汪佳蕊

上交所官網顯示，新能源新材料領域細分行業龍頭企業道生天合材料科技（上海）股份有限公司（以下簡稱“道生天合”）自2024年6月披露更新后的審核問詢函回復后，今年5月20日披露了第二輪審核問詢函回復，并且在今年更早些時候還披露了新版招股書，這意味著其IPO有了新進展。

本次上市，道生天合擬募集資金6.94億元，其中5.59億元用于投入年產5.6萬噸新能源及動力電池用等高端膠粘劑、高性能復合材料樹脂系統項目，其余1.35億元用于償還銀行貸款。公司表示：“本次募集資金投資項目與公司的主營業務密切相關，項目的順利實施可以擴大公司產能，優化產品結構，增強公司自主創新能力，提升公司核心競爭力，形成公司新的利潤增長點。”

細分領域產品銷量位居前列????????????????????????????????????????

道生天合是一家致力于新材料的研發、生產和銷售的國家級高新技術企業，公司產品圍繞環氧樹脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有機硅等高性能熱固性樹脂材料，形成了風電葉片用材料、新型復合材料用樹脂和新能源汽車及工業膠粘劑三大系列產品，主要為風電、新能源汽車、儲能、氫能等新能源領域，以及航空、油氣開采、電力、模具制造等領域的國內外客戶提供系列化、差異化和精細化的新材料產品綜合解決方案。

招股書顯示，道生天合是當前全球生產規模最大的風電葉片用環氧樹脂生產企業之一，根據中國石油和化學工業聯合會及其環氧樹脂及應用專業委員會出具的說明函，2022年至2024年，公司連續三年“風電葉片用環氧樹脂系列”銷量位居全球第一，2022年至2024年公司“風電葉片用結構膠”銷量位居國內第二、全球第三。與此同時，道生天合還榮獲了國家級專精特新“小巨人”企業、國家級高新技術企業、2024 年上海市重點服務獨角獸（潛力）企業、2024上海制造業企業100 強等多項榮譽稱號。

財務數據方面，2022年至2024年（以下簡稱“報告期”），道生天合實現的營業收入分別為34.36億元、32.02億元、32.38億元，實現的扣非歸母凈利潤分別為1.04億元、1.33億元、1.36億元。整體來看，營收有所波動，利潤增速趨緩。

對于業績的變動，公司在招股書中表示：“影響公司經營業績的因素較多，包括宏觀經濟狀況、產業政策、市場競爭、行業季節性波動、原材料價格波動等諸多內外部不可控因素。若未來出現公司主營產品銷量下滑、季節性波動、原材料價格上漲未及時傳導給下游、市場競爭加劇導致產品毛利率下降等不利因素，將會對公司收入、盈利水平產生不利影響，導致公司出現經營業績波動的風險。”

道生天合的主營業務收入主要來源于高性能熱固性樹脂材料的銷售，按照應用領域又分為風電葉片用材料（具體包含風電葉片用環氧樹脂、高性能風電結構膠和結構芯材）、新型復合材料用樹脂和新能源汽車及工業膠粘劑三大系列，其中以風電葉片用環氧樹脂為主，其占營業收入的比重約在60%-70%。

從銷量來看，受益于產品主要下游風電行業和新能源汽車行業持續增長，公司的風電葉片用環氧樹脂、高性能風電結構膠、新型復合材料用樹脂和新能源汽車及工業膠粘劑的銷售量均明顯增長。報告期內，上述產品的合計銷售量分別為12.75萬噸、16.87萬噸、18.71萬噸，2023年和2024年分別實現32.31%和10.91%的增長。

毛利率方面，報告期各期，道生天合的主營業務毛利率分別為10.77%、12.36%、11.58%，存在波動的情況。對此，道生天合在招股書中提示：“如果未來上游供應商提高售價、下游客戶嚴控成本，或者競爭對手通過降低售價等方式爭奪市場，而公司未能及時與客戶協商確認價格調整事項，則公司將面臨產品毛利率下降的風險。”

根據招股書披露，道生天合的全線主要產品價格均有不同程度的下降。分產品來看，2022年至2024年，風電葉片用環氧樹脂的銷售均價分別為25340.22元/噸、17099.81元/噸、14818.79元/噸，2023年和2024年分別下調了32.52%和13.34%；高性能風電結構膠的銷售均價分別為31298.59元/噸、25825.45元/噸、23671.57元/噸，2023年和2024年分別下調17.49%和8.34%；新型復合材料用樹脂的銷售均價分別為25789.23元/噸、17852.00元/噸、15399.20元/噸，2023年和2024年分別下調30.78%和13.74%；新能源汽車及工業膠黏劑的銷售均價分別為35748.05元/噸、28897.39元/噸、25323.61元/噸，2023年和2024年分別下調了19.12%和12.37%；結構芯材的銷售均價分別為4532.92元/立方米、4244.05元/立方米、4204.29元/立方米，2023年和2024年分別下調6.37%和0.94%。產品價格的下降，無疑會對企業營收和毛利率產生影響。

前五大客戶貢獻七成左右收入??????????????????????

