編輯丨林偉萍

中國創新公司DeepSeek推出低成本人工智能（AI）模型以來，誰會成為全球科技生態系統的贏家成為市場新焦點。在不斷演變的格局下，當前的波動凸顯了全球市場過度集中科技巨頭企業的風險，促使投資者考慮美國科技股洗牌的可能性、中國科技企業的崛起，以及科技行業內其他值得探索的投資領域。

科技七雄之外

其他科技股也同樣值得關注

富達國際基金經理蔡騰侖指出，過去兩年，科技股由幾個顯著特征驅動，包括人工智能贏家的崛起、AI資本開支熱潮，以及由關注美國例外輪的受益者而產生的錯失恐懼（FOMO）。這導致市場由所謂的“科技七雄”所主導。在2023年至2024年兩年間，這幾家公司占了標普500指數58%回報的一半以上。因此市場集中度不斷增加，而今年初，“科技七雄”的市值在標普500指數的占比接近三分之一。“目前科技股市場的風險在于，投資者傾向推斷并假設這種集中上漲將會無限期地延續下去。”

不過，在他看來，歷史不會重演，但總有相似的地方。在移動時代，最初的贏家是“賦能者（Enablers）”, 又或稱之為“鋤頭和鏟子”的企業，例如半導體公司。隨著科技進步和手機成本下降，網絡公司（Networks）取而代之在市場取得優異表現，包括基礎設施和設備領域的企業。發展后期，則是“創新者（Innovators）”獲得最大價值，他們基于賦能者和網絡提供者的成果，開發應用程序和軟件，成功將移動電話用戶的使用度和粘性變現。

“如今的人工智能發展周期很可能以相似的軌跡發展，如英偉達此類賦能者成為AI發展初期的贏家。然而，隨著AI發展向邊緣設備邁進，以及更多的開發者發現如何利用AI變現的方式，網絡和創新者將繼續獲取更大收益。”

蔡騰侖表示，目前半導體股占MSCI世界IT指數的三分之一，其中英偉達和博通這樣的公司成為了指數上漲的主要推動力。“我們看好半導體的長期增長前景，但同樣重要的是要認識到該行業具有周期性，以及由于高估需求而導致供應過剩出現行業情況急轉直下的歷史經驗。與其試圖投資于AI發展后期的基礎設施，不如留意過去兩年表現相對落后、但已將其預算重新導向支持人工智能基礎設施發展的半導體公司。”

在AI的斯普特尼克時刻（Sputnik Moment）之后，投資者開始意識到美國以外的科技企業同樣具有競爭力。對此，蔡騰侖認為，DeepSeek的出現改變了AI發展的敘事，并證明即使頂級運算硬件不足，中國的AI生態系統也可以通過創新的大型語言模型算法以及重整旗鼓的半導體生態系統在全球保持競爭力，“盡管目前還未能與美國并駕齊驅，但中國已經建立了自給自足且快速創新的生態系統。雖然美國公司占MSCI世界IT指數的80%，但美國對全球科技創新的貢獻并未達到80%。尋找美國以外的優質科技股能夠帶來多元化的投資機會，并且還有機會以具有吸引力的價格持有高質量公司。”

此外，他提醒投資者，目前市場上漲開始擴展到其他領域，在這一投資環境下，對個別公司進行實地盡責調查，也可對投資回報產生很大影響。“年初幾個月的市場表現表明，過去一直被忽視的中盤股開始跑贏大市。這不代表要忽略大型科技公司，而是要認識到繼續發掘被錯誤定價和估值被低估的公司同樣重要。”

中國AI實現躍升 重新定義創新

近年來，受到地緣政治局勢影響，中國科技行業發展某種程度上略顯遜色。2022年以來美國AI 的快速發展，加上對中國內地實施的芯片出口禁令，引發市場對中國可能面臨技術限制的擔憂，以及美國大型科技公司可能借機增加投入建立技術壟斷。然而，2025年初迎來了轉折，DeepSeek的技術性突破震撼全球。

富達國際基金經理田笛表示，DeepSeek的AI模型將強化學習和思維鏈推理相結合，展現出的功能令人驚艷。值得注意的是，此模型的開發成本遠低于美國最先進的AI模型，但兩者在功能上卻相差不大。DeepSeek的開源AI模型，也讓全球整體人工智能行業從中受益。DeepSeek的成功證明了“需求是創新之母”，凸顯出中國在研發、人才和數據等方面的優勢，使其能在芯片受限的情況下推動創新，令投資者重新評估中國科技行業的結構性投資機遇。

“近幾個月以來，美國加征關稅讓情況變得更為復雜，盡管部分關稅暫緩，但仍導致全球科技行業成本增加。自特朗普在上一任期的貿易摩擦發生以來，許多中國科技公司已采取多項應對措施，包括擴大海外生產布局，并增加美國以外市場的銷售占比，讓出口市場更加多元化。受最新關稅措施所影響的企業，短期內或會試圖將成本轉嫁給最終端的客戶。如果企業擁有強大的議價能力，或者其行業具備韌性、客戶對價格上漲的敏感度較低，成本轉嫁過程可能較為順利。長期而言，受‘ 中國+1 ’倡議的推動，企業會在境外擴建產能，尤其是針對出口到美國的產品，因此我們預計供應鏈會持續呈分散多元化的發展，而在半導體和人工智能等戰略領域，中國將加速科技本土化。”

在田笛看來，在半導體供應鏈中，中國在半導體設備、先進材料和芯片設計等領域的自給率仍然偏低。但對供應鏈中斷的擔憂將促使中國內地供應商不斷提升自身科技水平，并擴大產品種類，相較于全球供應商，中國內地的客戶越來越多地采用本土供應商所提供的解決方案。“在人工智能領域，中國AI生態系統或會演變成一個內循環更強勁的生態系統，軟件和硬件的本土化也將進一步提升。”

隨著AI技術變得更加強大、價格更為便宜，中國AI的應用正迅速發展。在企業應用領域，AI可以提升數字廣告轉換率的能力已有所展現，并且正在被整合到企業軟件中以提高生產力和定制化能力。在消費者層面，各種AI聊天機器人如DeepSeek、騰訊元寶和字節跳動的豆包蓬勃發展，而AI增強學習相關的設備則可以提供高度定制化和具有針對性的學習體驗。此外，利用復雜的大型語言模型來訓練較小的模型，可降低AI推理成本，同時更有效地將AI用于個人計算機、智能手機和智能汽車等設備中。

“總體而言，中國科技業存在具有吸引力的投資機會，雖然行業整體估值仍低于歷史平均水平，但仍需謹慎選股。我們傾向于尋找受益于AI成本降低的人工智能應用投資機會，如部分已將AI融入其產品的軟件公司，他們能在提高軟件性能的同時保持成本效益。半導體設備和芯片設計等國內替代性技術也值得關注。從周期性角度而言，除人工智能外，一般科技行業的復蘇相對較為緩慢。行業內部分領域如模擬芯片和個人計算機相關的股票，并未參與此前的AI熱潮，且整體前景向好。”田笛分析說。

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