今年的港股熱鬧非凡——2025年港股日均成交額高達0.25萬億港幣，達到歷史新高。和2020-2024年日均成交額0.10-0.16萬億區間相比，今年活躍了一倍多。短短數月，餐飲界的“雪王”蜜雪集團、醫藥界的“藥王”恒瑞醫藥、新能源界的“寧王”寧德時代在港股登陸，港股熱熱鬧鬧地迎來一家又一家行業新貴，吸引全球長短線增量資金配置。

港股似乎還是那個港股——和三年前相比，前十大權重股中，盤踞的仍然是金融能源+互聯網巨頭，阿里騰訊、工農中建、匯豐、中石油穩坐前十。

港股似乎又不是原來那個港股。今年全球資金交易DeepSeek引爆的中國AI敘事，主要在港股交易。港股長期以來地產+金融為重的調性，也慢慢地有了變化，科技巨頭們正在這里匯聚，港股當前科技+消費巨頭的市值占比較十年前提升一倍，占比達到四成（今年高峰時占到五成）。

雖然短期內港股股價震蕩，特朗普反反復復，對港股風險偏好和盈利預期形成擾動。比如6月2日港股開盤，恒生科技就在特朗普發飆的威脅下，最低下探了2%，較5月12日中美聯合聲明發布當日累計回調了10%。但是如果把視角稍稍放長，港股發生的一些結構性變化，正在提示一些配置機會（提示：配置機會需要考慮合適的價位，可以提高關注，不用選擇即刻上車）。

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港股逐漸成為中國科技龍頭配置高地

5月初我們工作室去硅谷調研，重要結論之一，是中美AI模型差距沒有那么大。雖然同行的老哥在拉榜單和同行評價之后，仍有遲疑——“DeepSeek真的那么厲害嗎？”，但是從性能、行業應用交叉驗證，中國AI技術的實力確實躋身世界前列。

在最新的排名中（如下圖所示），位列前面的有兩款中國的大模型，一個是DS，一個是阿里的千問，其中DS屬于智能性能表現優秀、成本還節省的合體。4月初，李飛飛聯合斯坦福大學發布的《2025年人工智能指數報告》結論也是，中美模型性能差距近乎持平。2024年開發40個值得關注的模型，中國為15個。在MMLU和HumanEval等關鍵基準測試中，中美模型性能差距從2023年的兩位數縮小至2024年近乎持平。

圖. 中美模型最新表現評價

數據來源：Artificial Analysis

如果說AI是下一代科技革命的必然趨勢，港股幾乎可以肯定是這個趨勢的配置高地。騰訊、阿里、小米、美團、網易、比亞迪、京東、中芯國際這些公司均涉及AI產業鏈的相關業務，從模型開發，到算力基礎設施，到商業應用，到終端生態，在港股，尤其恒生科技板塊上面，幾乎都沒有缺位，剩下的只是價格高低問題。從當前的基本面表現來看，恒科的凈利潤增速也保持高位，最新季度同比增速高達43.57%（如下圖所示），仍然在持續改進。科技巨頭利潤的繁榮，和港股整體以及A股大多數股票，形成鮮明對比。

數據來源：香帥工作室測算

不過，港股吸收科技龍頭的這種地位，也不是一蹴而就的，經歷了常年多次的改革。從2018年開始，香港聯交所就開始連續推出多項重磅制度改革，推動港股改革。當年，港股市場允許未有收入的生物科技公司上市，標志著對新經濟企業包容性的提升。同年，港股市場開放同股不同權限制，以及接受部分企業在當地進行二次上市。很多優秀的中概股科技龍頭企業面臨中美摩擦不確定性“除名”風險，而港股市場已經在多次變革中，準備好了迎接中概股回歸上，消除所有障礙。

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吸引戰略性長資金配置

從資金配置思路上，港股逐漸對一些長錢具有吸引力，這里面有兩條主要線索。

一方面，是“比丑時代”，外資、大體量資金對抗不確定性的“棲息地”。特朗普天天左右開工，美元資產震蕩，對一些國際長錢來說，尤其大資金體量的主權基金、養老金，確實有分散配置的需求。從經濟體體量和上文提到的，確定性增長的角度，港股都有一些優勢。

