本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者郭怡琳 于娜 北京報(bào)道

近日，“伽瑪?shù)吨酢蔽靼泊筢t(yī)集團(tuán)股份有限公司（下稱：大醫(yī)集團(tuán)）再次遞表港交所，擬通過(guò)第18A章登陸港股市場(chǎng)。

值得注意的是，距離大醫(yī)集團(tuán)上次沖擊IPO已經(jīng)過(guò)去4年。早在2021年6月，大醫(yī)集團(tuán)曾遞表上交所科創(chuàng)板，卻在半年后主動(dòng)申請(qǐng)撤回上市申請(qǐng)。對(duì)比前后兩份招股書(shū)，此次大醫(yī)集團(tuán)的聯(lián)席保薦人為中信建投國(guó)際、浦銀國(guó)際、民銀資本，而2021年的保薦人僅海通證券。

對(duì)此，大醫(yī)集團(tuán)解釋稱，其曾與海通證券訂立輔導(dǎo)協(xié)議并在上交所遞交上市申請(qǐng)，但是由于A股整體審批程序及當(dāng)時(shí)不利市況令上市時(shí)間表不明朗，于2021年底主動(dòng)撤回A股上市申請(qǐng)，并決定尋求在港交所上市。

招股書(shū)顯示，大醫(yī)集團(tuán)專注于腫瘤診療與放療產(chǎn)品，主營(yíng)業(yè)務(wù)是創(chuàng)新放療設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)。雖然在所有中國(guó)伽瑪放射外科醫(yī)療設(shè)備企業(yè)中，大醫(yī)集團(tuán)以75.8%的市場(chǎng)份額排名第一。但在中國(guó)放射治療醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)上所占份額并不高，2024年的市場(chǎng)份額僅4.7%。在有商業(yè)化產(chǎn)品的前提下虧損逐年擴(kuò)大，2018—2020年歸母凈利潤(rùn)分別虧損約4380萬(wàn)元、840萬(wàn)元、1770萬(wàn)元；2023—2024年，歸母凈利潤(rùn)分別虧損約6978萬(wàn)元、9457.2萬(wàn)元。

對(duì)此，中締資本合伙人劉瑤告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者，“醫(yī)療服務(wù)賽道，技術(shù)迭代使得成本投入較高。業(yè)內(nèi)有早期靠融資、發(fā)展靠上市的說(shuō)法。站在投資者的角度，企業(yè)利潤(rùn)不好，二級(jí)市場(chǎng)難以升溫。基于大環(huán)境及各種因素影響，企業(yè)短期內(nèi)想規(guī)模擴(kuò)張很難做到的，但上市成功則可以實(shí)現(xiàn)以上所有目標(biāo)。”

期內(nèi)虧損9457萬(wàn)元

大醫(yī)集團(tuán)已深陷虧損泥潭。招股書(shū)顯示，2018—2020三年公司營(yíng)收分別為9500萬(wàn)元、2億元、2.95億元，同期歸母凈利潤(rùn)分別虧損約4380萬(wàn)元、840萬(wàn)元、1770萬(wàn)元。2024年，公司全年收入2.64億元，相比于2023年的2.61億元基本持平；同期凈虧損0.97億元，虧損額同比擴(kuò)大35.53%。截至2024年末，公司累計(jì)虧損2.3425億元。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：大醫(yī)集團(tuán)招股書(shū)）

從業(yè)務(wù)角度分析，由CybeRay及TaiChiRT Pro組成的TaiChi平臺(tái)解決方案分別貢獻(xiàn)了42.0%、60.6%收入；GMD平臺(tái)解決方案，分別貢獻(xiàn)了16.1%、25.9%收入；數(shù)字化運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)收入及維護(hù)服務(wù)收入的占比均維持在個(gè)位數(shù)。本報(bào)記者累加發(fā)現(xiàn)，2024年前兩者業(yè)務(wù)收入合計(jì)占比86.5%，意味著公司較為依賴單一產(chǎn)品。

從客戶收入角度分析，公司存在客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。前五大客戶收入占比超過(guò)一半。2023年和2024年，來(lái)自前五大客戶的收入占總收入的比例分別為58.4%、53.4%，最大客戶收入占比分別為21.6%、14.9%。

