文源 | 源媒匯

作者 | 胡青木

編輯 | 蘇淮

糖尿病領(lǐng)域龍頭企業(yè)，又出售了一批股份“回血”。

日前，通化東寶發(fā)布公告，以56.12元/股價(jià)格，向西藏信托有限公司轉(zhuǎn)讓其所持特寶生物2300余萬股股份，轉(zhuǎn)讓總價(jià)達(dá)13.01億元。天眼查信息顯示，西藏信托實(shí)際控制人為當(dāng)?shù)刎?cái)政廳，此次交易為通化東寶帶來一筆關(guān)鍵現(xiàn)金流補(bǔ)充。

截圖來源于天眼查

另外值得一提的是，公告發(fā)布前，特寶生物的收盤價(jià)為71.08元，這也意味著這筆交易存在約21%的折價(jià)。更耐人尋味的是，這次股權(quán)出售的主導(dǎo)者，正是剛上位一年的“藥二代”李佳鴻。

不惜折價(jià)也要變賣“家產(chǎn)”，李佳鴻為什么這么著急？

01

北大才子打造胰島素巨頭

上世紀(jì)80年代，北大生物系科班出身的李一奎，在吉林通化創(chuàng)立通化白山制藥廠，并憑借合研產(chǎn)品“鎮(zhèn)腦寧”膠囊迅速打開全國市場，嶄露商業(yè)鋒芒。

到了90年代初，李一奎以兼并國營企業(yè)的魄力整合資源，并于1994年帶領(lǐng)通化東寶登陸上交所，成為東北醫(yī)藥板塊的明星企業(yè)。彼時(shí)，通化東寶已擁有數(shù)十個(gè)藥品批文，但李一奎的野心遠(yuǎn)不止于此。

1995年，李一奎聘請(qǐng)生物化學(xué)博士甘忠如組建研發(fā)團(tuán)隊(duì)，正式向重組人胰島素領(lǐng)域發(fā)起攻關(guān)。經(jīng)過3年時(shí)間的攻堅(jiān)，成功研制出中國首支重組人胰島素“甘舒霖”，不僅打破歐美企業(yè)長達(dá)數(shù)十年的壟斷，更降低了中國糖尿病患者用藥成本。

憑借技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化能力，通化東寶建成國內(nèi)首條通過歐盟GMP認(rèn)證的胰島素原料藥生產(chǎn)線，其二代胰島素產(chǎn)品一度占據(jù)國內(nèi)市場1/3份額，奠定了國產(chǎn)胰島素的龍頭地位。

此外，李一奎還主導(dǎo)了多項(xiàng)具有深遠(yuǎn)影響的戰(zhàn)略投資。

比如他投資建成胰島素生產(chǎn)基地，實(shí)現(xiàn)了“原料藥-制劑-注射裝置”全鏈條國產(chǎn)化；收購瑞典瑞康生命科學(xué)，獲得了該公司的無菌制劑生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)及認(rèn)證資質(zhì)等運(yùn)作。

但其中最賺錢的，當(dāng)屬早年對(duì)特寶生物的戰(zhàn)略入股。

李一奎對(duì)特寶生物的投資，始于2000年公司股份制改革階段。此后，通化東寶以1.56億元的累計(jì)投資，成為特寶生物的大股東。這一決策是其“技術(shù)多元化”戰(zhàn)略的關(guān)鍵，特寶生物專注于重組蛋白質(zhì)藥物研發(fā)，核心團(tuán)隊(duì)來自高校和科研院所，與通化東寶在胰島素領(lǐng)域的技術(shù)體系形成協(xié)同互補(bǔ)。

這一投資的戰(zhàn)略價(jià)值，在后續(xù)二十年逐步顯現(xiàn)。

特寶生物于2016年成功推出長效干擾素“派格賓”，打破了進(jìn)口產(chǎn)品的長期壟斷格局。2020年登陸科創(chuàng)板時(shí)，特寶生物的市值突破百億大關(guān)，讓彼時(shí)持股約30%的通化東寶獲得了豐厚的投資回報(bào)。更重要的是，特寶生物在2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤超8億元，毛利率高達(dá)93.49%，成為通化東寶重要的利潤奶牛。

