歡迎關注我的好朋友：杠桿游戲！

撰文|蜜妹

這是@閨蜜財經的第1685篇原創

圖片來源|AI自動生成

接二連三的話題之后，新能源汽車王者比亞迪再次站上風口浪尖。

話題主要圍繞這三大類展開：一是長城汽車老板魏建軍的犀利言論，蜜友們應該有所耳聞，近日在接受媒體采訪時他聊了聊汽車行業，其中一句話被廣為傳播，那就是“現在汽車產業里邊的‘恒大’已經出現，只不過沒爆而已”。因為沒具體點名，網友們紛紛聯想到比亞迪，這個中國汽車行業的“巨無霸”。

截圖來源|網絡（特此感謝?。?/p>

第二件事就是比亞迪汽車最近開啟年內第三次大規模降價，旗下20余款智駕版車型開啟“一口價”直降與限時補貼雙重優惠，最高降幅達5.3萬元，創下其智駕車型價格新低。

第三件事則是比亞迪回應“山東一經銷商集團暴雷”傳聞。這兩天有消息稱比亞迪山東經銷商集團濟南乾城汽車貿易有限公司暴雷，此前該司發布的公告里稱，“近兩年由于比亞迪經銷商政策調整，對我司的現金流管理帶來巨大壓力。加之山東地區多個汽車經銷商行業暴雷，當地銀行融資政策保守，造成我司融資更加困難等系列影響，導致我司門店運營資金面臨巨大挑戰……”。

5月28日，比亞迪集團品牌及公關處相關人士就此事回應稱：網傳信息不屬實！過去幾年，對經銷商的政策連續且穩定。

截圖來源|東方財富（特此感謝！）

在此背景下，比亞迪的股票價格本周開啟持續向下調整模式，甚至導致整個汽車板塊都處在調整之中。

那么問題來了，“巨無霸”比亞迪，到底是不是汽車界的“中國恒大”？

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說起恒大，高杠桿是主要標簽，本質是“借新還舊”。尤其后期，其負債率高企同時，融資成本不斷提高。行業好的時候游戲能玩得下去，不好則隨時有資金鏈斷裂風險。

比亞迪杠桿其實也不低。最新2025年一季報顯示，其資產負債率達70.71%，負債總額5944億元，雖然相比2024年末的74.64%有下降，但仍然處于高位。

圖表來源|東方財富（特此感謝！）

細看負債結構蜜妹發現，比亞迪的資本游戲玩得挺牛的。這5944億元負債里，居然有2527億的應付票據及應付款，以及1435億元的其他應付款，兩項加起來有3962億元。

這些錢基本是無息的，因為大部分是欠的上下游的錢；還有461.4億元的合同負債也是無息的，因為這是收的購車者預付款；其他的應付職工薪酬、應交稅費等等更不用說，也是無息。

細看之下，比亞迪有息的短期借款、一年內到期的非流動負債分別為131.4億元、120億元，長期借款63.39億元。

這相當于什么呢，比亞迪把大部分風險轉嫁給了它的供應商等合作伙伴們?，F在新能源汽車行情好大家都有錢賺，欠著點自然相安無事，如果像地產行業那樣遇到黑天鵝，倒霉的可能就是比亞迪產業鏈的這些兄弟們了。

至于比亞迪自己，手握1174億貨幣資金，目前那是相當安全。這和恒大完全兩碼事。

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說到這里，蜜妹不得不提到比亞迪的合作伙伴之一：文初那位暴雷的比亞迪經銷商集團。

2025年4月以來，比亞迪在山東省的核心經銷商——山東乾城控股有限公司及其4S店爆發運營危機。旗下位于濟南、濰坊、泰安、德州等地的至少二十余家相關4S店陸續出現人去樓空、暫停營業的情況。

此次風波直接影響上千名消費者，他們預付的“三年聯保”保險費、保養套餐、車輛貼膜、底盤護板乃至承諾的終身保養和噴漆服務均無法兌現。

圖片來源|網絡（特此感謝?。?/p>

據了解，該經銷商集團由于盲目急速擴張并加杠桿運營，導致資金鏈出現問題。比亞迪稱已采取措施：協助收購問題4S店、提供紓困資金、優化經銷商考核體系。

5月28日下午，新黃河記者來到比亞迪濟南乾盛店，店外的招牌仍未撤下，店內沒有開燈，新車交付區和大部分區域都空空如也，“續保團購會”的廣告牌仍未撤下，店內擺放著比亞迪招募令的廣告。

在售后服務區，兩名工作人員坐在工位前，他們還穿著山東乾城控股有限公司的工服。工作人員介紹，該店換了老板，暫時不銷售比亞迪汽車。

這件事表面上是由于其自身盲目擴張和加杠桿運營導致資金鏈斷裂，但也折射出比亞迪在經銷商管理方面存在的一些隱患。

當經銷商出現資金問題時，不僅可能影響到比亞迪的銷售業績，還可能對其品牌形象造成負面影響，進而間接影響其資產質量和市場價值。

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綜上可以看到，比亞迪目前不會是汽車界恒大，因為二者的負債模式有著本質區別，且前者手握千億現金。

但這并不代表比亞迪可以高枕無憂，也不代表汽車界沒有恒大。

之于比亞迪，除了前面蜜妹提到的經銷商體系風險，還有一些問題也需要警惕。比如價格戰可能進一步壓縮毛利率，技術迭代可能帶來顛覆風險等等。

此外蜜妹看到，一季度比亞迪存貨大幅增加，從去年同期的987.8億元增加到1544億元，增幅達56.3%。若市場需求不及預期，可能引發存貨跌價損失（會計準則要求計提減值），直接侵蝕利潤。這或許也是導致其年內三次降價的原因？

至于汽車界的恒大，當我們了解恒大的崩盤邏輯后，或許心里會有一些答案。

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