本報（chinatimes.net.cn）記者于娜 見習記者 趙文娟 北京報道

在醫藥零售行業整體放緩擴張節奏的背景下，安徽頭部連鎖藥房企業華人健康（301408.SZ）卻反其道而行之，再次拋出重磅收購計劃。近日，公司公告擬以3.27億元現金收購福建、浙江三家醫藥連鎖公司股權，其中一家標的資產評估增值率高達近24倍，引發市場對其激進擴張模式的深度審視。

據《華夏時報》記者不完全統計，這已是其2023年上市以來的第6次較大的股權收購，截至2025年一季度末，公司商譽隨之飆升至9.88億元。耐人尋味的是，在管理層大舉并購的同時，阿里健康、華泰大健康、賽富投資等機構股東卻在密集減持。這場“激進擴張”與“資本撤退”的角力，折射出醫藥零售行業整合期的深層矛盾?！度A夏時報》記者致函華人健康，采訪公司并購及股東減持等問題，截至發稿未收到回復。

華人健康“三高”并購隱憂凸顯

與行業整體放緩擴張步伐不同，華人健康自上市以來一直不停地買買買。

華人健康是一家醫藥流通企業，目前覆蓋醫藥零售、醫藥代理及終端集采、研發生產等領域。由于起步于安徽省合肥市，長期聚焦省內市場，華人健康穩居安徽地區龍頭連鎖藥店地位。自2023年上市以來，華人健康開始圍繞“深耕安徽、聚焦華東、輻射周邊”的發展戰略，加速網點建設，門店規模從2022年993家（直營）擴張至2024年的1,774家，門店覆蓋區域從安徽、江蘇、河南延伸至浙江、福建市場。

回顧上市以來，華人健康先后完成對舟山里肯、六安平安、安吉百姓緣等股權的收購。而在收購舟山里肯之前的12個月里，公司已進行了14項同類資產購買，涉及金額3.89億元。若加上本次收購價款，華人健康上市以來兩年以來股權收購累計超10億元。

（截圖來自2024年年報）

雖然在上市連鎖藥店中，門店擴張雖仍是主基調，但事實上，今年以來，整體增速已顯著放緩，關店與結構調整力度同步加大。當同行紛紛放緩腳步、優化布局時，華人健康卻反其道而行之，逆勢加速擴張步伐。

此次交易公告顯示，華人健康擬以1.33億元購買閩哲匯持有的揚祖惠民46.01%股權、1.25億元購買海華醫藥46.01%股權以及6,825.98萬元購買桐廬怡生堂70.01%股權。同日，公司發布的變更募集資金用途的公告顯示，華人健康將用于原募投項目“營銷網絡建設項目”的部分募集資金1.31億元，變更用于購買前述標的股權。除變更部分募集資金外，其他主要資金來源于自有或自籌資金。

值得一提的是，此次交易最終選用的是收益法評估結果作為本次評估結論，揚祖惠民、海華醫藥、桐廬怡生堂三家標的的評估增值率分別高達892.79%、1,029.40%、2,350.84%。此外，在業績承諾和業績補償方面，雙方協議如目標公司實際實現的銷售額、凈利潤低于承諾銷售額、凈利潤的，則承諾義務人應按照本協議約定對華人健康予以現金補償。

（截圖來自收購公告）

在高頻次、高溢價并購驅動下，華人健康商譽規模持續攀升，減值風險逐步累積。2023年初，公司商譽僅為1.90億元。截至2025年一季度末，公司商譽余額已達9.88億元，占總資產的20%。公司提示稱，本次收購的合并成本大于可辨認凈資產公允價值的差額將確認為商譽，本次收購存在因未來整合不順利、宏觀經濟、行業變化等原因導致商譽產生減值的風險，從而可能出現影響公司損益的風險。

中國投資協會上市公司投資專業委員會副會長支培元對《華夏時報》記者表示，“在醫藥零售行業政策收緊、集采常態化背景下，行業競爭加劇，利潤空間被壓縮。收購標的可能因無法適應政策變化，市場份額下滑，盈利能力減弱，導致商譽減值。”他進一步強調，“標的公司承諾業績的實現確實存在重大不確定性。政策變動可能影響藥品采購價格、銷售范圍和利潤水平，標的公司原有經營模式和盈利途徑可能受阻。而且，行業競爭激烈，新進入者和線上渠道的沖擊，也增加了標的公司完成業績承諾的難度。若無法實現承諾業績，不僅商譽面臨減值，還可能影響公司整體財務狀況和市場信心?！?/p>

業績增勢與股東減持的“背離迷局”

從業績表現看，營收與凈利潤的雙增長，或許正是華人健康敢于逆勢加碼擴張的核心底氣所在。2024年，公司實現營業收入45.32億元，歸母凈利潤1.38億元，扣非凈利潤1.29億元，均呈穩健增長；2025年一季度延續增勢，營收12.67億元，歸母凈利潤6,122.23萬元，同比增幅顯著。值得關注的是，盡管基本面向好，公司近兩年卻頻遭外部股東減持，形成“業績增長”與“股東退出”的微妙反差。

從股東減持軌跡看，機構退出節奏密集。賽富投資首當其沖，2024年9月25日至2024年12月2日期間，賽富投資通過集中競價交易方式累計減持公司股份400萬股，占公司總股本的比例為1%，此次減持完成后，賽富投資合計持有華人健康股份25503267股，占總股本的6.38%。2025年4月20日，其控制的四家機構再度拋出減持計劃，擬于2025年5月15日至2025年8月14日期間以集中競價交易、大宗交易方式減持的股份數量不超過598.3萬股（占華人健康總股本的比例為1.5%）。

另一股東華泰大健康則通過兩輪減持退出5%股東行列。華泰大健康先是通過集中競價交易方式合計減持華人健康股份140.85萬股，持股比例從5.68%降至5.38%。同年再度減持后，持股比例進一步降至4.41%，不再屬于公司主要股東。

值得注意的是，在蟄伏近7年后，阿里健康也啟動了減持進程。

據華人健康3月17日公告，2024年12月20日—2025年3月14日，公司股東阿里健康累計減持公司股份1,004.89萬股，占總股本的2.51%，持股比例降至5%以下。這一動作源于2024年11月22日披露的減持預計劃——華人健康發布持股5%以上股東減持股份的預披露公告，阿里健康持有公司股份3004.94萬股，占公司總股本的比例為7.51%。阿里健康計劃自該公告披露之日起十五個交易日后的三個月內，以集中競價或大宗交易方式減持的股份數量不超過12,000,300股，占公司總股本的比例為3%。此次減持即為此計劃的后續實施。

為何機構股東在公司并購加速期選擇離場？支培元分析指出，背后存在雙重邏輯：“阿里健康等機構股東在并購加速期持續減持，可能有多方面原因。一方面，或許是出于自身投資策略調整，為了回籠資金投入其他更具潛力的項目，實現投資組合的優化。另一方面，也可能反映出專業投資機構對公司商譽暴增等財務指標的擔憂。商譽暴增意味著公司資產中存在較大不確定性，一旦發生減值，將對公司凈利潤產生負面影響，侵蝕股東權益。而且頻繁并購可能帶來整合風險，影響公司整體運營效率和盈利能力，這些潛在風險讓機構股東選擇減持以規避風險。減持行為在一定程度上會向市場傳遞負面信號，可能影響其他投資者對公司的信心。”

責任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