廚電巨頭老板電器，增長天花板隱現。

此前，老板電器披露了2024年年報和2025年一季報：2024年老板電器實現營收112.1億，同比微增0.1%，實現凈利潤15.77億，同比下滑8.97%。整體而言，老板電器2024年的營收增長近乎停滯，凈利潤更是開始出現下滑。

今年一季度，老板電器面臨的壓力更大：一季度實現營收20.76億，營收增速為-7.2%，實現凈利潤3.4億，凈利潤增速為-14.66%。

從上述數據來看，老板電器業績拐點已至。在披露財報次日，老板電器股價便重挫7.09%，截至5月28日收盤，老板電器股價報收19.88元/股，雖然近期有所回升，但和最高點49.45元/股相比依舊縮水近六成。

過去，老板電器憑借著“地產+廚電”的雙驅模式，一度成為資本市場的寵兒；然而，隨著新周期的來臨，老板電器的增長瓶頸期已經出現。

周期之“困”

作為曾經的白馬股，老板電器曾經也曾輝煌，2017年之前老板電器一直維持著業績高速增長的態勢。

從2009年至2016年，老板電器的營收增速均保持在20%以上，凈利潤增速更是普遍在40%以上；在高增長驅動下，2008到2016年期間，老板電器的營收從8.655億增長至70.17億，凈利潤則從5416萬增長至14.74億，9年時間營收翻了8倍，凈利潤翻了27倍。

而驅動老板電器那些年業績高速增長的原因，就是“房地產+廚電”的雙驅模式。

資料顯示，最早從2009年開始，老板電器便主動加深了與頭部地產企業的捆綁模式。

到2018年，老板電器的中央吸油煙機項目已和全國24個城市多家房地產商展開合作。據媒體統計，在當時的全國百強房地產企業中，超過70%和老板電器達成戰略合作；和房企深度捆綁后，可以看到老板電器的渠道明顯拓寬，實力也是愈發強勁。

2020年，老板電器和超過200家品牌地產客戶建立了戰略合作，覆蓋全國超85%的百強房企，背靠各大房企，以精裝修房市場為主導的工程渠道銷售收入，在營收中占比最高突破了22.73%；作為對比的華帝股份，其工程渠道收入占比最高時僅為13.50%。

2021年，老板電器實現營收101.5億，成功突破百億大關，同比大幅增長24.84%。

然而，隨著新周期的到來，老板電器也開始進入調整期。資料顯示，2024年老板電器的工程渠道收入為16.75億，同比下滑19.3%，雖然工程渠道收入占營業收入比重從2020年23%的高峰下降到2024年的15%，目前老板電器在精裝修渠道的市場份額仍居行業第二。

壓力依舊很大

從財報來看，老板電器在C端市場壓力也并不小。

據媒體報道，目前老板電器全線產品主要分為三類，分別是：油煙機為核心的煙灶消產品群、蒸烤一體機為核心的電氣化烹飪產品群、洗碗機為核心的水廚電產品群。其中，油煙機與燃氣灶是老板電器的第一品類核心，在2024年貢獻了55億元與28億元營收，營收占比高達48.65%和24.77%。

然而，近兩年老板電器的油煙機與燃氣灶競爭力也在下滑，從核心的利潤率來看，2024年油煙機與燃氣灶的毛利率為51.85%和50.91%，而在2020年油煙機與燃氣灶的毛利率為59.59%和59.14%，對比來看，2024年油煙機的毛利率下滑了7.74%，燃氣灶的毛利率下滑了8.23%。

據媒體報道，目前老板電器核心的油煙機與燃氣灶競爭力正面臨品牌老化的壓力。

作為擁有近半個世紀歷史的傳統廚電品牌，老板電器在消費者心智中已形成固有認知，年輕消費群體對其品牌形象的認同感逐漸弱化，品牌與新一代消費者之間的溝通斷層。面對核心產品競爭力下滑的情況，老板電器寄希望于新興品類，例如上面提到的蒸烤一體機為核心的電氣化烹飪產品群以及洗碗機為核心的水廚電產品群，便承載著老板電器“第二增長曲線”的重任。

此外，新興品類的難度也不小。根據媒體統計，2024年消毒柜、蒸箱、烤箱等嵌入式產品收入降幅均超10%，集成灶收入1.83億，同比下滑10.68%；洗碗機收入3.18億，同比下降4.01%。唯一亮點是熱水器收入增長14.84%，但1.11億的規模僅占總營收的2.34%；而為了做好新興品類，老板電器投入了更多的營銷費用，今年一季度老板電器的銷售費用為6.366億，同比增長6.48%。

除了產品多元化、發展多品類之外，老板電器甚至還開始向AI轉型。

2024年財報中，老板電器提到：“2024年，公司重點推進AI大模型與數字廚電研發，成功發布行業首個AI烹飪大模型‘食神’，融合DeepSeek通用大模型底座，實現千人千面的個性化烹飪解決方案，并深度賦能硬件設備與軟件應用，日均服務超百萬家庭。”然而，這種轉型終究難以發揮太好的作用，據奧維云網調研，僅15%的消費者愿為AI功能支付超過20%的溢價。

整體而言，無論是產品多元化、發展多品類，還是AI轉型，這些都是老板電器轉型的嘗試，但作為櫥柜巨頭，老板電器的優勢依舊存在，其在守好基本盤同時，一定能等來行業的春天。