針對(duì)虧損原因公司歸結(jié)于研發(fā)方面投入大量資金，而研發(fā)開(kāi)支的走高主要與大醫(yī)集團(tuán)試圖擴(kuò)展業(yè)務(wù)天花板有關(guān)。招股書(shū)披露，截至2023年及2024年12月31日年度，大醫(yī)集團(tuán)研發(fā)開(kāi)支分別為9790萬(wàn)元和1.13億元，分別占當(dāng)期毛利潤(rùn)的76.45%和81.71%。其中核心產(chǎn)品CybeRay的研發(fā)開(kāi)支分別為3730萬(wàn)元、4220萬(wàn)元，分別占各年總研發(fā)開(kāi)支的38.1%及37.2%。

值得注意的是，眾成數(shù)科在《2023年國(guó)內(nèi)放射治療設(shè)備市場(chǎng)洞察》報(bào)告中指出，2023年醫(yī)用電子加速器細(xì)分領(lǐng)域公開(kāi)中標(biāo)金額占據(jù)了我國(guó)放射治療設(shè)備市場(chǎng)的九成以上，其次近距離后裝治療設(shè)備公開(kāi)中標(biāo)金額占比在5%左右，而伽馬刀、放射性粒子植入治療系統(tǒng)公開(kāi)中標(biāo)金額占比較小。因此，有限的市場(chǎng)空間制約了大醫(yī)集團(tuán)的發(fā)展。

據(jù)悉，公司核心產(chǎn)品CybeRay是全球首個(gè)實(shí)時(shí)影像引導(dǎo)伽瑪放射外科系統(tǒng)，分別于2021年3月及2022年7月獲得FDA及中國(guó)國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)，目前正處于適應(yīng)癥擴(kuò)展的研發(fā)階段；旗艦產(chǎn)品X/伽瑪射線一體化放射治療系統(tǒng)TaiChiRT Pro于2021年11月在美國(guó)獲批上市。2022年7月，該產(chǎn)品在中國(guó)獲批上市，用于頭部及身體實(shí)體瘤及病灶的放射治療。截至目前，公司已有CybeRay和TaiChiRT Pro兩款產(chǎn)品商業(yè)化，均為伽瑪放射外科醫(yī)療設(shè)備。除上述產(chǎn)品外，大醫(yī)集團(tuán)在美國(guó)還有3款產(chǎn)品已經(jīng)上市。

此外，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅延長(zhǎng)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)攀升。公司營(yíng)收雖實(shí)現(xiàn)同比微增，但2023年及2024年，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為172天及322天。報(bào)告期內(nèi)，公司分別錄得貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)減值880萬(wàn)元、2830萬(wàn)元。

7輪融資 股東退場(chǎng)

招股書(shū)顯示，IPO前大醫(yī)集團(tuán)的產(chǎn)品管線共有16條，其中8款產(chǎn)品已獲得上市批準(zhǔn)，產(chǎn)品覆蓋腫瘤及非腫瘤適應(yīng)癥的放射外科治療體系。雖然嚴(yán)肅醫(yī)療產(chǎn)品必然面臨漫長(zhǎng)的研發(fā)周期和不確定性，但技術(shù)創(chuàng)新能否轉(zhuǎn)化為商業(yè)回報(bào)卻是未知數(shù)。

在此背景下，持續(xù)虧損的大醫(yī)集團(tuán)亟需融資供血。自2011年成立至今，公司已通過(guò)股權(quán)融資及股份轉(zhuǎn)讓吸引多家投資者，累計(jì)獲得7輪股權(quán)融資，募資總額達(dá)15.71億元，其燒錢速度遠(yuǎn)超造血能力。其中首度IPO前的2019年至2022年3月，大醫(yī)集團(tuán)曾先后進(jìn)行6輪融資，引入高瓴等10余家投資機(jī)構(gòu)，合計(jì)融資超8億元。

