文｜侃見財經

近兩年，食品飲料行業集體"入冬"。

據媒體統計，2024年食品飲料板塊營收增速僅為2%，凈利潤增速為4%；來到今年第一季度后營收增速則降至1%，凈利潤增速更是僅有0.2%，增長近乎停滯。

然而，在這樣的背景下，鹽津鋪子卻如同"開掛"一般，依舊交出了一份營收、凈利潤"雙增"的財報。

具體數據方面，2024年鹽津鋪子分別實現營收、凈利潤53.04億和6.4億，增速分別為28.89%和26.53%；今年一季度實現營收、凈利潤15.37億和1.782億，增速分別為25.69%和11.64%。

僅從上述數據中不難看出，鹽津鋪子這份財報"成色"十足。

從資本市場的表現來看，進入2025年后鹽津鋪子的股價一路走高，總市值超過250億元。截至最新收盤，鹽津鋪子年內漲幅超47%，表現相當亮眼。

在眾多上市零食企業中，鹽津鋪子一直比較低調，其既不像三只松鼠那樣頭頂著眾多光環，也沒有洽洽食品那么高名氣。

然而，就是這樣一家企業卻一直在"悶聲發大財"。從歷年財報數據來看，從2018到2024年的7年里，鹽津鋪子有六年營收增速在25%以上，5年凈利潤增速在25%以上，其中2020年營收和凈利潤增速分別達到了39.99%和88.83%。

高增長仍在繼續

從鹽津鋪子的業績來看，其高增長仍在繼續。

尤其是在2024年四季度，其營收和凈利潤增速分別達到了29.96%和33.67%，增速再度提升。

那么，到底是什么在一直驅動著鹽津鋪子的業績維持增長呢？

答案是"品類拓展+渠道拓新"。

從品類方面來看，從鹽津特色果干，到現在的辣鹵、深海、烘焙、薯片、蒟蒻、鵪鶉蛋、果干七大核心品類，鹽津鋪子一直都是靠品類拓展來驅動業績增長的。

2024年鹽津鋪子的業績之所以大幅增長，則主要靠的是魔芋這個品類。

數據顯示，鹽津鋪子早在五年前開始布局魔芋，近三年開始迎來收獲期，2022和2023年鹽津鋪子的魔芋制品收入分別同比增長120.32%、84.95%。而在2024年鹽津鋪子的魔芋制品收入達到8.38億，增速高達76%，占總營收比重提升至15.81%。

鹽津鋪子工廠

從其核心大單品"麻醬素毛肚"來看，據媒體報道，大單品"麻醬素毛肚"今年3月實現月銷售額破億，該款產品上市僅16個月，打破了休閑食品單品破億最快紀錄。

從渠道方面來看，其與傳統零食企業高度依賴商超渠道不同，鹽津鋪子很早就開始布局平價零食渠道。

據媒體報道，鹽津鋪子于2021年下半年布局量販零食渠道，彼時量販零食正在快速崛起，《2023中國零食量販行業藍皮書》顯示，2021年底-2023年全國平價門店數量從2500家野蠻增長至2.5萬家，增長了1000%。而跟鹽津鋪子直接合作的零食很忙集團，在2021年時集團數量合計1150家，到2023年門店總數量約6500家，2年時間門店數量增長了約6倍。如今量販零食渠道已經成為鹽津鋪子主要的營收來源，2017年至2023年，鹽津鋪子直營渠道收入占比從53.6%降至8.1%，經銷渠道收入占比從40%提升至72%，電商渠道收入占比從7%提升至20%。

實際上，高度依賴于量販零食渠道的策略，曾讓鹽津鋪子曾面臨增長瓶頸，畢竟在經過了幾年的野蠻發展后，量販零食的增長也開始放緩。

不過，鹽津鋪子自然也發現了這個問題，進入2024年后其開始發力電商直播，2021到2024年鹽津鋪子電商渠道營收分別為1.39億元、4.18億元、8.28億元和11.60億元，占總營收比重從6.08%提升至21.86%。

背后的隱患

雖然業績仍然維持高增長，但鹽津鋪子的發展也并非沒有隱患。

圍繞著"品類拓展+渠道拓新"這兩個方向來看，作為驅動鹽津鋪子業績增長的重要方式，這兩個方向其實或多或少面臨著一定的問題。

先來看品類拓展方面，上述的內容中提到，其2024年的業績之所以能穩步增長，主要靠的是魔芋這個品類，不過魔芋這個品類鹽津鋪子已經開發了五年；據媒體分析，零食新品類的快速放量期約為兩至三年，能推動業績、估值持續提升期大約兩年，目前魔芋已經推動鹽津鋪子業績增長三年。由此可見，魔芋這個品類的"紅利期"可能很快就會步入尾聲。

另外，由于魔芋這個品類的表現太過火熱，近年來像勁仔食品、良品鋪子、三只松鼠等也推出了同類產品補位布局。其中衛龍的勢頭最好，2024年衛龍以魔芋零食為主的蔬菜制品板塊營收大幅增長59.1%，達到33.71億元，與鹽津鋪子共同占據行業前二位置。可以預見，未來魔芋這個品類的競爭會越加激烈，魔芋給鹽津鋪子帶來的增益也將會減少。

再從渠道拓新方面來看，鹽津鋪子是最早轉投平價零食渠道的零食企業，2017年至2023年，鹽津鋪子直營渠道收入占比從53.6%降至8.1%，經銷渠道收入占比從40%提升至72%，電商渠道收入占比從7%提升至20%。不過，這種高度依賴量販零食的經營方式，讓鹽津鋪子被量販零食企業裹挾，畢竟量販零食企業的核心訴求是性價比。

據媒體報道，近期鹽津鋪子向零食很忙供應的某款鵪鶉蛋配送價由185元降至158元，零售價由23.5元降至19.8元，降價幅度約為15%。

當然，鹽津鋪子在2024年開始發力電商直播，2021到2024年鹽津鋪子電商渠道營收分別為1.39億元、4.18億元、8.28億元和11.60億元，占總營收比重從6.08%提升至21.86%。不過，電商直播渠道同樣也是低毛利率的渠道，雖然在財報中鹽津鋪子并沒有披露電商直播渠道的利潤率數據，但從整體的利潤率數據來看，2024年四季度和2025年一季度鹽津鋪子的毛利率為27.62%和28.47%，凈利率則分別為10.05%和11.46%，而表現最好的2024年一季度，毛利率和凈利率分別為32.1%和13.06%。

從渠道來看，雖然直播電商確實可以帶來不錯的營收增量，但由于直播電商需要投入龐大的買量費用，對于利潤方面的侵蝕也是在所難免的。以高度依賴線上渠道的三只松鼠為例，其2024年雖然業績大幅增長，但在毛利率有24.25%的背景下，其凈利率卻只有3.84%。因此。鹽津鋪子未來如果繼續拓展電商渠道，則利潤率被壓低則是繞不開的話題，屆時其有可能會面臨和三只松鼠同樣的"困境"。