安踏體育，徹底殺瘋了。

先看公司業績。

2024年，安踏體育（02020.HK）營業收入708.3億元，同比增長13.58%；如果加上其控股的亞瑪芬體育，兩個品牌營收之和首次突破千億元，達到1080.86億元，成為繼耐克和阿迪之后，全球第三家營收突破千億的體育用品集團。

在體育用品這個賽道，安踏盈利能力一年比一年強。

2014年，凈利潤17億元；

2015年，凈利潤20.41億元；

2016年，凈利潤23.86億元；

2017年，凈利潤30.88億元；

2018年，凈利潤41.03億元；

2019年，凈利潤53.44億元；

2020年，凈利潤51.62億元；

2021年，凈利潤77.2億元；

2022年，凈利潤75.9億元；

2023年，凈利潤102.4億元；

2024年，凈利潤156億元。

2014年至2024年，安踏體育凈利潤翻了九倍，年復合增長率24.9%。以2024年為例，公司毛利率和凈利率分別為62.17%和23.99%。

在很多人的傳統印象里，鞋服行業也好體育用品也罷，市場早已經飽和，即便是行業的頭部品牌，也屬于是在夾縫中求生存，勉強賺一些“加工費”艱難度日。

然而事實卻是，過去10余年時間里，安踏始終保持高速增長。

注意，安踏可不是“賬面利潤”。

2020年至2024年，安踏經營現金流凈額分別為74.58億元、118.6億元、121.5億元、196.3億元和167.4億元，均大幅高于同期凈利潤；截至2024年，安踏的存貨為107.6億元，占總資產的比重不到10%。

不得不說，安踏的出色超出了大家的想象。

再來看股價。

2007年7月，安踏體育登陸港交所，發行價5.28港元；截至2021年7月，按后復權計算，安踏體育累計漲幅近37倍。14年漲幅37倍。

過去四年，因為市場整體走勢較弱，安踏遭遇了“腰斬式”回撤。不過，這僅僅是估值壓縮，公司性價比不斷提升；截至目前，安踏體育的市盈率僅16倍左右。

而這就得說到安踏的多品牌戰略。

2009年，安踏收購FILA在中國地區的商標使用權和經營權，交易金額3.32億元。盡管這筆交易在當時并不被看好，甚至被形容為“燙手山芋”，但結果是，安踏在極短的時間的里就幫助其扭虧為盈，不僅貢獻了集團近40%的收入，而且還幫助安踏搶占高端運動市場份額。

另一起備受關注的則是對亞瑪芬體育的收購。

2019年，安踏集團要約收購亞瑪芬體育已發行的全部流通股份，交易總價46.6億歐元，是迄今為止中國鞋服業金額最大的對外收購，在當時也被形容是“蛇吞象”收購。

既然是“蛇吞象”，一旦收購失敗的話，整個公司都會被拖入泥潭。但結果是，安踏又贏了。

2024年，亞瑪芬體育成功扭虧為盈，凈利潤7840萬美元；2025年一季度，凈利潤1.38億美元，同比增長1901.45%。2024年2月，亞瑪芬體育登陸紐交所，發行價13美元/股。截至目前，得益于出色的業績表現，收報37美元/股，漲幅接近200%。

過去15年時間里，安踏累計收購了近10個品牌。

究竟如何看待收購這件事？

從乳業到家電再到服裝，已經無數次證明，收購能夠取得成功的關鍵，并不取決于是否有錢，而是在于收購后的管理和經營。真正厲害的收購，都是發生在擬收購對象陷入困境時，收購方充當“白衣騎士”的身份，并幫助其走出困境。

事實上，A股很多公司在突然有了錢，或者闖入風口之后，就覺得自己無所不能，開始大肆并購，結果往往收購不成，反過來導致主業陷入困境。

安踏的收購有這么幾個特點：

第一，聚焦，安踏始終聚焦在體育用品領域，而不是四面出擊；第二，差異化，安踏始終尋找與已有品牌形成互補的優秀品牌；第三，高端品牌、國際化品牌，哪怕是落寞的鳳凰，再注入新的活力后也能迸發新的生機。

過去30年，安踏從福建晉江數千家鞋廠中脫穎而出，從岌岌無名的小廠躍升至全國巨頭；再后來，安踏不僅登頂國產運動品牌，而且還超過耐克大中華區；如今，安踏已經成為僅次于耐克、阿迪世界第三的體育用品巨頭，并向他們繼續發起挑戰。

不得不說，安踏野心足夠大，但能力匹配得上這種野心。