重重挑戰激發無限動力！

集采、競爭，仿佛是醫藥企業頭頂的兩座大山。

連恒瑞醫藥、華東醫藥都不免因此出現短暫的業績下滑，即使翻越了這兩座大山，還可能如長春高新、智飛生物一樣面臨下游需求不足的挑戰。

在這種背景下，佐力藥業卻將這三大挑戰化為業績增長的動力。

2020-2024年，佐力藥業的營收從10.91億元增長至25.78億元，凈利潤從0.89億元攀升到5.08億元，年復合增長率高達54.57%，這種業績增長趨勢和從前的片仔癀有得一拼。

2025年第一季度，當片仔癀業績下滑時，佐力藥業依舊延續了增長，實現營收8.24億元，同比增長22.52%，實現凈利潤1.81億元，同比增長27.2%。

這不免讓人好奇，佐力藥業具體是怎么應對挑戰的呢？

第一大挑戰，行業競爭。

佐力藥業的主營產品是烏靈系列（烏靈膠囊、靈澤片、靈蓮花顆粒），2024年營收占比為55.79%。

烏靈膠囊能夠補腎健腦，緩解焦慮抑郁，靈澤片可以益腎活血，靈蓮花顆粒則能改善更年期癥狀。難得的是，烏靈系列都是獨家產品，行業競爭對公司影響有限。

佐力藥業在官網中提到，目前烏靈膠囊在國內神經系統中成藥市場份額排名第一。

而這離不開佐力藥業擁有世界唯一的技術。

與傳統中成藥來源于中藥材的提取、濃縮不同，佐力藥業使用真菌發酵技術，解決了天然烏靈參難以獲取的問題，并實現產業化生產。

而且，佐力藥業的“珍稀藥用真菌烏靈參的工業化生產關鍵技術”已被認定為“國家秘密技術”，受到保護。

2025年3月，佐力藥業的烏靈膠囊和靈澤片被認定為國家專利密集型產品，具有專利保護強度高、專利價值貢獻高等特征，是產品技術先進性和專利市場效益的有力證明。

2020-2024年，佐力藥業因掌握原材料生產關鍵技術，將烏靈系列毛利率保持在83%以上，而片仔癀卻因天然牛黃等中藥材漲價，導致肝病藥毛利率從81.95%降至67.91%。

當然，高毛利率也是佐力藥業研發紅利的體現。2020-2024年，佐力藥業的研發投入從3.04億元增至8.42億元，始終高于片仔癀。

2024年，佐力藥業新申請了5項專利，其中發明專利有3項。而公司的研發投入主要是為了繼續擴大烏靈系列的品種，目前靈香片已經進入二期臨床試驗。

第二大挑戰，集采。

1.產品價格降幅較小。

2022年，在廣東聯盟集采中，烏靈膠囊的價格降幅為20.7%，在后續的幾次集采中都維持了同樣的價格。

除了獨家產品烏靈膠囊外，百令系列也值得一提，其中佐力藥業的百令膠囊是我國首個同名同方藥，具有補肺腎、益精氣的作用，對應的是華東醫藥的百令膠囊。

2025年，佐力藥業的百令片、百令膠囊被納入集采后，價格均下降了3%，同樣降幅較小。

2.實現以價換量。

以價換量是藥企應對集采的常見手段，不過說起來容易，做起來卻有難度。

對于烏靈膠囊，佐力藥業更換了大規格包裝。

雖然平均價格降低了20.7%，但單盒粒數增加50%，依舊是5盒一療程，更貼合適應癥病程長的特點，并實現了以價換量。2024年，烏靈膠囊銷量和銷售額分別同比增長22.6%、15.96%。

對于百令膠囊，佐力藥業采取了光腳進入的策略，即原本產品銷售額有限，若是中選有助于迅速拿下一部分市場。

2025年第一季度，百令系列也很快實現了以價換量，銷量和營收分別同比增長15.72%、11.2%。同時，佐力藥業還與百度健康合作，助力百令膠囊在線上平臺的銷售。

第三大挑戰，下游需求。

說到底，能夠實現以價換量，離不開下游旺盛的需求。

行業數據顯示，2024年我國成年人睡眠困擾率高達48.5%，而在改善失眠的藥物中，安神補腦類中藥是首選。烏靈膠囊恰恰是主治神經衰弱、失眠的安神補腦類中藥。

此外，在臨床試驗中烏靈膠囊還展現了改善記憶障礙的功效，目前公司正在開展烏靈膠囊治療老年癡呆的二次開發。

而抗老年癡呆癥藥物市場同樣需求旺盛，預計全球市場規模將從2023年的70億美元增至2030年的200億美元。

不過，人無完人，佐力藥業也存在一點隱憂。

2025年第一季度，公司凈利潤為1.83億元，但是經營活動產生的現金流量凈額卻為-0.77億元，凈現比也是負值，盈利質量不高。

那佐力藥業賣產品的錢都去哪了？

2025年第一季度，公司應收賬款達到8.91億元，同比增長50.6%，主要是因為銷售收入增長，以及部分客戶在期間內信用額度與期末授信額度差異所致。

對此，佐力藥業回應，截至2025年一季度末，公司持有2.5億元的銀行承兌匯票，其中約1.7億的承兌匯票將在2025年第二季度陸續到期，增加經營性現金流。

實際上拉長時間看，2023-2024年，佐力藥業的經營現金流就呈現季度性變化。一般在第一季度公司的經營現金流較少，第二季度陸續回款后，才會有所提升。

最后，做個總結。

從過往來看，佐力藥業面對挑戰，頻頻出招，實現了業績的穩定增長。

雖然不及片仔癀手握國家絕密配方，但佐力藥業掌握原材料生產的關鍵技術，取得核心產品毛利率的領先，不過還需要繼續關注公司應收賬款及現金流問題。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹慎。