5月27日，拼多多發布2025年第一季度財報。財報顯示，該季度拼多多經營利潤同比下降38%，但主站廣告收入表現亮眼，同比提升14.8%。

數據顯示，拼多多一季度營業利潤為160.856億元人民幣，較去年同期有明顯下滑。對此，業內人士分析，主要原因可能是拼多多在本季度持續加大對生態系統的投入，包括對商家的扶持、市場推廣等方面的支出增加，進而壓縮了利潤空間 。財報顯示，本季度拼多多銷售和營銷費用同比大漲43%至334億元，總運營費用同比增長37%。

不過，在經營利潤下降的同時，拼多多主站廣告收入實現了14.8%的同比增長，達到487.222億元。這表明拼多多在國內電商市場的核心競爭力依然強勁，盡管電商行業競爭激烈，但拼多多通過不斷優化平臺的廣告投放策略和用戶體驗，成功吸引了更多商家投放廣告。有商家表示，拼多多平臺的用戶流量大、精準度高，廣告投放的效果較好，所以愿意持續加大在該平臺的廣告投入。

海豚投研剖析拼多多：增長與挑戰并存，未來路在何方？

海豚投研針對拼多多的發展態勢發表了深度觀點，在電商行業引發廣泛關注。隨著電商市場逐漸步入成熟階段，拼多多作為行業巨頭之一，其一舉一動都備受矚目。海豚投研的分析為我們深入了解拼多多的現狀與未來走向提供了關鍵視角。

從財務數據來看，拼多多在營收與利潤方面呈現出復雜態勢。在最近的季度財報中，營收增長步伐有所放緩，這主要歸因于交易性收入受Temu業務結構調整以及主站減傭政策的雙重影響。Temu向半托管模式的快速轉型，使得傭金收入增速大幅下滑；同時，主站對商家傭金的減免，雖旨在增強商家粘性與平臺競爭力，但短期內也對營收增長造成了一定阻礙。不過，主站廣告收入仍保持著增長態勢，這表明拼多多在核心業務的吸引力與競爭力依舊強勁。

在利潤方面，拼多多也面臨挑戰。經營利潤率持續下降，一方面源于營收增長放緩，另一方面則是費用支出的增加。其中，營銷費用的大幅上漲格外引人關注。據海豚投研分析，這可能是拼多多在激烈競爭中，為搶奪市場份額、提升用戶活躍度，不惜加大補貼力度，甚至自掏腰包參與類似“國補”的活動。此外，研發費用的顯著增長，也暗示著拼多多正積極布局AI等前沿領域，為未來的發展奠定技術基礎。

從業務布局來看，拼多多的國內主站與海外Temu業務均面臨不同程度的挑戰。在國內，盡管拼多多憑借獨特的商業模式占據了一定市場份額，但競爭對手也在不斷發力，尤其是在利用國補政策方面，京東和淘天占據了一定優勢，這使得拼多多主站的增長面臨壓力。而海外Temu業務，由于政策風險導致其被迫加速轉型，如應對特朗普關稅和小包免稅政策調整，從全托管轉向半托管模式。這一轉型雖然是應對風險的必要舉措，但也在短期內削弱了Temu的低價競爭優勢。

海豚投研指出，從投資人的角度，拼多多作為現金牛公司，賬面上擁有巨額現金儲備，卻未進行分紅或回購，這引發了市場對其資金處置策略的質疑。在主站增長放緩、海外業務拓展受阻的情況下，拼多多的成長性逐漸向同行靠攏。大量現金閑置，不僅未能有效回報股東，還因股權稀釋等因素導致股東權益回報率（ROE）下降，進而對股價形成壓力。

面對當前局面，拼多多正處于關鍵的戰略抉擇期。若選擇承認業務進入成熟期，那么合理分配資金、回報股東將成為首要任務，例如通過回購穩定股本，提升股東價值；若繼續將資金投入用戶與商家補貼，雖然短期內能增強平臺競爭力，但長期來看，需警惕利潤過度壓縮對估值的負面影響。