在李一奎的運(yùn)籌帷幄下，通化東寶實(shí)現(xiàn)了從東北區(qū)域小藥廠到中國胰島素行業(yè)巨頭的蛻變。上市初期僅1億元左右的年?duì)I收，到2018年已躍升至27億元，公司市值更在同年攀上500億元的歷史高點(diǎn)，成為資本市場矚目的醫(yī)藥藍(lán)籌。

然而，出生于1951年的李一奎，終究要面對(duì)職業(yè)生涯的謝幕時(shí)刻。2019年3月，這位掌舵企業(yè)27載的創(chuàng)始人正式卸任董事長及所有職務(wù)，為自己的商業(yè)傳奇畫上句點(diǎn)，也開啟了通化東寶的代際傳承新篇。

02

二代接手后遭遇連番打擊

其實(shí)，李一奎早在2017年就通過股權(quán)分配（向兒子李佳鴻轉(zhuǎn)讓東寶集團(tuán)股份）為接班布局，2019年的辭職是這一戰(zhàn)略的延續(xù)。

李一奎卸任后，上市公司層面由老將冷春生接棒董事長兼總經(jīng)理一職，而東寶集團(tuán)層面則由李一奎之子李佳鴻出任董事長及法定代表人。這種“專業(yè)管理+資本控制”的模式，既保留了家族對(duì)企業(yè)的影響力，同時(shí)也可以通過這一安排完成過渡。

2024年3月，冷春生因個(gè)人原因辭去通化東寶董事長職務(wù)，李佳鴻當(dāng)選公司第十一屆董事會(huì)董事長，至此，二代接班進(jìn)程全面收官。少帥李佳鴻從老父親手中接棒東北胰島素龍頭企業(yè)，同時(shí)也接過了一個(gè)“內(nèi)憂外患交織”的燙手山芋。

李佳鴻接任董事長的首年，通化東寶交出了上市30年來首份虧損財(cái)報(bào)：全年?duì)I收20億元，下滑超三成，歸母凈利潤更是虧損超4200余萬元。要知道，過往幾年通化東寶的歸母凈利潤都高達(dá)10億元以上。

通化東寶2024年的虧損，是多重因素疊加的結(jié)果，核心矛盾集中在集采沖擊、研發(fā)戰(zhàn)略調(diào)整和專利訴訟敗訴幾個(gè)層面。

新一輪胰島素專項(xiàng)集采在2024年全面落地，通化東寶全系列產(chǎn)品平均降價(jià)約15%，其中門冬胰島素注射液價(jià)格降幅超四成；此外，為應(yīng)對(duì)集采前的庫存價(jià)格倒掛，通化東寶對(duì)流通環(huán)節(jié)庫存差額一次性沖銷或返還。雙重壓力下，直接導(dǎo)致生物制品板塊營收比上年減少約9億元。

胰島素集采余波未平，通化東寶又在2024年7月宣布終止2018年重金引進(jìn)的雙胰島素項(xiàng)目。該項(xiàng)目的夭折，不僅意味著六年研發(fā)投入付諸東流，更直接導(dǎo)致2.15億元的利潤損失。禍不單行，與甘李藥業(yè)的商標(biāo)侵權(quán)訴訟終審敗訴，6100余萬元的賠償金，進(jìn)一步擠壓了通化東寶本就微薄的利潤空間。

內(nèi)憂外患之下，通化東寶的財(cái)務(wù)狀況岌岌可危。胰島素核心業(yè)務(wù)因集采量價(jià)齊跌，而GLP-1等創(chuàng)新藥研發(fā)又亟需真金白銀投入，使得通化東寶的資金鏈更為緊繃。

