來源：侃見財經（ID：kanjiancj）

消費品行業的新周期正在加速到來，農夫山泉、海天味業等消費品龍頭企業的估值有望重構。

四年前，消費品行業迎來了一波波瀾壯闊的大牛市。在貴州茅臺的帶領下，消費類企業的龍頭股價接連創出了新高，行業估值達到了階段性的頂峰。在這種背景下，調味品行業表現得尤為明顯，尤其是海天味業以最高7000億的市值，被市場冠以“醬油茅”的稱號。

然而，行業有周期，市場有風口。

隨著貴州茅臺開始在高位消化估值，其他的消費“茅”也開始了周期下的調整，且隨著調整的不斷深入，市場開始對各種消費“茅”祛魅，消費類龍頭企業的股價進一步下跌，以“醬油茅”海天味業為例，其自2021年1月達到歷史高位之后，最高跌幅超過了70%，市值蒸發超過了5100億元。

然而，海天味業的“水逆”并未結束，此后因為添加劑風波，海天味業再度遭遇了“重挫”。

面對跌跌不休的股價，2023年10月中旬，在實際控制人龐康的提議下，海天味業進行了一波回購。盡管這筆資金對于千億市值的海天而言，顯得杯水車薪，但是卻起到了穩定股價的作用。

但好在海天味業的底部基礎已經夯實，業績也開始回暖。

根據財報顯示，2024年海天味業營收為269.01億元，同比增長9.53%；凈利潤為63.44億元，同比增長12.75%；扣非凈利潤為60.69億元，同比增長12.51%。

且進入2025年之后，海天味業的業績進一步回暖，財報顯示，2025年第一季度，海天味業實現營收83.15億元，同比增長8.08%，實現凈利潤22.02億元，同比增長14.77%，實現扣非凈利潤21.47億元，同比增長15.42%。

業績的回暖加上底部已經夯實，海天味業的股價開始進入平穩上升期，2024年，海天味業股價止跌，年度漲幅超過23%。在此背景下，海天味業實際控制人龐康的身價也開始水漲船高，根據胡潤2025年全球富豪榜顯示，龐康以1000億身價，排名第163位，其排名較去年上升20位；海天味業董事長程雪則以335億財富，位列第774位，排名較去年上升了126位。

作為周期性行業，調味品行業的發展從來不是一帆風順的。

龍頭海天味業，更是如此。

2022年10月，經歷了調味品風波之后，海天味業的業績增速開始下滑，公司開始進入“水逆期”。

在這種背景下，公司亟需一個能夠力挽狂瀾的角色出現。2022年12月，程雪被推到了臺前，成為公司的執行總裁。

值得注意的是，2018年至2021年，在海天味業的管理層架構中，并未設置執行總裁一職。程雪職位的調整，則向外界釋放了一個積極的信號。

進入2024年之后，海天味業業績開始重新進入增長軌道。程雪的能力也在此次任職中得到了證明。2024年9月，程雪正式接替龐康成為海天味業新的掌門人，而她也被媒體冠以“醬油女王”以及“最牛打工人”等稱號。

面對新的挑戰，程雪并未選擇繼續等待，而是開始推動海天味業的國際化進程。

2024年12月，在程雪掌舵海天的第三個月，海天味業發布公告稱，為進一步推進全球化戰略，提升國際品牌形象和綜合競爭力，公司擬發行H股股票并申請在香港聯交所主板掛牌上市。

海天味業曾多次公開表示，企業目標是“打造受人尊敬的國際化食品集團”。

據悉，海天味業在國內擁有5個生產基地，旗下擁有龐大的產品矩陣，包括外界熟悉的醬油、蠔油、醬、醋、料酒等在內的十大系列300多個品種1000多個規格，年產銷量超400萬噸，產品遍布全球100多個國家和地區。

