近期以來，“A+H”熱度正在持續攀升。

寧德時代、恒瑞醫藥等不同行業的A股龍頭公司正奔赴港股上市，這引發了市場對于作為眼科龍頭企業愛爾眼科是否會赴港上市的關注。

就在5月20日召開的股東大會上，愛爾眼科董事長陳邦對該問題予以了正面回應。

“赴港上市議題公司早已討論過，此前也確實有大投行找到公司商議相關事項，但愛爾現階段暫時還沒有這個打算。”陳邦指出，上市的目的主要是籌集資金，愛爾目前籌資能力強，現金流也不錯，銀行貸款充裕且低息，海外投資也很順暢，所以暫時沒有需要。

愛爾眼科確實有“不融資”的底氣。

去年以來，受制于外部宏觀環境復雜多變，基本醫療受醫保影響，非基本醫療受經濟影響的多重因素疊加，不少眼科醫療機構出現業績下滑的困境，甚至出現虧損。

雖然愛爾眼科的業績不可避免受到影響，增速略有放緩，但仍以209.83億元營收、35.56億元凈利潤的業績，真正詮釋了由品牌影響及優質服務帶來的強韌性。

走過艱難的2024年，愛爾眼科的業績正迎來回暖。

2025年一季度，愛爾眼科的收入、歸母凈利潤分別為60.26億元、10.5億元，分別同比增長了15.97%、19.96%，扣除非經常性損益后的歸母凈利潤同比增幅高達25.78%；同期現金余額則達到62.09億元。

這張成績單的B面，藏著兩條隱秘的戰略主線：毛細血管式的基層滲透與高精尖的人才隊伍。這也是在外部環境的“試煉”下，愛爾眼科能夠“逆流而上”原因所在。

破解醫療資源失衡的“下沉方程式”

近年來，愛爾眼科的醫療網絡布局進一步下沉，收購、新建的絕大部分醫療機構均位于地級市、縣級。愛爾眼科為何要將觸角伸向下沉市場？

這就要說到醫療資源配置與下沉市場消費能力的失衡問題。

傳統認知中，“價格敏感”是下沉市場的代名詞。但隨著城市化進程的加快，其消費潛力正在被不斷得到挖掘。

MSC咨詢報告顯示，下沉市場覆蓋了中國近95%的土地。這包括我國977個市轄區、397個縣級市、1301個縣等。2024年下沉市場的消費規模已超17萬億元，占全國的比例近6成。

麥肯錫預測，2030年中國有66%的個人消費增量，都將來自縣城。

不匹配的是，中國醫療資源呈現“倒金字塔”結構，更多的優質資源集中在一線大城市，下沉市場難以享受更為高質量的醫療服務。

國內排名前列的眼科公立醫療機構多集中在一線城市。例如中山眼科中心、北京同仁醫院眼科、復旦大學附屬眼耳鼻喉科醫院眼科，分別位居廣州、北京和上海。

其他民營連鎖眼科醫院由于上市時間較晚，前期受限于融資渠道，市場開拓節奏較慢，要么布局單一省份（何氏眼科主要布局遼寧省），要么聚焦省會城市（普瑞眼科），即使布局全國的華廈眼科，也主要集中在大中城市。

正是在這一背景下，愛爾眼科悄然殺入下沉市場，通過分級連鎖的網絡布局帶來了顯著的先發優勢。

這一戰略的本質就是在中心城市和重點省會城市建設區域性眼科中心，同時通過新建或收購完善地縣醫療網絡布局，將標準化眼科服務輸送到最基層市場。

一方面，省市級眼科中心可以為下級醫院提供技術等方面的支持，精進下級醫院醫生的醫術；

另一方面，若下級醫院遇到無法解決的疑難雜癥，則其患者可以得到集團專家會診或轉診到上級醫院，有效實現資源配置。

這種雙向聯動的分級診療模式在愛爾眼科實踐中展現出顯著優勢。

以新疆伊犁患者杜先生的角膜燒傷救治為例，基層醫院在完成緊急處理與羊膜移植后，通過遠程會診平臺及時獲得長沙愛爾眼科醫院角膜與眼表病專科特聘專家王叢香的指導——通過自體血清眼藥水療法進行治療。

此次遠程會診既避免了杜先生轉診途中病情惡化的風險，又讓基層醫生在實戰中掌握前沿治療技術，為基層醫院建立起此類并發癥的規范化處理模式，真正為患者提供高質量的醫療服務。

這只是愛爾眼科眾多實踐案例中的滄海一粟。

截至2024年末，愛爾眼科境內已有352家醫院，229家門診部。其中，省會城市覆蓋已超90%，地級市覆蓋率80%左右。

規模經濟帶來的優勢還有經營效率的提升。2022-2024年，愛爾眼科銷售費用率分別為9.66%、9.65%、10.25%，均低于同行水平。

同時，疊加“數字眼科”發展新模式，愛爾眼科正在推進眼科醫療的數字化與智能化轉型，建立起醫療資源超脫地理位置的“過墻梯”。

愛爾眼科還持續優化眼底AI管理系統、眼瞼腫物智能篩查工具、虛擬眼科手術培訓系統等，為服務下沉市場提供有力的資源支持。

破解人才困局

盡管去年以來消費市場承壓，但眼科診療市場長期向好是行業的共識。

我國是全球白內障患者人數最多的國家，老齡化下這一趨勢或在加劇。2019年我國約有1.26億人白內障患者，預計2025年將超過1.5億人；

同時，智能手機的普及導致近視人群的增多，2019年我國整體近視率接近34.2%，高出全球21.7個百分點，預計2025年近視人群或在6.2億人以上。

這都給行業帶來更多增長空間，有機構預計愛爾眼科的業績增速將于2025年得到恢復。

“2025年屈光視光等需求有一定程度恢復，白內障人工晶體集采的影響有望在25Q3開始消除，加上去年并購醫院的貢獻，預計全年收入同比增速將會得到一定程度恢復，得益于規模效應，公司凈利潤增速預計快于收入端增速。”中信建投證券醫藥行業首席分析師賀菊穎等人指出。