在這樣的背景下，出售父親李一奎早年布局的特寶生物股權(quán)，或許也是李佳鴻的無奈之舉。

03

轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥企慢人一步

源媒匯梳理通化東寶過往公告發(fā)現(xiàn)，這并非是其首次出售特寶生物股權(quán)了。

早在2021年，通化東寶就開始通過大宗交易以及協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式，陸續(xù)出售手中的特寶生物股份。加上最近這次，四筆交易累計(jì)減持金額約為25.8億元。

不過值得一提的是，這四筆交易均發(fā)生在李一奎退休之后。而公告中這四筆交易減持的原因，均提到了“向創(chuàng)新型藥企轉(zhuǎn)型”這一點(diǎn)。

那這幾年通化東寶的轉(zhuǎn)型情況如何？

通化東寶選擇攻堅(jiān)的方向，主要為減重和痛風(fēng)這兩大領(lǐng)域，但進(jìn)展卻落后于國內(nèi)外競爭對(duì)手。

減重藥市場已被兩大外企占領(lǐng)。諾和諾德的減重版司美格魯肽，2025年一季度銷售額達(dá)26.5億美元；禮來的減重版替爾泊肽，同期銷售額23.1億美元，兩大巨頭占據(jù)大半市場份額。

國內(nèi)市場同樣競爭激烈，信達(dá)生物的瑪仕度肽減重適應(yīng)癥，預(yù)計(jì)2025年下半年獲批；而通化東寶的雙靶點(diǎn)藥物，目前仍處于臨床II期，距離上市還有較長一段時(shí)間。這種時(shí)間差，或?qū)?dǎo)致通化東寶在市場滲透率和品牌認(rèn)知上處于被動(dòng)，尤其在減重領(lǐng)域，先發(fā)產(chǎn)品往往能快速建立醫(yī)生處方習(xí)慣和患者口碑。

此外，通化東寶的司美格魯肽引進(jìn)項(xiàng)目雖已啟動(dòng)III期，但國內(nèi)已有華東醫(yī)藥、翰宇藥業(yè)等企業(yè)的仿制藥進(jìn)入后期階段，屆時(shí)將面臨眾多仿制藥企的激烈競爭。

在痛風(fēng)治療領(lǐng)域，通化東寶的研發(fā)進(jìn)程同樣面臨“慢人一拍”的困境。其重點(diǎn)布局的雙靶點(diǎn)抑制劑，雖已完成IIa期臨床，但恒瑞醫(yī)藥的單靶點(diǎn)抑制劑已率先提交上市申請(qǐng)，一品紅的痛風(fēng)創(chuàng)新藥也進(jìn)入III期臨床階段。對(duì)比之下，通化東寶的研發(fā)進(jìn)度較為滯后，這種商業(yè)化時(shí)間差，可能導(dǎo)致市場份額被先行者搶占，錯(cuò)失痛風(fēng)藥物市場的黃金窗口期。

另外，通化東寶2025年1月獲批的依托考昔片，是國內(nèi)唯一獲批用于急性痛風(fēng)性關(guān)節(jié)炎的COX-2抑制劑，其優(yōu)勢在于胃腸道安全性更高。盡管該產(chǎn)品填補(bǔ)了國內(nèi)急性痛風(fēng)治療領(lǐng)域的COX-2抑制劑空白，但急性痛風(fēng)市場仍以秋水仙堿和非甾體抗炎藥為主流，且長期治療市場由非布司他、苯溴馬隆等降尿酸藥物主導(dǎo)。

因此，該藥物能否帶動(dòng)通化東寶的業(yè)績?cè)鲩L，仍需觀察。

針對(duì)出售特寶生物這一優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可能帶來的后果，以及如何在相關(guān)藥物進(jìn)度落后的背景下構(gòu)建差異化競爭力等問題，源媒匯向通化東寶董秘辦發(fā)送了問詢郵件，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

李佳鴻接棒后，被迫變賣“家產(chǎn)”，既是集采寒冬下的斷臂求生，也暴露出了傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型的深層困境。

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