5月20日寧德時代的IPO中，可以管中窺豹——寧德時代IPO簿記建檔需求中，有約20%來自主權財富基金及長線基金。配售結果中，海外機構占比極高，國際機構配售占比高達92.5%，其中高質量的海外機構齊扎堆，包括中東主權財富基金（科威特投資局）、橡樹資本、Pinpoint、Perseverance、UBS、RBC等等國際頂尖資產管理公司。

另一方面，我們自己的內資也在港股配置上發力，南水的長錢、短錢在爆買港股。與外資的持續流出相反，南向資金加速流入港股，2024年至今南向資金累計流入超1.3萬億元，2025年一季度歷史性凈流入4113億元。南向資金在港股的交易量占比，已從去年的不足15%增長一度超過30%的水平。

圖. 近60個交易日的南向資金凈流入港股情況

來源：Wind，香帥工作室

我們看到近期一些數據的支撐：

（1）主動偏股公募基金產品2025年初以來，對港股增配資金規模大約在1000億人民幣的量級。從這些基金產品重倉股的變化中可以看到，港股在基金資產中的占比較2023第四季度6%，提升至2025年第一季度13.5%。

在我國披露持倉的1010家主動偏股基金產品中，2025年第一季度有203個的第一大重倉股是港股公司，上一季度僅138個。其中，港股的騰訊公司，是84個主動基金產品的第一大重倉股，有24個基金產品剛剛把A股標的（貴州茅臺、人福醫藥、工商銀行、海光信息等），新換到騰訊上面。在2025年一季度，有8家基金產品把貴州茅臺、美的集團、寒武紀第一大重倉股，換倉為港股的泡泡瑪特。

（2）我國保險資金對港股配置規模也不小，2025年年初以來的增量粗略估計在千億規模。在政策鼓勵保險資金加大權益類資產配置的背景下，港股作為優質資產的代表，多家保險公司已明確表示將提高港股配置比例。例如新華保險明確表示，將提高港股配置比例，并聯合中國人壽等機構設立鴻鵠基金三期，以發揮保險資金的長期投資優勢。

（3）港股通ETF被動股票基金增量規模也不小，年初累計流入約600億元。但被動基金的流出流入主要還是跟港股自身的表現有關，港股大跌流出也多，短期內具有不確定性。

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估值性價比

雖然這些變化在悄悄發生，年初以來DeepSeek催化的資產重估行情演繹之下，恒生、恒生科技成分股股價在波動中上漲了一輪，估值迎來了修復。但是從橫向對比的角度，港股資產還是有性價比，還是便宜，屬于全球的洼地。

來源：香帥工作室

當前恒生指數動態PE是10.4倍，低于上證指數（14.5倍）、標普500（26.5倍）、日經225（18.3倍）。這與港股地產、金融股票比較集中，有一定關系。但看到恒生科技指數，雖然集聚了中國科技的龍頭，有很強的成長屬性，但動態PE也只有20.2倍，低于其他科技類指數如納斯達克指數（39.7倍）、創業板指（30.2倍）、科創50（138.0）。從歷史縱向的角度，恒生科技指數的動態PE也處于歷史偏低位置，處于均值-1倍標準差水平附近（注：標準差計算區間為3年）。

不過，便宜的性價比并不是最重要的理由，俘獲中國最好的科技巨頭增長潛力，乘風周期性的資金配置動力，是更為重要的理由。雖然短期內，港股的擾動仍存——特朗普對等關稅政策反反復復；我國內部經濟基本面，尤其價格端、利潤端的壓力尚存；港股行業層面也有一些擾動，例如近期比亞迪宣布年內第三次降價，引發汽車行業利潤率壓縮恐慌。

但是如果把視角稍稍放長，港股發生的一些結構性變化，正在提示一些配置機會，可以提高關注。不過需要注意的事，配置機會需要考慮合適的價位，不用選擇即刻上車。

點個在看支持一下??