但在星辰大海的前景面前，我國的眼科醫生缺口較大。公開數據顯示，我國眼科醫師數量約為4.5萬人，平均每5萬人僅有1.6名眼科醫生。

連鎖眼科醫院具有消費的屬性，但實質仍然是醫療。與其他行業相比，眼科醫療的負面效應容易被放大。

這就意味著，再漂亮的發展戰略，離開了專業醫生團隊，都是空中樓閣。

愛爾眼科深諳此道，構建了“雙輪驅動”的醫療人才體系：引進全國優秀醫生+自身醫生培養體系。

2024年以來，愛爾眼科已引進多名全國知名專家的加盟，分別擔任不同省區副總院長等職位，在當地眼科醫院發揮帶頭人的作用；同時深化與高校合作，大力推進各類人才培養項目，做好人才儲備。

同期愛爾眼科專家共發表論文161篇，其中SCI/Medline期刊收錄論文數達到103篇。這都為解決眼病疑難雜癥打下了堅實基礎。

官方數據顯示，截至2024年愛爾眼科已與16所院校達成戰略合作，并與其中12所院校聯合培養眼科研究生，與4所院校聯合培養眼視光醫療技術人才，累計培養全日制研究生483名，其中博士研究生132名，碩士研究生351名。人才培養上了“快車道”的同時，愛爾眼科在前沿技術上也始終保持與國際領先同步。

作為全球性的連鎖眼科醫院，愛爾眼科近年來舉辦的一系列國際學術論壇，吸引了來自五湖四海的學者專家。

2024年，愛爾眼科在中國長沙、三亞兩地成功舉行第19屆世界近視眼大會，6大洲、50多個國家和地區的500余位外國專家積極參與，為各地學者的學術交流搭建互動平臺的同時，亦讓“愛爾經驗”走進了全球視野。

同年，愛爾眼科還主辦了第二屆角膜及眼表疾病國際論壇，為各地的醫生專家在干眼、角膜手術等相關疾病提供更多前沿的診療方案。

今年5月，第五屆愛爾眼科EVO ICL眼內鏡手術國際論壇將在上海召開，國內外專家屆時亦將在此分享最新的EVO ICL研究成果。

這些先進的診療方案并未停留在紙面上，而是正在被愛爾眼科搬上手術臺。

以2024年為例，愛爾眼科完成以色列漢利達INTENSITY?三焦增強型人工晶狀體國內首例植入手術，還陸續引進了全飛4.0、全光塑、景深延長散光矯正型人工晶狀體TECNIS Symfony Toric IOL 植入手術等升級術式。

今年初，由愛爾眼科長沙醫學中心專家團隊實施的湖南省首例眼科手術機器人輔助視網膜下注藥術，不僅驗證了當地在機械臂輔助下3微米級超精細操作的可能性，更為基因藥物、干細胞療法等新型治療手段的精準遞送開辟了通路。

日前，愛爾眼科還在多所中心醫院推出全飛秒 PRO手術，該術式將單眼透鏡掃描速度從23秒縮短到10秒以內，極大地優化了患者的手術體驗。

愛爾眼科還計劃推動ICL V5晶體的上市，這都有望進一步提升屈光客單價水平。

行穩致遠

美國風險管理理論學者納西姆·尼古拉斯·塔勒布在《反脆弱：從不確定性中獲益》一文中曾提出關于應對不確定性的“反脆弱”概念，即企業在壓力、波動和不確定性中不僅能夠抵抗沖擊，還能從中獲益并變得更強的能力。

愛爾眼科正是這一理論的鮮活注腳。

憑借在下沉市場的深度布局和對醫師團隊的精心“聚才”，愛爾眼科在當前復雜的市場環境中展現出強大的發展韌性，更為其未來的持續成長勾勒出清晰的路徑，真正詮釋了眼科龍頭企業的“反脆弱”。

一方面，愛爾眼科的“中心城市醫院-省會城市醫院-地級市醫院-縣級醫院”四級分級連鎖模式，提升優質醫療資源的可及性；

另一方面，隨著規模效應的進一步顯現，愛爾眼科逐漸將單次消費轉化為全生命周期服務，已不再聚焦于單個手術類別項目，而是覆蓋青少年近視防控到中老年白內障等各類常見急疑難眼病診療的完整鏈條。

這在愛爾眼科的服務項目收入占比趨于平衡中可得到印證。2024年屈光、白內障、視光服務占收入比重分別達到36.23%、16.63%和25.16%。

在這個護城河下，愛爾眼科正在迎接2025年更多可能性。

正如愛爾眼科董秘吳士君所言，“這兩年資本市場變化比較大，大家都有很切身的感知。這里有國際的形勢等外部環境因素，有內部的經濟增長的因素影響了消費信心，同時可能企業經過長時間的發展之后，需要蛻變和提升。”

“只要愛爾眼科不斷的創新，不斷的高效，不斷的創造社會價值，愛爾眼科的市場價值，一定會得到應有的體現。”吳士君進一步指出。

我們有理由相信，市場波動是情緒的放大鏡，卻非價值的稱重機，時間會獎勵真正的長期主義者。