一切未定

最近醫美圈的新聞很是熱鬧。一邊巨子生物膠原蛋白被質疑成分造假風波不斷；另一邊，伴隨著新消費概念的火熱，醫美板塊頻頻發力。

畢竟當前，不少人一邊嘆息活著很累，一邊又不愿老去，越來越渴望容顏永駐。尤其是在一二線城市，醫美、健康催生的領域欣欣向榮，一批醫美企業拔地而起。

根據企查查，國內現存醫美相關企業多達16.97萬家。近十年，我國醫美相關企業注冊量基本逐年增加，2023年我國累計注冊4.78萬家醫美相關企業，達近十年注冊量峰值。我國現存16.7萬家醫美相關企業，其中超六成企業成立于近三年。

大家都想在醫美這個星辰大海的賽道中分得一杯羹。醫美的新概念和新技術，一年一小變，三年一大變，再生材料概念最近幾年風很大，日前，一家名為東方妍美的公司沖擊港股IPO引起市場多方關注，看完財務狀況，也是捏了把汗。

賽道好光景

東方妍美，成立于2016年，主營業務主要涉及兩大分類：再生醫學材料注射劑、再生醫學材料醫用敷料及補片。

目前再生醫學醫療市場處于快速發展的時期。中國再生醫學材料注射劑市場規模由2019年的2億元擴大至2023年的29億元，年復合增長率為96.6%，預計到2032年達185億元。

再生醫學醫療器械市場的應用場景廣泛，主要包括骨科、創傷修復、醫美、腫瘤治療等領域。

從國際層面來說，由于可再材料能夠實現組織再生的功效，這類產品還被用在非缺血性心臟病、眼科、心臟、癌癥、糖尿病等領域的治療上。

這種材料的作用原理的是，通過注射可再生材料達到減輕病人疼痛，并實現組織再生的功效。市場規模大不是沒有道理的。如果技術能夠進一步成熟，身體的各個器官和組織能夠借此實現自身的重生，豈不是可以“長生”？不會有人不愿意花錢消費吧？

生物再生材料是不折不扣的醫學前沿領域，存在較高的技術壁壘和生產壁壘。產品層面，東方妍美擁有13款候選產品（均屬第三類醫療器械），包括核心產品XH301(專為治療鼻唇溝皺紋）及候選產品XH321（用于治療女性壓力性尿失禁），其中兩款候選產品已進入注冊審評階段。

此外，公司的另一個業務為再生醫學材料醫用敷料及補片，復合增長率雖然沒有再生醫學材料增長速度快，但市場也處于一個高速增長期。

在再生醫學材料醫用敷料及補片產品線中，東方妍美有7款產品已取得第二類醫療器械注冊批準，另有一款用于乳腺癌術后乳房重建的交聯ECM候選產品XH322處于臨床前階段。

圖片來源：招股書

最近，再生材料在醫美市場上炒得很火，也就是大家口中所說的“童顏針”，主要成本是所謂的聚左旋乳酸（PLLA），通過刺激自體膠原蛋白再生實現抗衰填充效果。妍美生物的核心產品XH301，專為治療鼻唇溝皺紋，但目前仍處于審批階段。

換句話說，東方妍美所處賽道很有發展潛力，但公司產品目前商業化前景還有待考察。

賽道不缺玩家，高債務已纏身？

在國內市場上，目前已經上市獲批的童顏針產品不少，包括艾維嵐童顏針、愛美客的濡白天使、韓國進口的艾塑菲、法國高德美生產塑妍萃等。從價格和效果上面來說，各有各的特點。

東方妍美的核心產品XH301(專為治療鼻唇溝皺紋），也作用于醫美領域。但在招股書上，東方妍美對該產品在競爭力上的表述不那么詳盡。

招股書上的闡述是這樣的：采用行業領先的高分子聚合物微球技術，在一項涵蓋252名受試者的多中心臨床實驗中，XH301在療效方面顯示優于進口透明質酸對照產品，安全性方面則無顯著差異。公司稱預計2025年下半年早期完成國家藥監局的注冊。

我們可以看到，東方妍美的生物再生材料商業化上目前還要等。收入上面，東方妍美到底靠啥掙錢？

產品銷售，提供醫療研發及咨詢服務！其客戶包括醫療機構、貿易公司、分銷商，收取一次性費用。2023年及2024年產生收益分別占其同期總收益的32.8%及18.6%。公司五大客戶于2023年及2024年產生的收益分別占同期總收益的55.6%及52.6%。畢竟核心產品還沒上市。

圖片來源：招股書

而公司正在開發的再生醫學材料注射劑，準備以許可費的形式借助第三方的資源來銷售。這個就等產品上市之后再看產品銷售情況了。目前公司長期處于虧損態勢中。

2023年和2024年，東方妍美收入分別為1288.2萬元、1452萬元，歸母凈虧損分別為6250.1萬元、6938.3萬元，但毛利率從11.4%跌到2.6%。

對于虧損，公司認為主要還是來自于研發開支、銷售等。比如，公司研發費用占營收比超過300%，遠超生物科技行業平均水平。公司毛利率暴跌主要由于2024年提供醫療研發以及咨詢服務所產生的收益占比下降所致。

虧損不說，東方妍美的負債率還非常的高。截至2024年，東方妍美流動總負債大于流動總資產，流動凈負債約為1.43億元，資產負債率高達123%。

豪賭研發投入沒問題，重要的是這么高的資產負債率，如果產品上市后，銷售不及預期怎么辦？一直靠上市成功后籌資嗎？

結語

談及公司的競爭優勢，東方妍美羅列了不少。但似乎看懂了又沒理解具體有多強的競爭力。

圖片來源：招股書

但在風險層面，公司提及的一個方面，讓人覺得十分震驚：“公司可能永遠無法盈利”！

雖說科技類型的公司前期沒有盈利可以容忍，但公司提到的可能永遠沒有盈利讓人感到疑惑。

不盈利的原因有很多，可以是產品賣的不好，可以是研發投入一直很高。但研發是為了提升產品品質，倒逼產品更有競爭力。話說回來，如果公司產品競爭力很強卻賣得不好，又是什么原因呢？

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