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在億萬(wàn)富翁投資人、橋水基金創(chuàng)始人雷·達(dá)利歐（Ray Dalio）新書《國(guó)家如何破產(chǎn)：大周期》中，他向美國(guó)財(cái)政現(xiàn)狀敲響了警鐘：短期內(nèi)或許看似平靜，長(zhǎng)期卻危機(jī)四伏。

瑞·達(dá)利歐

這位全球最具影響力的宏觀經(jīng)濟(jì)思想家之一警告稱，美國(guó)政府債務(wù)水平已“接近無(wú)可挽回的地步”，正在步入一個(gè)危險(xiǎn)的“死亡螺旋”階段，可能威脅到全球最大經(jīng)濟(jì)體的長(zhǎng)期穩(wěn)定，并引發(fā)資本市場(chǎng)震蕩。

繁榮背后的隱憂

近年來(lái)，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)表面上強(qiáng)勁，但隨著赤字不斷擴(kuò)大和債務(wù)堆積如山，隱患也悄然逼近。2024年，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)與GDP之比已達(dá)123%，遠(yuǎn)高于2017年的104%。這不僅意味著政府需要支付更多利息，也表明未來(lái)在經(jīng)濟(jì)放緩或危機(jī)來(lái)臨時(shí)，美國(guó)財(cái)政幾乎沒(méi)有回旋余地。

達(dá)利歐寫道，盡管當(dāng)前債務(wù)危機(jī)的“短期風(fēng)險(xiǎn)非常低”，但“長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)非常高”。他指出：“大多數(shù)政策制定者和投資者錯(cuò)誤地認(rèn)為他們當(dāng)前的環(huán)境和貨幣體系不會(huì)改變，這種變化是不可想象的——然后它突然發(fā)生了。”

他所說(shuō)的“突然”正是金融危機(jī)的典型特征：表面風(fēng)平浪靜，實(shí)則暗流洶涌。

特朗普稅改將債務(wù)問(wèn)題推向前臺(tái)

債務(wù)問(wèn)題并非突然出現(xiàn)，但特朗普政府的第二輪稅收改革使這一問(wèn)題進(jìn)一步惡化。

今年5月，特朗普宣布“宏大而美麗的”稅改計(jì)劃，意圖通過(guò)再次減稅刺激經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)。然而，該計(jì)劃在削減企業(yè)稅和富人稅的同時(shí)，并未配套削減政府開支。赤字的快速擴(kuò)大引發(fā)了債券市場(chǎng)的強(qiáng)烈反應(yīng)：30年期國(guó)債收益率飆升至2023年以來(lái)最高水平，債券投資者開始要求更高的回報(bào)以彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)債市波動(dòng)高度敏感的華爾街投行迅速做出反應(yīng)。摩根大通CEO杰米·戴蒙稱，債券市場(chǎng)“正處于崩潰邊緣”；巴克萊分析師阿賈伊·拉賈迪亞克沙則指出，長(zhǎng)期債券收益率已接近2008年金融危機(jī)時(shí)的高點(diǎn)。

這代表著一種連鎖反應(yīng)：政府需要發(fā)行更多債券籌資來(lái)支付利息，而市場(chǎng)的信心正在減弱，只有以更高成本才能吸引買家——這正是達(dá)利歐所謂的“債務(wù)死亡螺旋”。

“死亡螺旋”如何運(yùn)作？

達(dá)利歐在新書中詳細(xì)闡述了“螺旋”的邏輯：政府赤字增加 → 債券發(fā)行量上升 → 投資者信心下降 → 要求更高利率 → 政府利息負(fù)擔(dān)上升 → 更高的赤字和更多債務(wù) → 周而復(fù)始。

一旦進(jìn)入這一循環(huán)，后果難以挽回——國(guó)家財(cái)政被不斷蠶食，社會(huì)服務(wù)遭壓縮，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，最終可能引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)。

而這一切可能發(fā)生的時(shí)間點(diǎn)，達(dá)利歐給出了預(yù)測(cè)：三年內(nèi)，“市場(chǎng)將承受不了這樣的軌跡”，債務(wù)危機(jī)將真正到來(lái)。

“如同在即將撞上巖石的船上”

對(duì)比2008年金融危機(jī)或新冠疫情期間的財(cái)政擴(kuò)張，當(dāng)前的債務(wù)擴(kuò)張更具結(jié)構(gòu)性隱患。在達(dá)利歐看來(lái)，問(wèn)題不僅在于財(cái)政政策本身，更在于“政治僵局和體制失效”。

他指出，無(wú)論是民主黨還是共和黨，在解決財(cái)政問(wèn)題上都表現(xiàn)出無(wú)能為力。“就像在一艘即將撞上巖石的船上，他們知道必須掉頭，但沒(méi)人能就如何掉頭達(dá)成一致。”

這番話點(diǎn)出了當(dāng)前美國(guó)政治與財(cái)政治理的核心困境：?jiǎn)栴}明確，但解決機(jī)制已然失效。

投資者開始警覺(jué)

長(zhǎng)期以來(lái)，債券市場(chǎng)被視為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“定海神針”，但這種信心正開始動(dòng)搖。

隨著赤字不斷擴(kuò)大、利率持續(xù)走高，美國(guó)政府將不得不投入更多財(cái)政資源償還利息，這意味著在教育、醫(yī)療、基礎(chǔ)設(shè)施等關(guān)鍵民生領(lǐng)域的支出可能被迫削減。

達(dá)利歐擔(dān)憂，一旦債務(wù)問(wèn)題引發(fā)市場(chǎng)恐慌，美國(guó)資產(chǎn)將不再被視為“避風(fēng)港”，而變成“高風(fēng)險(xiǎn)押注”。他在書中強(qiáng)調(diào)：“當(dāng)信心崩塌時(shí)，變化發(fā)生得比人們預(yù)期快得多。”

穩(wěn)健財(cái)政成為唯一出路

盡管發(fā)出了深刻警告，達(dá)利歐也提出了解決方向。他呼吁美國(guó)政府采取更穩(wěn)健的財(cái)政政策，避免在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期過(guò)度舉債，以保留在危機(jī)來(lái)臨時(shí)的政策空間。

他認(rèn)為，政府應(yīng)該優(yōu)先削減低效開支、優(yōu)化稅收結(jié)構(gòu)、提高財(cái)政透明度，并努力恢復(fù)兩黨間的政策協(xié)商能力。

正如達(dá)利歐所言：“最糟糕的情況莫過(guò)于在困難時(shí)期財(cái)政狀況不佳。”

警鐘是否會(huì)被聽見？

雷·達(dá)利歐的新書無(wú)疑再次提醒世人：美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題已從專家辯論進(jìn)入現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)階段。雖然危機(jī)不會(huì)明天發(fā)生，但如果缺乏前瞻性調(diào)整，它將在未來(lái)幾年以不可阻擋之勢(shì)到來(lái)。

此時(shí)此刻，是“掉頭”最合適的時(shí)機(jī)。而這是否可能，取決于華盛頓能否在黨派斗爭(zhēng)中尋回治理能力，也取決于選民是否意識(shí)到，不斷堆積的債務(wù)不是虛構(gòu)的危機(jī)，而是切實(shí)會(huì)改變他們未來(lái)生活質(zhì)量的現(xiàn)實(shí)威脅。

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