從1610萬提升至1930萬。

這種增長邏輯同樣延伸至平板與可穿戴設備上，當全品類覆蓋與政策形成共振，即便不談生態(tài)聯(lián)動對于用戶體驗的提升，僅是“降低用戶決策成本”這一項，都是國內其他廠商難以復制的。

未來仍有懸念

盡管“史上最強財報”的名頭在過去幾個季度不斷被刷新，但就目前來看，小米顯然還未到“躺平”的時候。一個必將面對的挑戰(zhàn)是，當補貼政策結束后，小米還能否維持高增長？

從短期來看，對于手機和IoT業(yè)務的沖擊一定存在，因為消費電子領域是存在換新周期的，當下的補貼實際上已經透支了未來的需求。

而小米也顯然意識到了這個問題。

一個最顯著的反應是，去年11月，小米在簽約完成的兩個月后，光速動工了位于武漢光谷的智能家電工廠，并計劃在今年年底正式投入生產。

建設自有工廠不僅能夠有效降低成本，更重要的是能結合市場需求進行柔性生產，從而將庫存維持在一個合理的水位。以此來看，小米已經開始在為“過冬”做出準備。

當然，未來紅利期結束后，對于小米來說更深層的考驗是增長邏輯的切換：當消費者恢復價格敏感度后，如何利用生態(tài)優(yōu)勢去盡量減少用戶的流失。

而這又涉及到另外一個問題，即小米要如何完成從“從 IoT 硬件到 AI 服務的躍遷”。

實際上，小米對于AI的研究從來沒有落下過。

早在2023年8月，小米就率先在手機端跑通了13億參數(shù)的本地模型。前不久，小米又開源了推理模型MiMo。據(jù)悉在數(shù)學推理和代碼競賽公開測評集上，MiMo僅用7B的參數(shù)規(guī)模，就超越了OpenAI的閉源推理模型o1-mini和阿里Qwen更大規(guī)模的開源推理模型QwQ-32B-Preview。

但現(xiàn)實瓶頸在于：小米 AI 技術的工程化落地進度顯著滯后于研發(fā)節(jié)奏。以小米的生態(tài)體量看，消費者對小米的期待顯然不是“做一款智能硬件”，而是能夠拿出一個數(shù)據(jù)中臺，讓分散在各個場景中的智能設備，實現(xiàn)真正的AI決策。

能否在短期內完成向AI的整體遷移，將是小米接下來的一道“必答題目”。

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