歷次融資中，大醫(yī)集團(tuán)實(shí)控人劉海峰與機(jī)構(gòu)股東簽署的多輪對(duì)賭協(xié)議，2021年科創(chuàng)板IPO撤回后，已有投資機(jī)構(gòu)要求公司實(shí)控人履行回購(gòu)義務(wù)。具體而言，2024年8月29日，中比基金及海富長(zhǎng)江（IPO前投資者）將彼等持有的761988股股份及1523977股股份以每股36.33元的對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓予西安同貴（其普通合伙人為大醫(yī)通匯，大醫(yī)通匯為西安大醫(yī)集團(tuán)控股股東），代價(jià)共約0.83億元。

本次申請(qǐng)港交所IPO同樣包含類似協(xié)議，公司與IPO前投資者于2024年5月6日簽署的股東協(xié)議顯示，IPO前投資者獲授予若干特別權(quán)利，其中包括贖回權(quán)，若公司IPO失敗仍需履行贖回義務(wù)。

從估值水平看，2022年至2024年，大醫(yī)集團(tuán)又先后完成第6輪、第6+輪融資，最后一輪融資完成后公司投后估值增至51.35億元，相較于前次科創(chuàng)板遞表前的33.15億元增長(zhǎng)約55%。考慮到公司估值大幅提高，如此次IPO失敗，回購(gòu)金額或遠(yuǎn)超此前規(guī)模。

值得注意的是，在本次遞表前，除已要求公司回購(gòu)部分股權(quán)的中比基金、海富長(zhǎng)江外，其他IPO前投資者也紛紛選擇套現(xiàn)離場(chǎng)。

具體來(lái)看，2023年9月14日及2023年9月25日，西安興和成及高端裝備基金將彼等分別持有的565223股股份及76912股股份轉(zhuǎn)讓予海南洋浦潛淵醫(yī)諾私募基金合伙企業(yè)（有限合伙），總代價(jià)分別為人民幣1635萬(wàn)元及253.57萬(wàn)元，每股價(jià)格分別為28.93元及30.63元。

2024年2月23日，祺睿投資與星辰醫(yī)乘浪（西安）企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）訂立股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將其持有的1142982股股份轉(zhuǎn)讓予星辰醫(yī)乘浪，總代價(jià)為3832萬(wàn)元，每股價(jià)格為人民幣33.53元。

2025年4月25日，上海匯育、星辰輕承風(fēng)（西安）股權(quán)投資合伙企業(yè)訂立股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，上海匯育將1491202股股份轉(zhuǎn)讓予星辰輕承風(fēng)，代價(jià)為5000萬(wàn)元，每股價(jià)格為人民幣33.53元。

雖然歷經(jīng)多輪融資，但大醫(yī)集團(tuán)存在家族控股權(quán)集中的現(xiàn)象。截至2025年4月21日，大醫(yī)集團(tuán)控股股東包括劉海峰與女兒劉怡辰及妹夫王斌、大醫(yī)通匯、CMC、CMCH、CMS、AHC、BTI、上海通權(quán)及西安同貴。各股東通過(guò)委托書(shū)、一致行動(dòng)協(xié)議及表決權(quán)委托協(xié)議，共同有權(quán)行使公司已發(fā)行股本約52.99%所附帶的表決權(quán)。

劉海峰作為大醫(yī)集團(tuán)的靈魂人物，1983年7月畢業(yè)于蘭州大學(xué)核物理專業(yè)，畢業(yè)后在中國(guó)核工部二六二廠第一研究室任職，期間擔(dān)任中國(guó)第一座核電站反應(yīng)堆芯安全監(jiān)測(cè)系統(tǒng)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人，而后下海經(jīng)商，創(chuàng)辦大醫(yī)集團(tuán)。其擔(dān)任公司的執(zhí)行董事、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，劉怡辰擔(dān)任執(zhí)行董事、副董事長(zhǎng)兼資本運(yùn)營(yíng)中心總裁、劉怡辰的配偶昝鵬則是公司的執(zhí)行董事、首席產(chǎn)品官兼首席品牌官。

對(duì)此，一位不愿具名的二級(jí)市場(chǎng)分析師接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“股東套現(xiàn)可能會(huì)導(dǎo)致公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，影響公司的控制權(quán)和決策權(quán)，甚至影響市場(chǎng)對(duì)公司的信心。此外，股東套現(xiàn)可能會(huì)影響投資者的投資決策，進(jìn)而增加投資風(fēng)險(xiǎn)。”

責(zé)任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