海豚投研認為，電商行業本質上是競爭激烈、壁壘相對較低的零售生意，比拼的核心是效率。拼多多一直以來以極致效率著稱，盡管當前面臨諸多挑戰，但其擁有龐大的現金與類現金資產，從長期投資邏輯來看，仍具備一定優勢。

拼多多2025年Q1財報出爐：營收增長放緩，利潤大幅下滑

5月27日晚間，拼多多發布了2025年第一季度財報。數據顯示，本季度拼多多總收入為956.722億元，同比增長10%，但增速明顯放緩；歸屬于普通股股東的凈利潤為147.418億元，同比下滑47%；調整后凈利潤為169.160億元，同比下滑45%，業績表現不及市場預期。

從收入結構來看，代表國內主站增速的在線營銷服務及其他服務營收為487.222億元，同比增長14.8%，仍保持一定增長態勢，反映出平臺流量價值的持續提升，但增速低于上一季度的17.1%。而來自交易服務的營收為469.500億元，與2024年同期的443.558億元相比僅增長5.8%，遠低于上一季度33.3%的同比增速，交易量增長放緩。此前長期高速增長的拼多多全球化業務多多跨境（Temu）的收入也包含在交易服務收入中，但拼多多并未單獨給出其營收數據 。

在成本支出方面，非GAAP（非通用會計準則）基礎上，拼多多本季度的總運營費用從2024年第一季度的256億元增至365億元，運營費用占總收入的比例為38%，而去年同期為29%。在GAAP基礎上，本季度拼多多總運營費用從2024年第一季度的281億元增長了37%，達到386億元。其中，營銷費用的增長尤為顯著，在非GAAP基礎上，本季度營銷費用為334.03億，相比去年同期的234.11億元激增43%，占收入的比例為34.9%（費用率），而去年同期為26%。

拼多多管理層將費用增加歸結為“擴大商家支持計劃，進一步增加了對平臺生態系統的投資，以幫助商家增加銷售額并降低成本”，比如加大促銷，“并增加對高質量商家的營銷支持，以幫助他們發展業務”。自去年下半年以來，拼多多在百億減免計劃下大幅擴大了對商家的費用減免支持。今年，隨著市場對商家壓力的進一步預期逐漸明確，拼多多啟動“千億商家支持計劃”，投入大量資源，以支持平臺生態系統應對不確定性。

在財報電話會中，拼多多集團董事長、聯席CEO陳磊對于該季度利潤大幅下滑作出解釋：中國電商行業競爭加劇，拼多多在第三方平臺業務中面臨政策激勵有限的挑戰（國補政策），商家相較于擁有自營業務的競爭對手處于劣勢；海外業務中，外部政策環境（如關稅）的劇烈變化對部分地區造成顯著壓力，且這些地區缺乏快速、有效調整的能力；平臺持續加大對商家的扶持投入 。

不過，面對業績增速放緩與利潤下滑，拼多多管理層表示，相比于短期的季度財務結果，更關注5年、10年，乃至更長期的內在價值。針對新質供給的資源投入，拼多多將進一步加碼，繼續探索更多降傭舉措，持續為商家降本減負，其流量引擎、黑標店鋪、數據資源、技術支持等也將向中小商家全方位傾斜 。

在消費者層面，拼多多百億補貼頻道新增了100億商家補貼計劃，先后投入超百億消費券、百億加倍補等專項活動，對全品類商品進行超額補貼。此外，為了應對國補政策紅利的不足，拼多多嘗試平臺直補模式，在充分保障商家權益的基礎上，多類目對標國補價格標準，激發消費需求活力，幫助平臺商家建立市場競爭力。

財報發布后，拼多多美股盤前跌超20%。截至當日收盤，拼多多跌13.64%，收盤價格為102.98美元，每股總市值為1462億美元，較前一交易日蒸發超百億美元。分析人士指出，拼多多后續需要在市場競爭中，平衡好短期業績壓力與長期戰略投入的關系，通過持續優化平臺生態、提升商家競爭力與用戶體驗，尋找新的業績增長點，以穩定市場信心 。