日前，長城汽車董事長魏建軍關(guān)于“汽車行業(yè)的‘恒大’已經(jīng)出現(xiàn)，只不過沒爆”的論斷，如重錘般叩擊著市場的敏感神經(jīng)。這一言論既折射出新能源轉(zhuǎn)型深水區(qū)中部分企業(yè)的焦慮，也將車企的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、盈利能力等核心議題推向前臺。

事實上，將汽車行業(yè)簡單類比房地產(chǎn)高杠桿模式存在顯著認知偏差——作為技術(shù)密集型制造業(yè)，其生存邏輯根植于持續(xù)的技術(shù)迭代、供應(yīng)鏈效率以及產(chǎn)品能力等，而非依賴金融杠桿的資產(chǎn)泡沫游戲。

汽車行業(yè)負債是否真的過高？

眾所周知，恒大曾通過“高周轉(zhuǎn)+高負債”模式在房地產(chǎn)行業(yè)的上行周期中快速做大規(guī)模。當行業(yè)拐點來臨后，恒大的資金鏈迅速斷裂，隨即爆出巨虧。魏建軍此番“汽車行業(yè)恒大”的言論，也讓外界關(guān)注到了汽車行業(yè)的負債。

相較于其他行業(yè)，中國主流乘用車車企整體呈現(xiàn)出較高的資產(chǎn)負債率。但以所謂資產(chǎn)負債率高而抨擊汽車行業(yè)的言辭，則明顯缺乏對汽車行業(yè)的了解。

根據(jù)各家企業(yè)財報和招股書等，2024年國內(nèi)主流車企資產(chǎn)負債率普遍超過60%：奇瑞88.64%，賽力斯87.38%，蔚來87.45%，比亞迪74.64%，吉利控股69.74%，長城63.64%，上汽集團63.77%，長安62.01%，理想56.07%。2025年第一季度，上述車企資產(chǎn)負債率多有所下降。

但需要指出的是，資產(chǎn)負債率較高，并不一定代表企業(yè)面臨財務(wù)風(fēng)險。

汽車行業(yè)作為典型的重資產(chǎn)行業(yè)，前期需要大量的資金投入用于生產(chǎn)線建設(shè)、技術(shù)研發(fā)等，因此高負債是行業(yè)常態(tài)。

與全球主要車企對比來看，據(jù)各上市公司財報，2024年，福特的資產(chǎn)負債率為84.27%，通用汽車為76.55%，大眾集團為68.92%，豐田為61.07%，本田為55.03%。高負債率是汽車行業(yè)的普遍現(xiàn)象。

此外，國內(nèi)車企的負債結(jié)構(gòu)與國際車企有所不同，主要體現(xiàn)在有息負債的占比上。

有息負債是指企業(yè)需要支付利息的債務(wù)，如銀行貸款、債券等，而無息負債則包括應(yīng)付賬款、合同負債等經(jīng)營性負債，通常不需要支付利息。對于車企來說，有息負債的占比更能反映其真實的償債壓力。

具體來看，2024年長安有息負債的占比僅0.9%、賽力斯0.8%、比亞迪5%、理想9%，均處于較低水平。

而豐田、福特等傳統(tǒng)巨頭有息負債占比普遍超50%，利息成本壓力顯著。相比之下，國內(nèi)車企在有息負債管理上可以說已領(lǐng)先全球，通過無息負債主導(dǎo)（應(yīng)付賬款等），實現(xiàn)財務(wù)成本最小化，為產(chǎn)能擴張、技術(shù)研發(fā)提供充足資金。

此外，汽車行業(yè)負債中，應(yīng)付賬款、合同負債等經(jīng)營性負債占比高，更是產(chǎn)業(yè)鏈議價能力的體現(xiàn)，與房地產(chǎn)的金融杠桿本質(zhì)不同。

新能源汽車行業(yè)蓬勃向上，體系競爭力可穿越周期

頭部企業(yè)的穩(wěn)健運營，也印證著汽車行業(yè)的健康發(fā)展。

2025年一季度，頭部車企財務(wù)表現(xiàn)強勁。比亞迪、吉利、上汽、長安的凈利潤分別增長100%、264%、11.39%和16.81%，凸顯行業(yè)龍頭韌性。

頭部企業(yè)的實踐證明，大力投入研發(fā)、做好供應(yīng)鏈管理、堅守造車本質(zhì)的企業(yè)，即便面臨短期壓力，也能通過體系競爭力穿越周期。

然而，行業(yè)內(nèi)部呈現(xiàn)分化態(tài)勢。有些車企在第一季度出現(xiàn)凈利潤下滑。在競爭白熱化的中國汽車市場，“降本增效”已成為車企突圍的核心命題。從頭部企業(yè)業(yè)績說明會釋放的信號來看，優(yōu)化營銷費用正成為降費攻堅的關(guān)鍵戰(zhàn)場，如果高企的銷售費用未成功轉(zhuǎn)化為銷量和市場份額，反而會侵蝕利潤。

不過需要指出的是，部分企業(yè)的短期困境如銷售費用高企、利潤下跌等，實為個體在劇烈市場競爭中因戰(zhàn)略調(diào)整滯后、資源配置失衡而面臨的階段性挑戰(zhàn)，并不能代表中國汽車行業(yè)的整體態(tài)勢。

正如恒大的轟然崩塌，與房地產(chǎn)行業(yè)整體下行趨勢緊密相連。房地產(chǎn)行業(yè)歷經(jīng)長期高速發(fā)展后，市場逐漸飽和，需求端明顯萎縮。恒大在此背景下，過度依賴高杠桿、高負債的經(jīng)營模式，瘋狂擴張，其負債規(guī)模龐大到令人咋舌，嚴重影響了上下游產(chǎn)業(yè)鏈、購房者以及金融市場的穩(wěn)定。

然而，新能源汽車行業(yè)則截然不同，當前正處于蓬勃發(fā)展的上升階段。

從市場數(shù)據(jù)來看，2024年，中國汽車產(chǎn)業(yè)再上新臺階：汽車產(chǎn)銷雙超3100萬輛，其中新能源汽車產(chǎn)銷均超1280萬輛，連續(xù)10年位居世界首位。政策層面，各國政府為了實現(xiàn)節(jié)能減排、能源轉(zhuǎn)型目標，對新能源汽車行業(yè)大力扶持，給予購車補貼、稅收優(yōu)惠、建設(shè)充電樁基礎(chǔ)設(shè)施等利好政策。技術(shù)上，電池續(xù)航能力不斷提升、智能駕駛技術(shù)持續(xù)迭代，消費者對新能源汽車的接受度和認可度也在日益提高。

通過對2024年行業(yè)財報及關(guān)鍵財務(wù)指標的深度解構(gòu)可見，中國汽車行業(yè)整體保持穩(wěn)健發(fā)展基調(diào)，頭部企業(yè)在盈利能力、現(xiàn)金流質(zhì)量等核心維度構(gòu)筑起安全邊際。

我們確實要警惕部分企業(yè)戰(zhàn)略失當?shù)葞淼臐撛陲L(fēng)險，也更應(yīng)從制造業(yè)本質(zhì)出發(fā)，理性審視行業(yè)財務(wù)健康度的底層邏輯——數(shù)據(jù)證明，汽車產(chǎn)業(yè)的“健康密碼”已經(jīng)在頭部企業(yè)穩(wěn)健的財務(wù)表現(xiàn)中得以展現(xiàn)。所謂“車圈恒大論”，終會在扎實的財務(wù)數(shù)據(jù)與產(chǎn)業(yè)韌性面前不攻自破。