作者 王慶

Q：請(qǐng)問(wèn)重陽(yáng)投資，如何解讀美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議？

A：6月18日，美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)年內(nèi)第四次議息會(huì)議，維持政策利率在4.25-4.5%不變，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。繼去年降息100BP后，今年美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程停滯，年內(nèi)尚未降息。

美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)鷹派。每季度末的議息會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)公布票委對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和后續(xù)貨幣政策路徑的看法（即市場(chǎng)常說(shuō)的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和點(diǎn)陣圖），以向市場(chǎng)傳達(dá)政策信號(hào)，穩(wěn)定政策預(yù)期。和一季度末相比，本次會(huì)議明顯偏向鷹派。一方面下調(diào)了今年和明年的實(shí)際GDP預(yù)期，同時(shí)上調(diào)了失業(yè)率和通脹預(yù)期，經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)更加偏向滯脹；另一方面雖然點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)降息次數(shù)中位數(shù)沒(méi)有變化，但偏向年內(nèi)不降息的票委較一季度增加了3位（票委共19位），明年降息次數(shù)也減少一次，反映出目前美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息的審慎態(tài)度。聲明公布后，市場(chǎng)反應(yīng)也解讀為鷹派，美債利率上升，股指下跌。

美聯(lián)儲(chǔ)鷹派的核心是關(guān)稅的不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)的雙重目標(biāo)是維持就業(yè)和保持通脹穩(wěn)定。在議息會(huì)議后的發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾強(qiáng)調(diào)就業(yè)市場(chǎng)雖然放緩但仍有韌性，勞動(dòng)力市場(chǎng)供需雙弱有助于失業(yè)率保持穩(wěn)定，并不太擔(dān)心下半年失業(yè)率會(huì)大幅走高，這也說(shuō)明目前美聯(lián)儲(chǔ)的重心更多轉(zhuǎn)移至關(guān)稅帶來(lái)的通脹風(fēng)險(xiǎn)上。同時(shí)鮑威爾反復(fù)強(qiáng)調(diào)關(guān)稅帶來(lái)的不確定性仍然高企，對(duì)供應(yīng)鏈和價(jià)格的傳導(dǎo)尚未完全顯現(xiàn)，需要保持限制性政策以應(yīng)對(duì)潛在的通脹壓力。從另一個(gè)角度看，鮑威爾任期降至，寧可滯后于曲線，也不愿承擔(dān)可能推高通脹的責(zé)任，這也是目前美聯(lián)儲(chǔ)更多著眼通脹風(fēng)險(xiǎn)的原因。

市場(chǎng)降息交易的重點(diǎn)可能在四季度。一方面在當(dāng)前的市場(chǎng)預(yù)期下，如果沒(méi)有突發(fā)的事件沖擊且未來(lái)一兩個(gè)月通脹仍然維持弱勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在9月份開(kāi)啟年內(nèi)首次降息；另一方面，鮑威爾明年5月任期降至，特朗普預(yù)計(jì)將于今年三季度提名下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席人選，由于特朗普需要美聯(lián)儲(chǔ)降息以輔助減稅法案、降低財(cái)政負(fù)擔(dān)，目前市場(chǎng)熱議的候選人都是典型鴿派，這也意味著美聯(lián)儲(chǔ)明年或開(kāi)啟大力度降息，市場(chǎng)將提前反映。

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