也就是說，海天味業此前已經開始布局海外業務，且海天味業近年持續推出健康趨勢類產品，并積極推動營養健康產品的國際認證。目前，海天無麩質醬油產品獲得了無麩質認證全球標準認證——SGS；海天有機醬油、有機黃豆醬產品均已取得中國、歐盟、美國三重有機產品認證……

另外，根據財報顯示，截至一季度末，營收按地區分類，海天其他區域營收為3.34億元，占到了總營收的4.01%，也就是說，海天味業海外營收占比依舊很小，但是這也意味著其海外市場空間巨大。

有分析人士指出，海天味業在香港上市，可以為國際投資者提供更多優質投資標的選擇，有助于提升香港市場的活力和流動性。

侃見財經認為，近兩年隨著港股估值的集體改善，國內各行業頭部企業開始扎堆赴港上市，對于海天味業而言，選擇此時上市，對其整體估值將起到積極的作用。且海天選擇港股上市有利于其進一步提升國際知名度，為未來產品全球“破圈”提供相應的基礎。

對于海天味業而言，海外上市不僅僅是募資擴張這么簡單。

面對國內調味品市場越來越激烈的競爭的環境，打破“天花板”才是海天味業的重中之重，有了泡泡瑪特、名創優品等企業出海成功的案例，海外市場就成了海天不得不搶占的新增長點。

當然，作為一家成熟的龍頭企業，海天味業對于資金的需求并不是特別大。此前，海天味業發布了2024年年報分紅預案以及《關于提請股東大會授權董事會決定2025年中期分紅方案的公告》。

根據2024年年報分紅預案，海天味業2024年度利潤分配預案為每10股派發現金紅利8.6元（含稅），擬派發現金紅利總額為47.73億元（含稅）。值得注意的是，若完成上述分紅，海天味業2024年度的現金分紅占歸母凈利潤的比例為75.24%。若加上以現金方式回購股份的金額3.14億元，海天味業2024年合計現金分紅金額達50.87億元，占歸母凈利潤的比例為80.19%。

另外，根據海天味業的2025年中期分紅預案，其中期分紅上限為不超過當期歸屬于上市公司股東的凈利潤的40%。需要說明的是，這是海天味業自2014年上市以來，首次計劃實施中期分紅。

且根據統計顯示，截至2024年年報，海天味業上市10年來累計分紅12次，累計實現凈利潤535.41億元，累計現金分紅金額為311.91億元，平均分紅率達58%。換句話說，海天味業并不缺錢。

根據財報顯示，截至2025年3月31日，海天味業期末現金及現金等價物余額為91.04億元。

5月23日，海天味業發布了《佛山市海天調味食品股份有限公司關于刊發 H 股發行聆訊后資料集的公告》，也就是說海天味業已經通過港交所上市聆訊，距離港股上市只差臨門一腳。根據媒體消息，海天味業已開始評估香港IPO需求，交易估值可能約為10億美元。此次海天味業港股上市，由中金公司、高盛、摩根士丹利聯席保薦。

對于港股上市的浪潮，瑞銀證券全球投資銀行部聯席主管諶戈表示，“A+H”兩地上市的公司數量激增，是市場流動性改善以及政策環境優化協同帶來的成果。今年以來，在南向資金以及海外避險資金的共同推動下，港股流動性顯著改善，推動AH股價差大幅收窄，顯著縮小了發行人與投資人的定價分歧，也讓A股龍頭公司開始更加積極主動地考慮赴港上市。“近期港股市場基石投資者的心態正在發生變化，機構對基石投資的興趣明顯增強，海外長線資金參與熱情高漲。”

諶戈還表示，寧德時代、海天味業、恒瑞醫藥等企業均為細分領域領軍者，其高質量的運營狀況疊加AH股價差收窄，對全球長線資金具備較強的吸引力。

侃見財經認為，目前港股市場龍頭企業AH估值倒掛現象正在消失，對于海天味業而言，此次上市意味著其國際估值將會得到進一步提升。