招股書 披露， 道生天合深度服務于風電、新能源汽車 、儲能等新能源領域客戶， 與諸多行 業龍頭企業形 成了穩定的合作關系，其直接或終端客戶包括中材科技、時代新材、洛陽雙瑞、天順風電、三一重能、重通成飛等國內外知名風電葉片及風電整機廠商；比亞迪集團、廣汽集團、吉利集團、泰科電子、億緯鋰能等新能源汽車及配套企業；遠景能源、博瑞電力和贛鋒集團等儲能行業企業。

報告期各期，道生天合對前五大客戶的銷售收入合計分別為24.72億元、21.91億元、22.08億元，占當期營業收入的比例分別為71.94%、68.44%、68.19%，集中度較高。其中， 中國建材（同一控制公司合并計算銷售額）分別以28.85%、25.38%、25.81%的銷售占比在報告期內連續三年穩居第一大客戶，時代新材則分別以24.13%、19.99%、17.65%的銷售占比連續三年位列第二大客戶。

對此，公司表示：“若未來公司主要客戶因公司戰略或產品結構調整，導致其對公司的需求降低，將對公司經營業績造成不利影響。同時，公司下游客戶主要在風電行業，若未來風電行業由于國家政策調整、市場競爭加劇等因素面臨重大不利變化，將對公司業務和業績產生不利影響。”

在供應商方面，報告期各期，道生天合向前五大原材料供應商的合計采購金額分別為20.09億元、16.05億元、13.46億元，占當期原材料采購總額的比例分別為69.60%、60.84%、50.61%，供應商集中度較高。對此，公司亦提示：“若前述供應商因為市場、政治等方面因素而不能按照合同約定保證產品的供應，將可能對公司產生一定的不利影響，公司存在因供應商集中導致的經營風險。”

值得一提的是，在第二輪審核問詢中，道生天合客戶和供應商的集中度問題也被監管層問詢。針對大客戶，上交所要求其說明，公司客戶集中度高是否符合行業慣例，以及與同行業公司的比較情況，并要求其結合主要客戶的行業地位、與公司的合作模式等分析公司與主要客戶交易的穩定性和可持續性。而供應商方面，上交所要求其說明，公司供應商集中度高是否符合行業慣例，以及與同行業公司的比較情況，并要求其結合主要供應商的行業地位，說明是否與公司有長期合作協議安排等分析公司主要供應商的穩定性和可持續性。

“雙高”問題被監管問詢

事實上，由于道生天合的主營業務為以環氧樹脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有機硅等為基礎原材料的高性能熱固性樹脂材料，上交所在問詢函中表示，根據申報材料，公司所處行業屬于“高耗能、高排放”行業；另外，在道生天合已建和擬建生產項目的產品中，高性能風電結構膠、部分新能源汽車及工業膠粘劑屬于生態環境部2021年11月印發的《環境保護綜合名錄（2021年版）》中規定的高污染產品；同時，公司部分產品存在以高污染、高環境風險（簡稱“雙高”）原材料生產的情形。

對于是否會造成環境污染，道生天合表示，公司生產中不產生工藝廢水，無重污染的廢氣、廢物和廢水排放，主要環境污染物是生活廢水、少量揮發性氣體、固體廢物。公司根據項目環評批復對污染物排放要求，配置了完整的廢氣處理設備，建立了完善的污染物處理流程，并且生產經營過程中產生的危險廢物均委托擁有危險廢物經營許可證的機構進行處理。

針對“兩高”問題，上交所在問詢函中要求公司說明已建、在建項目和募投項目是否滿足項目所在地能源消費雙控要求，是否按規定取得固定資產投資項目節能審查意見，主要能源資源消耗情況以及是否符合當地節能主管部門的監管要求。

另外，上交所要求其說明生產的產品及募投項目產品屬于《“高污染、高環境風險”產品名錄（2021年版）》中規定的高污染、高環境風險產品的具體情況；說明相關產品所產生的收入及占主營業務收入的比例，是否為公司生產的主要產品，公司是否采取有效措施減少“雙高”產品的生產，以及采取相關措施對公司未來生產經營的影響。

對此，道生天合解釋稱，其產品中高性能風電結構膠、新能源汽車及工業膠粘劑中小部分產品是以環氧樹脂為基本成分，且起粘合作用，因此單純從名稱和形式上看，為《雙高名錄》中列示的“248（GHW）：以環氧樹脂為基本成分的粘合劑”，但公司將募投項目變更為“年產5.6萬噸新能源及動力電池用等高端膠粘劑、高性能復合材料樹脂系統項目”后，募投項目不再包含以環氧樹脂為基本成分的粘合劑。

同時，道生天合還表示，報告期內，公司高性能風電結構膠產品，全部以環氧樹脂作為基本成分，主要起到粘接風電葉片正面和背面的粘合作用，均用于風電主機的葉片制造，是目前風電葉片中不可替代的結構膠。公司新能源汽車及工業膠粘劑主要產品以聚氨酯為基本成分，只有少數以環氧樹脂為基本成分，該等以環氧樹脂為基本成分的新能源汽車及工業膠粘劑報告期內收入較低。

不過，根據公司披露數據顯示，2021年至2023年，道生天合銷售高性能風電結構膠的收入分別為1.64億元、3.72億元、4.11億元，收入占比分別為5.27%、10.83%、12.83%；同期銷售新能源汽車及工業膠粘劑中以環氧樹脂為基本成分的粘合劑的收入分別為140.43萬元、654.94萬元、1307.27萬元，收入占比分別為0.05%、0.19%、0.41%。可以看到，兩項相關產品的銷售收入金額及占比在逐年提高。

附表：高性能風電結構膠、新能源汽車及工業膠黏劑的銷售情況

來源：問詢函